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博菱電器代工模式綜合癥：營收凈利潤波動性大，毛利率持續下滑

《港灣商業觀察》 施子夫

創業板上市委員會消息，11月4日召開的第77次上市委員會審議會議，屆時將審議寧波博菱電器股份有限公司（以下簡稱，博菱電器）的首發事項。

【資料圖】

近三年，博菱電器97%以上收入都來自外銷，公司主要通過ODM/OEM模式為Capital Brands、Philips、SEB、BSH等國外廠商提供服務。因其高占比的代工模式，企業的創新性和成長性問題一度受到深交所關注。

01

業績波動性大，客戶集中度偏高

博菱電器主要經營廚房小家電的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括食品加工及攪拌機、煎烤器、咖啡機、空氣炸鍋及烤箱等。

在近三年，食品加工及攪拌機貢獻的收入均占博菱電器總收入的75%以上，為公司主要的收入來源。

2019年至2021年以及2022年一季度（以下簡稱，報告期內），博菱電器實現營收分別為8.70億元、16.96億元、19.73億元和3.46億元；實現歸母凈利潤分別為6224.92萬元、1.11億元、7861.28萬元和572.13萬元；實現扣非后的凈利潤分別為6018萬元、1.07億元、7281.89萬元、503.88萬元。

今年二季度，公司實現營收3.64億元，實現凈利潤2837.50萬元，扣非后凈利潤2407.13萬元，毛利率21.88%。

2021年，博菱電器實現營收同比增長16.33%，凈利潤同比下滑29.18%。至2022年一季度，博菱電器營收較去年同期下滑14.59%；二季度，公司營收同比下滑27.37%，凈利潤同比增長202.22%。

對于2021年出現的增收不增利以及今年一季度出現的營收下滑的情況，博菱電器在招股書中解釋稱，“今年1月中上旬，當地新冠疫情公司停產抗疫使得產銷量下降；公司主要的收入來源食品加工及攪拌機從2021年至2022年一季度增速逐步放緩，疊加第一大客戶Capital Brands的訂單量亦有所下降?！?/p>

Capital Brands是德龍下屬企業，旗下Nutribullet、Magic Bullet是美國以及澳大利亞、新西蘭、英國等市場的知名攪拌機系列品牌。報告期內，博菱電器客戶集中度較高，并且存有依賴第一大客戶的現象。

從2019年至2021年，博菱電器對前五大客戶的銷售收入分別為6.98億元、14.35億元、15.18億元，占當期總收入比例分別為80.15%、84.65%、76.94%。至2022年一季度，博菱電器對前五大客戶銷售收入為2.81億元，占總收入比重提升至80.88%。

若與同行可比公司新寶股份（002705.SZ）、閩燦坤B（200512. SZ）、比依電器（603215.SH）客戶集中度普遍在25%-66%的區間，博菱電器客戶集中度明顯偏高。

報告期各期，博菱電器向第一大客戶Capital Brands銷售收入分別為5.95億元、11.35億元、9.79億元和1.79億元，占當期總收入比重分別為68.39%、66.91%、49.62%和51.70%。

對于博菱電器依賴大客戶的情況，資深產業經濟觀察家梁振鵬對《港灣商業觀察》表示，“依賴大客戶會導致企業經營風險激增，一旦與大客戶之間不再合作，公司的營業額可能要下跌一半甚至更多。”

不過，資深家電產業觀察家劉步塵表示，“從另一個角度看，依賴大客戶也是一種優勢。某一個客戶占比較高，公司業務會較為穩定，有大客戶支撐，公司在業績表現上不會大起大落?！?/p>

博菱電器在招股書中表示，“2022年8月10日，雙方簽訂了新的合作協議，協議有效期一年，并約定除非到期前4個月，任何一方向另一方發出書面終止通知終止協議，否則協議應每年自動向后續一年。雙方于2019年1月1日簽署諒解備忘錄（有效期三年，已到期）約定公司自2019年起成為Capital Brands所有傳統產品的獨家供應商，隨著雙方合作新產品的持續增加，公司對Capital Brands銷售額中傳統產品的占比在不斷下降?！?/p>

