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森鷹窗業(yè)業(yè)績“跌跌不休”，應(yīng)收賬款高現(xiàn)金流大幅減少

《港灣商業(yè)觀察》梁美燕

森鷹窗業(yè)（301227.SZ）歷經(jīng)波折，終于成功上市。但上市首日即破發(fā)，至今仍“跌跌不休”。

(資料圖片僅供參考)

9月26日，森鷹窗業(yè)上市的每股發(fā)行價格為38.25元/股。截至11月4日，森鷹窗業(yè)股價報收于26.28元/股，未回歸發(fā)行價格。

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今年前三季度業(yè)績下滑，毛利率持續(xù)降低

公開資料顯示，森鷹窗業(yè)成立于1998年，專注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售于一體，主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽光房。

10月25日，森鷹窗業(yè)發(fā)布了2022年第三季度報告。第三季度單季，森鷹窗業(yè)營收為3.57億元，同比增長4.46%；歸屬凈利潤為6265.69萬元，同比增加20.05%；扣非凈利潤為5894.14萬元，同比增長15.67%。

這一最新成績單不同于上一份報告。2022年1-6月，森鷹窗業(yè)營業(yè)收入較上年同期下降9.86%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤也較上年同期下降28.11%，公司稱主要系2022年上半年國內(nèi)新冠疫情形勢較為嚴(yán)峻，產(chǎn)品的生產(chǎn)、發(fā)貨、安裝及回款等業(yè)務(wù)開展均受到一定影響所致。

雖然森鷹窗業(yè)第三季度的業(yè)績終于回歸增長，但單個季度的業(yè)績增長仍然難以拯救業(yè)績整體下滑的頹勢。

2022年前三個季度，森鷹窗業(yè)實現(xiàn)收入6.70億元，同比下降2.76%；歸屬凈利潤為8664.07萬元，同比下降8.21%。扣非凈利潤為8167.96萬元，同比下滑1.1%。

從毛利率上看，2019年至2021年及2022年上半年，森鷹窗業(yè)毛利率分別為38.19%、38.61%、29.65%及29.99%；主營業(yè)務(wù)毛利率近三年分別為38.08%、38.27%和29.03%。其中，2021年的毛利率較2020年下降了9.24個百分點。森鷹窗業(yè)表示，下降幅度較大主要系受玻璃、鋁材等原材料采購價格上升、社保減免政策取消及南京森鷹新廠區(qū)投產(chǎn)導(dǎo)致直接人工及制造費用成本上升所致?！肮井a(chǎn)品綜合毛利率受市場環(huán)境、議價能力、行業(yè)競爭情況、原材料市場價格、人力成本、產(chǎn)品系列構(gòu)成等多種因素綜合影響?！?/p>

森鷹窗業(yè)生產(chǎn)所需主要原材料包括木材、鋁材、玻璃、水性漆、五金件及密封膠條等。上述期內(nèi)，森鷹窗業(yè)直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為64.38%、59.56%和56.30%。

森鷹窗業(yè)表示，直接材料價格變動對公司生產(chǎn)成本的影響較大，從而影響公司主營業(yè)務(wù)的毛利。“若未來原材料采購價格發(fā)生劇烈波動，且公司應(yīng)對原材料價格波動的措施未能見效，將不利于公司的成本控制，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

02

應(yīng)收賬款高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大幅減少

森鷹窗業(yè)銷售模式由大宗業(yè)務(wù)銷售模式和經(jīng)銷商銷售模式組成。2019年至2021年，大宗業(yè)務(wù)模式貢獻了4.37億元、5.42億元、5.29億元的營收，占主營業(yè)務(wù)收入的60.52%、65.65%、56.27%；經(jīng)銷商模式則貢獻了2.85億元、2.84億元、4.11億元的營收，占主營業(yè)務(wù)收入的39.48%、34.35%、43.73%。

可以看出，報告期內(nèi)森鷹窗業(yè)的營收主要來源于大宗業(yè)務(wù)模式。雖然與2019年相比，2021年大宗業(yè)務(wù)模式營收占比降至56.27%，同時經(jīng)銷商模式占比也明顯增加，但大宗業(yè)務(wù)模式仍然是森鷹窗業(yè)最重要的營收來源。

從產(chǎn)品上看，森鷹窗業(yè)營業(yè)收入主要來源于銷售節(jié)能鋁包木窗。大宗業(yè)務(wù)模式下，森鷹窗業(yè)向房地產(chǎn)商、裝修裝飾公司等大宗業(yè)務(wù)客戶直接提供定制化節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品。其中，大宗業(yè)務(wù)客戶主要集中于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)。與此同時，大宗業(yè)務(wù)模式也產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額占該模式銷售收入比重分別為70.40%、66.20%和65.19%。

2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為42.24%、42.90%和36.03%。應(yīng)收賬款（含未到期質(zhì)保金）賬面價值分別為2.32億元、2.58億元和2.70億元。雖然應(yīng)收賬款余額占營收比重有所減少，但賬面價值數(shù)額卻十分高昂并且逐年增加。

作為房地產(chǎn)商的上游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，森鷹窗業(yè)受房地產(chǎn)市場影響較為明顯。森鷹窗業(yè)表示，公司應(yīng)收賬款賬面價值較高，主要與公司所開展的大宗業(yè)務(wù)有關(guān)，該業(yè)務(wù)模式下客戶主要為房地產(chǎn)商、裝修裝飾公司等單位，受項目規(guī)模和資金結(jié)算時間較長的影響，公司對部分客戶的貨款回收周期較長。

同時，森鷹窗業(yè)在招股書中稱，如果未來房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷升級，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)重大不利變化或下游客戶整體出現(xiàn)現(xiàn)金流持續(xù)緊張、財務(wù)狀況明顯惡化的情況，公司將面臨應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險。

此外，與同行業(yè)可比公司相比，森鷹窗業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也極低。上述期內(nèi)，森鷹窗業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.49、2.51、2.72，行業(yè)平均值分別為26.74、19.71、15.05，公司稱主要系銷售模式及收入占比、貨款結(jié)算方式差異所致。同期，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.90、3.20、4.48，行業(yè)平均值則分別為6.77、6.95、7.46，公司稱存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值，主要與銷售模式、采購周期相關(guān)。

截至2022年前三季度，公司計提存貨跌價準(zhǔn)備237.59萬元，計提信用減值準(zhǔn)備2924.58萬元。2022年1-9月，森鷹窗業(yè)計提減值準(zhǔn)備共計3162.17萬元。

今年1月至9月，森鷹窗業(yè)應(yīng)收賬款為3.39億元，比去年同期增加了51.59%。應(yīng)收賬款增加的同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少。詳細來看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1989.07萬元，同比下降116%，公司稱主要系本期受外部環(huán)境影響回款有所減少所致。不過，受益于成功上市所募集的資金，森鷹窗業(yè)的期末現(xiàn)金計現(xiàn)金等價物余額由去年1月至9月的9458.07萬元增加至今年的9.63億元。

根據(jù)招股書，本次上市，森鷹窗業(yè)擬募集資金6.73億元，其中，2.48億元用于哈爾濱年產(chǎn)15萬平方米定制節(jié)能木窗建設(shè)項目，3.75億元用于南京年產(chǎn)25萬平方米定制節(jié)能木窗項目，5000萬元用于補充流動資金。（港灣財經(jīng)出品）