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可川科技增收不增利怪相：毛利率持續下滑，研發費用遠弱同行三倍

《港灣商業觀察》施子夫 李鐳

8月4日，總部位于江蘇省昆山市的蘇州可川電子科技股份有限公司（以下簡稱“可川科技”）將首發上會。

(相關資料圖)

可川科技的預披露更新停留在2022年1月18日。2021年9月13日可川科技正式遞交招股書，擬登陸滬市主板，中信證券為保薦機構。

官網顯示，可川科技成立于2012年3月，公司主營業務為功能性器件的設計、研發、生產和銷售。電池類功能性器件業務方面，公司聚焦于消費電子電池和新能源動力電池兩大細分領域，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦等消費電子產品和新能源汽車的電池電芯及電池包等。

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營收創新高，凈利潤倒退

招股書顯示，2018年-2021年上半年，公司實現營業收入分別為4億元、4.79元、5.6億元、3.24億元；凈利潤分別為7598.16萬元、8343.04萬元、8169.81萬元、4602.50萬元。

在凈資產收益率方面，招股書披露，報告期內，可川科技歸屬于母公司普通股股東的凈利潤，加權平均凈資產年收益率分別為34.65%、25.47%、22.75%、12.38%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤，加權平均凈資產年收益率分別為34.40%、24.87%、24.22%、12.31%。

不難看出，可川科技2020年后出現增收不增利的情況，尤其是2020年營收創下近年來新高，但凈利潤卻反倒不如營收偏弱時的2019年。而且，公司加權平均凈資產收益率則節節敗退，三年半的時間下滑頗大。

可川科技表示，由于募集資金擬投資項目的投入及產生效益需要一定的時間，短期內難以迅速提升公司的盈利水平，從而募集資金的到位在短期內將導致公司凈資產收益率水平出現暫時性的下降；但是隨著募投項目的建設完畢，產能效益逐步體現，預計未來公司經營業績將進一步提高，盈利能力將進一步提升。

對于此次上市，可川科技擬募集資金6.05億元，其中4.05億元用于功能性元器件生產基地建設項目，6060.19萬元用于研發中心項目，1.40億元用于補充流動資金。

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毛利率持續下行，遠弱于同行

毛利及毛利率方面，報告期內，可川科技營業毛利分別為1.4億元、1.5億元、1.63億元和8527.35萬元，綜合毛利率分別為34.98%、31.39%、29.20%和26.27%；主營業務毛利率分別為34.91%、31.29%、29.14%和26.26%。

由此可見，無論是綜合毛利率，還是主營業務毛利率，可川科技都下滑不小，且趨勢一致。

據悉，可川科技主營業務毛利主要來源于電池類功能性器件和結構類功能性器件，上述兩類產品毛利合計占主營業務毛利的比例分別為85.21%、94.71%和97.32%和97.37%。

具體來看，報告期內，可川科技電池類功能性器件毛利率分別為39.44%、37.10%、34.54%、30.59%；結構類功能性器件毛利率分別為23.97%、21.90%、22.36%、18.85%；光學類功能性器件毛利率分別為41.73%、28.94%、21.48%、29.98%。

換言之，可川科技電池類功能性器件和結構類功能性器件業務的毛利率在三半年的時間都呈大幅下滑態勢。

“主營業務毛利率持續大幅下滑，如果公司不加大努力調整的話，這一趨勢恐怕很難改變，即便公司上市后，其盈利能力無疑將承受巨大壓力?！庇胸攧辗治龇矫鏄I內人士告訴《港灣商業觀察》。

可川科技給出的解釋是：其一，收入占比較高的電池類功能性器件毛利率有所下滑；受新能源汽車行業競爭加劇、補貼退坡政策影響的向上傳導，公司電池類功能性器件中，新能源動力電池功能性器件細分業務毛利率逐年下滑，進而導致電池類功能性器件整體毛利率有所降低。

其二，產品結構變化；報告期內，毛利率較低的結構類功能性器件業務收入占比有所提升，相應拉低了公司整體主營業務毛利率。

如何應對毛利率下滑方面，公司給出的相關措施是：依托規模效應，公司持續加強供應鏈合作及成本管控能力；依托技術優勢，公司不斷推動生產工藝優化、自動化提升工作，降低單位成本，拓寬利潤空間；繼續加大新項目特別是高端機種項目的開發積極性，進一步優化產品結構；依托行業內優秀口碑，繼續加大優質客戶開發力度。

另一方面，可川科技毛利率與可比同行相比，情況也無法樂觀。

報告期內，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為39.99%、40.54%、38.20%、34.55%。換言之，所有年份以及2021年上半年，可川科技毛利率都可謂遠遠落后于可比公司平均值。

可川科技回應稱：公司主營業務毛利率水平與同行業可比公司主營業務毛利率水平均存在一定的差異。事實上，功能性器件終端應用領域較多，不同的細分應用領域、乃至相同應用領域的不同終端應用客戶，均會導致產品毛利率的差異。

針對毛利率下滑以及經營發展等，《港灣商業觀察》聯系了可川科技董事會秘書蔣宇，未能收到相關回應。

與此同時，原材料的波動對可川科技的盈利能力左右較大。

招股書顯示，可川科技主營業務成本中，直接材料占比分別為73.69%、75.32%、74.57%和73.00%。假設其他因素不變的情況下，當銷售價格和原材料價格同比例上漲1%時，對主營業務毛利及主營業務毛利率影響的敏感性較強。

其分析認為，當銷售價格和原材料價格同比例上漲1%時，公司主營業務毛利變動率在1.49%至1.76%之間，公司主營業務毛利率上漲0.17至0.20個百分點；當原材料價格上漲1%時，公司主營業務毛利變動率在-2.05%至-1.37%之間，公司主營業務毛利率下跌0.48至0.54個百分點。

03

研發僅好于可比公司之一，低于平均值3倍多

還需要注意的是，作為消費電子相關的功能性器件企業，研發早已被多數企業相當重視。報告期內，可川科技研發費用分別為1385.70萬元、1805.67萬元、1946.05萬元及1170.02萬元，占營業收入比例分別為3.46%、3.77%、3.48%及3.60%。

總體上，與自身歷年相比公司研發費用相對穩定，然而，與同行比，則又相差甚遠。

在六家可比公司的研發費用投入金額中，可川科技僅高于六淳科技，報告期內，行業研發投入平均值分別為5045.23萬元、5948.79萬元、6993.43萬元以及4170.38萬元，以2021年上半年為時間線，可川科技研發投入遠弱于行業平均值3倍以上。

雖然現狀研發投入頗為落后，但可川科技招股書中也對此頗為重視。公司表示：技術優勢是公司維持競爭力的重要因素，公司為應對愈發激烈的行業競爭環境，需持續加大研發投入；公司未來將在現有基礎上進一步加大研發投入力度，提高研發產出效率，持續提高生產技術水平，將技術優勢轉化成為產品優勢和客戶優勢，進一步提升產品市場占有率和自身品牌知名度。（港灣財經出品）