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股價大跌過半凈利潤下滑超20%，主打情懷的李子園轉型何去何從？

《港灣商業觀察》 廖紫雯

凈利潤大跌。浙江李子園食品股份有限公司(以下簡稱，李子園；605337.SH)，日前披露的三季報顯示公司業績壓力不小。

(資料圖片僅供參考)

一方面，原材料上漲推動六月提價政策走上執行之路，而后面臨大量存貨，電子商務時代電商營銷慘淡的李子園，打著“新新鮮鮮李子園”情懷牌，引起了80、90后的回憶。

但另一方面，轉型面臨困難、毛利下滑頗大的情懷之路究竟能走多久？李子園的基本面能否迅速提振？尚需更多時間回答。

（李子園今年以來股價走勢圖，同花順）

同樣，業績的乏力也引發了投資者的用腳投票。今年至今（12月2日）的話，李子園股價跌幅達55.35%。

01

凈利潤下滑超20%，存貨量高企

李子園近期發布2022年三季報，前三季度公司實現營業收入10.61億元，同比增長0.59%；實現歸母凈利潤1.55億元，同比下降20.44%。其中，其中第三季度實現營業收入3.61億元，同比下降3.77%；實現歸母凈利潤0.52億元，同比下降21.10%。

與此同時，前三季度李子園銷售費用為1.377億，2021年同期銷售費用為1.195億，同比增長15.27%；2017-2021年銷售費用依次為8168萬、9687萬、1.304億、1.005億、1.670億。整體呈現出較為明顯的增長趨勢。

顯然，營收乏力，凈利潤雙位數下跌，李子園的銷售成本大幅增加似乎并沒有為公司帶來驅動力。

開源證券表示，李子園第三季度凈利率下降了3.2%至14.4%。毛利率同比下降是原材料成本上行所致。6月底產品提價下毛利率環比提升0.8%。銷售費用率同比提升主因：1，公司銷售人員增加；2，市場開拓期間費用投入大。預計未來公司將繼續加強品牌建設，持續開拓新市場，預計費率仍處高位。

李子園的主要業務是含乳飲料。前三季度李子園含乳飲料實現營業收入10.29億，占比96.91%；2022年上半年李子園含乳飲料實現營業收入6.80億，占比97.04%。2020-2021年含乳飲料實現營業收入依次為10.45億、14.27億，占比依次為 96.90%、97.45%。

李子園表示，公司經營業績對單一產品依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品銷售策略將有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場占有率；然而從長期看，如消費者偏好、市場競爭環境、法律法規等市場因素發生重大變化，將對公司的經營業績產生較大影響。

同時，李子園前三季度存貨量有所增長，達3.073億，2021年同期存貨量為2.212億，同比增長38.95%。2019-2021年存貨依次為7387萬、1.339億、1.822億，同比增長依次為14.08%、81.29%、36.08%。

李子園于投資者關系平臺表示：公司2022年三季度末存貨中有2.69億是原材料，原材料占存貨比例達87.62%，而原材料中大部分是奶粉備貨。

今年六月李子園發布通告稱：“由于市場變化，導致部分原輔材料成本大幅上漲，原供應價已然影響業務的可持續發展與產品供應，本著誠信至上、品質至上、共贏共生的理念及提供更優質的服務與產品保障。我司決定自2022年7月1日起上調部分李子園甜牛奶乳飲料及風味乳飲料系列產品出廠價，提價幅度為6%不等。”

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳向《港灣商業觀察》表示，李子園提到提價的原因是因為運營成本的上漲，但其實提價后產品價格已經接近牛奶的價格，性價比就不高了，這幾個月的業績增長乏力也證明了這一點。所以，三季度提價策略并不是特別明智，對于李子園來講，更應該在新品研發上去做文章，推出相對高端和創新的產品來彌補成本的壓力。

針對李子園三季度的提價策略是否影響了部分渠道的拿貨意愿和進貨量，導致存貨量高企，《港灣商業觀察》試圖聯系李子園投資者關系部門，未能收到相關回復。

著名經濟學家宋清輝提出，李子園三季度的提價策略影響了部分渠道的拿貨意愿和進貨量，加劇存貨量是必然的結果。營收毛利雙下滑的李子園，未來應通過數字化、全產業鏈布局以及提升產品品質等舉措，積極謀求轉型。

天風證券研報指出，由于疫情及原材料成本上漲，預計李子園2022-2024年營收由16.94/21.07/26.04億元調整至15.20/18.89/23.35億元，同比增長3.39%/24.34%/23.60%；歸母凈利潤2.76/3.51/4.37億元調整至2.28/2.90/3.61億元，同比變化-13.29%/+27.43%/+24.36%,EPS為0.75/0.96/1.19元。換言之，李子園營收與凈利潤預期都遭下調。

