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研發費用率明顯低于同行均值，辰奕智能IPO估值之惑

《港灣商業觀察》施子夫

“結合產品使用壽命及迭代周期、下游應用領域拓展情況和未來發展趨勢，說明發行人業績增長是否具有可持續性，主營業務是否具有成長性。”

(資料圖)

隨著招股書（上會稿）的披露，深交所此前針對廣東辰奕智能科技股份有限公司（簡稱“辰奕智能”）的審核中心意見落實函，也得到了回復。

01

彩電市場下滑，需警惕外銷風險

自公司成立以來，辰奕智能的主營業務便一直是從事智能遙控器和智能產品的設計、研發、生產及銷售。智能遙控器及電視，對于一部分人的生活來說，似乎已并不再是曾經的必需品。所以當辰奕智能需要說明其主營業務是否具有成長性時，或許這也是廣大投資者所關心的。

辰奕智能列出了數個因素：遙控器產品為消耗品，2-3年后靈敏度等性能將會減弱，持續的更換需求為公司業務增長的可持續性提供穩定的基礎；

遙控器產品的迭代周期主要受下游應用市場更迭的影響，家電行業更新迭代速度較快產生了持續的市場需求；

智能遙控器未來仍為人機交互的必要設備，將朝著多功能化、可視化和低碳環保化方向發展，公司目前已在研發相關產品等等。

但在辰奕智能披露的招股書中看到，公司所處的行業整體，或許并沒有上述所描繪的那般樂觀。

畢竟辰奕智能遙控器的應用終端為家電產品，包括彩色電視機、空調、音響、機頂盒等。奧維睿沃數據顯示，2019年至2021年全球彩電出貨量分別為2.26億臺、2.29億臺及2.15億臺，2021年同比下滑 6.2%；據奧維云網（AVC）全渠道推總數據，2022年上半年中國彩電市場全渠道零售量規模為1672萬臺，同比下滑6.2%；零售額規模為531億元，同比下滑10.5%。

公司也在招股書中坦承道，若下游家電行業持續下滑，且外銷訂單的獲取受到限制，將會對應用于家電產品的智能遙控器需求產生不利影響。

之所以專門提及外銷訂單，或是因為辰奕智能內、外都有可能性的風險。報告期內，公司產品境外銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為59.13%、52.56%、54.13%及53.03%。根據披露，辰奕智能的產品主要出口至歐洲、亞洲、美洲等地，主要以美元計價。

因此，報告期內受美元兌人民幣的匯率波動影響，公司產生的匯兌損益分別為-119.41萬元、557.34萬元、226.7萬元及-611.46 萬元。報告期各期末，公司外幣風險總敞口分別為5302.19萬元、5860.43萬元、7576.61萬元和8036.8萬元。

辰奕智能對可能的風險作了相應的模擬：報告期內，假設人民幣匯率升值 5%，外匯風險敞口總額因匯率變動對利潤總額的影響占比分別為-10.70%、-4.31%、-4.99%和-10.51%。報告期內，公司主要通過開展遠期結售匯業務對沖部分匯兌風險，若公司未能準確預判匯率波動趨勢，亦將存在因遠期結售匯業務的開展而發生損失的風險。

02

研發費用率低于同行均值

與此同時，在國內市場，由于智能遙控器作為非標準化產品，下游應用廣泛，單一生產廠商由于技術等多種因素限制難以滿足多樣化的市場需求，行業集中度較低，行業競爭激烈。

另一方面，隨著手機不斷的智能化，功能的豐富度越來越高，這對智能家電和家居產品的遙控器的需求也產生了質的改變。此前的遙控器或許僅僅是一個單一功能且具有附屬性質的機械產品，現在面臨變化的市場格局和需求關系，遙控器也需要智能化、功能多元化。

辰奕智能在招股書中對上述變化的判斷是“智能遙控器的競爭已不再是單一性能和價格的競爭”。

這就對公司的研發能力提出了更高的要求。從對交易所的回復中，公司多次提及研發能力等關鍵詞，其在招股書中再一次強調：若智能遙控器產品形態發生變化且公司無法通過持續的研發投入、技術創新保持產品形態同步升級，則公司存在核心產品競爭力不足的風險。

從財務數據來看，公司的研發費用主要由職工薪酬、研發領料、折舊及攤銷、房屋水電費等費 用構成。報告期內，公司研發費用投入分別是1506.4萬元、1367萬元、2136.55萬元和 1309.01萬元；占營收比分別為4.29%、3.01%、3.43%及3.64%。雖然公司近年對研發的投入在增長，但從占比來看，研發費用率的確不高。

報告期內，三家可比同行的研發費用率均值分別是7.59%、6.17%、5.32%及6.12%，明顯高于辰奕智能。一邊在強調研發對于提升行業內競爭力的重要性，一邊研發費用率低于可比同行均值。在招股書相關部分，辰奕智能除了一句“報告期內，公司研發費用率低于行業均值”之外，也并未進行分析解釋。《港灣商業觀察》就此問題等聯系辰奕智能負責信息披露和投資者關系的部門，始終未能接通。

廣東省科學院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業觀察》表示，辰奕智能雖然核心產品是智能遙控器，但已經開始逐步拓展到其他領域，單一遙控器產品的成長空間有限，隨著家居智能化的普及，其主要的智能化產品的應用范圍廣泛，不過競爭也明顯激烈，企業如果不能在研發創新上形成差異化優勢，收益率會受到沖擊。

而就此次IPO，沈萌認為，估值取決于成長性和差異性，單純以規模取勝，很難強化競爭優勢，就會對投資者造成預期壓力。總體而言，智能家居概念很多企業都有涉足，但多數都缺乏突出的特色，所以板塊本身的估值水平并沒有太多亮點。（港灣財經出品）