02

“三創四新”受問詢，毛利率下滑較大

博菱電器的銷售模式主要分為ODM、OEM和自主品牌模式。因ODM/OEM模式下企業主要通過代工模式進行產品的生產、制造，博菱電器的毛利率表現也并不亮眼。

從2019年至2022年一季度，博菱電器ODM/OEM模式實現收入分別為8.59億元、16.58億元、18.62億元和3.38億元，分別占當期總收入的99.73%、99.23%、99.3%和99.49%。

博菱電器另有不足1%的收入來自自主品牌銷售模式。報告期內，自主品牌模式實現收入分別為234.77萬元、1285.11萬元、1328.64萬元和171.20萬元，僅占當期總收入的0.27%、0.77%、0.71%和0.5%。

“ODM/OEM模式下，因為公司沒有自主設計、制造的能力，同時沒有品牌帶來附加值。大部分以代工模式為主的企業品牌議價能力都偏低，公司在毛利率方面表現可能會弱于同行。”劉步塵坦言。

報告期內，剔除運輸裝卸費后博菱電器主營業務的毛利率分別為22.86%、21.01%、16.06%和16.65%，僅三年三個月的時間，博菱電器的毛利率就下滑了6.21個百分點。

同一時間，同行可比公司毛利率均值分別為27.81%、28.14%、23.42%和23.05%。其中外銷占比70%以上的可比公司均值分別為20.36%、20.89%、14.94%和13.85%。若不考慮外銷占比，博菱電器的毛利率明顯低于同行均值。

在問詢函中，深交所要求博菱電器說明公司成長性、與同業可比公司優劣勢對比等情況，并一步分析并披露自身的“三創四新”相關情況，是否符合創業板定位的依據及合理性。

03

實控人履歷引關注，多起勞動糾紛

除了創新性、成長性受到證監會關注外，在首輪問詢函中，深交所還要求博菱電器詳細披露實控人袁海忠完整的工作經歷，以及是否存在國家公職人員違規經商等情形。

根據信披顯示，博菱電器的控股股東為袁琪，實際控制人為袁海忠與袁琪父女，二人合計持有公司96.6%的股份。

實控人袁海忠曾于2007年以前任寧波市北侖三菱電器廠（以下簡稱，北侖三菱）廠長，而公開資料顯示，寧波市北侖三菱電器廠為鄉鎮國有企業，現已注銷。

博菱電器回復問詢函稱，“1994年10月至2016年間，袁海波曾擔任寧波市北侖三菱的法定代表人、廠長、負責人，1995年起陸續創辦寧波海菱電器有限公司、上海海菱電器有限公司、寧波大榭海菱電器有限公司等公司；2007年9月創辦博菱有限，現任博菱電器董事兼總經理。

北侖三菱自設立至注銷期間均為一家集體企業，其主管單位曾分別為寧波市北侖區大碶街道以及其寧波市北侖區大碶鎮人民政府，袁海忠為其聘用的北侖三菱電器廠廠長，不屬于國家公職人員或者國家工作人員。

袁海忠在北侖三菱任職期間未與該單位簽署競業限制、保密協議，且截至問詢函回復出具日，北侖三菱已于2006年停止營業，相關員工均已遣散，2016 年注銷完畢。博菱電器的主要專利技術均系發行人自行研發取得不存在其他爭議糾紛或潛在爭議糾紛?！?/p>

另外，博菱電器還有多起勞動合同糾紛案以及歷史遺留問題也值得關注。根據企查查顯示，僅最近兩年，博菱電器就已發生5起勞動仲裁案，以及5起勞動爭議案、4起勞動合同糾紛。

除了外部環境因素對博菱電器帶來的經營業績的壓力，內部治理能否完善處理也是留給博菱電器亟待解決的問題。（港灣財經出品）