據悉，李子園采用集中采購模式，總部對供應商進行統一篩選，原材料及包裝材料供應商較為集中。奶粉主要通過直接或間接向恒天然進口取得，其價格受自然環境、奶牛存欄量、供求關系、流通渠道、通貨膨脹、貿易政策等因素影響而波動。

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經銷為主直銷為輔，電子商務營收慘淡

李子園自1994年成立以來，一直致力于甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產與銷售，近幾年李子園向市場推出了“零脂肪乳酸菌飲品、早餐燕麥牛奶飲料、核桃牛奶復合蛋白飲料、榴蓮牛奶、果蔬酸奶飲品、咖啡牛奶飲品、椰汁牛奶飲品、果蔬乳酸菌乳飲品、植物蛋白飲料系列”等新產品。然而新產品水花不大，市占額極少。

就產品銷售而言，李子園銷售模式以經銷模式為主，直銷模式為輔。其銷售體系目前由六大銷售大區、李子園電子商務、市場服務部、市場物流部、市場管理部、售后服務與價格管控部和品牌部構成。

前三季度，李子園于華東、華中、西南地區實現營業收入依次為5.58億、1.99億、1.83億，占比依次為52.61%、18.72%、17.22%。2022年上半年，華東、華中、西南地區實現營業收入依次為3.71億、1.33億、1.16億，占比依次為53.01%、19.02%、16.52%。

截止 2022年前三季度，李子園經銷商數量2677家，其中華東經銷商增加14家至903家，華中經銷商增加13家至614家，華南經銷商增加4家至204家。

李子園直銷主要通過電商平臺渠道開展，李子園先后與淘寶、京東、天貓、拼多多等電商平臺實現合作。一方面，李子園通過天貓李子園旗艦店、京東李子園旗艦店、淘寶李子園企業店、淘寶李子園旗艦店、蘇寧易購等平臺自營網店銷售產品，并自行寄送給客戶；另一方面，李子園通過天貓超市、京東超市等電商平臺進行代銷，客戶在其平臺下單并由其負責配送。

前三季度，李子園電子商務實現營業收入3117.91萬，占比2.94%。2022年上半年電子商務實現營業收入1992.72萬，占比2.84%。2020-2021年，李子園電子商務渠道實現營業收入依次為4546.32萬，5092.56萬，占比依次為4.22%、3.46%。

就電商而言，李子園選擇在金華當地自建電商公司即“金華市李子園電子商務有限公司”。據企查查查詢結果，該公司成立于2016年8月，經營范圍包括食品經營，日用雜品網上銷售，企業管理咨詢服務，商務信息咨詢服務（除證券期貨等金融業務咨詢,未經金融等行業監管部門批準不得從事吸收存款、融資擔保、代客理財、向社會公眾集（融）資等金融業務)。

03

遭投訴虛假宣傳，產品雞肋明顯

從產品本身來看，李子園含乳飲料主要原材料包括奶粉、生牛乳、白砂糖等，其營養成分表中蛋白質含量僅為2%，李子園京東旗艦店甜牛奶飲品單價折合人民幣為2.74元/225ml，天潤純牛奶蛋白質含量為5%，折合單價3.2元/200g。

《港灣商業觀察》查詢黑貓投訴平臺發現，李子園甜牛奶飲品保質期內變質以及產品掃碼領獎成強制投保。

李子園甜牛奶包裝上的二維碼為何由領獎變為了領保？這是否侵犯了消費者權益，損害了消費者對李子園的信任？值得公司及消費者密切關注。此外，李子園甜牛奶保質期內變質，說明儲存條件不好，比如受到了強烈的光照，或者是溫度升高，都有可能會出現變質，不管是什么原因，只要導致牛奶變質了，即便是在保質期內，一旦飲用易出現食物中毒。

林岳表示，李子園的渠道發展受限，是業務指標下滑的主要原因，而渠道建設不力也造成了存活周轉率、庫存天數不理想的狀況。產品方面，消費者其實也越來越聰明，從配方、營養含量等都可以看到李子園的雞肋，所以這個瓶頸一定是遲早要到來的，只有現在快速尋求轉型應該還不晚。

新新鮮鮮李子園，二十年的乳業發展史如何適應乳業新發展局勢，營收毛利能否通過提價政策獲得長期發展？靠著經銷與自家直銷的李子園是否能夠取得相應轉機？單一產品與地區集中度過密是否會對公司業績造成影響？李子園的發展值得市場持續關注。（港灣財經出品）