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面膜的上市與戰(zhàn)爭(zhēng)：敷爾佳研發(fā)人員僅6人，研發(fā)投入為同行零頭

【資料圖】

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

醫(yī)美面膜到底是不是智商稅？

隨著電商廣告以及社交平臺(tái)上各大KOL鋪天蓋地的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，醫(yī)美面膜成為越來越多年輕女性消費(fèi)者的囤貨必備。

6月23日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，敷爾佳）遞交招股書，繼續(xù)沖刺深市創(chuàng)業(yè)板，并且回復(fù)深交所第二輪問詢函，保薦人中信證券。

作為皮膚護(hù)理行業(yè)的知名品牌，在接受深交所問詢時(shí)，敷爾佳最低時(shí)研發(fā)人員僅為2人，到2021年末增加至6人，其研發(fā)能力不免受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

01

面膜的高回報(bào)

敷爾佳成立于2017年，是一家從事專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

官網(wǎng)顯示，敷爾佳在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多種形態(tài)產(chǎn)品。

2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)），敷爾佳共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別13.42億、15.85億以16.50億；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6.61億、6.48億和8.06億元，整體保持穩(wěn)定并且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不僅如此，招股書還顯示，近三年敷爾佳毛利率均保持在76%以上，于2019年及2020年度，敷爾佳綜合毛利率與同行業(yè)可比公司基本持平。

自2021年敷爾佳收購北星藥業(yè)后，當(dāng)期醫(yī)療器械及化妝品類毛利率均得以提升，綜合毛利率超過80%，高于行業(yè)平均值，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

近三年敷爾佳的毛利率分別為76.97%、76.47%和81.95%。

截止2021年12月31日，敷爾佳共計(jì)擁有49種產(chǎn)品。其中包括24種醫(yī)用敷料貼及貼、膜（含涂抹式面膜）類產(chǎn)品；6種噴霧產(chǎn)品；14種水、精華及乳液產(chǎn)品；1種凍干粉產(chǎn)品；2種凝膠產(chǎn)品以及2種其他（潔面）產(chǎn)品。

按照監(jiān)管體系和法規(guī)的劃分，敷爾佳的主營(yíng)產(chǎn)品又可分為醫(yī)療器械類及化妝品類。

詳細(xì)來看，從2019年至2021年，敷爾佳的醫(yī)療器械類產(chǎn)品占比較大，分別為68.38%、55.54%和56.25%，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.18億、8.80億和9.28億

化妝品類占敷爾佳總營(yíng)收比重分別為31.62%、44.46%和43.75%，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億、7.05億和7.22億。

報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳醫(yī)療器械類產(chǎn)品的銷量高于化妝品類產(chǎn)品的銷量，但兩者之間在銷量方面相差的規(guī)模卻在不斷降低。

對(duì)此敷爾佳表示，“主要系報(bào)告期內(nèi)公司不斷推出銷售多元化妝品類產(chǎn)品，促進(jìn)了化妝品類產(chǎn)品銷量的上升。”

毛利率方面，敷爾佳在醫(yī)療器械類中的敷料類產(chǎn)品毛利率較高，分別為79.70%、78.67%及84.13%。作為公司的核心醫(yī)療器械類產(chǎn)品，單價(jià)長(zhǎng)期維持在較高水平。

同時(shí)，由于通過降價(jià)以促進(jìn)化妝品類產(chǎn)品銷售，2021年敷爾佳化妝品類毛利率出現(xiàn)回升，分別為71.07%、73.73%和79.14%。

02

研發(fā)投入僅為可比同行的零頭

招股書顯示，敷爾佳主要通過線上及線下兩種渠道對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售。

其中線上渠道包括直銷、經(jīng)銷及代銷三種模式。直銷為敷爾佳線上直營(yíng)店銷售，經(jīng)銷為線上經(jīng)銷商分銷，代銷為線上B2C平臺(tái)銷售。

線下渠道中，敷爾佳采用經(jīng)銷模式對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售。

于報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳線下渠道銷售占比較大，分別為10.33億、11.24億和10.52億，占總銷售渠道比重分別為76.93%、70.92%和63.77%。

在2021年度，敷爾佳加大了線上直銷渠道的銷售，實(shí)現(xiàn)了5.19億的銷售額，致使在2021年線下渠道方面出現(xiàn)了收窄。

從2018年至2021年，敷爾佳線上渠道及線下渠道分別實(shí)現(xiàn)267.53%及78.75%的年復(fù)合增長(zhǎng)率；其中，線上直銷年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到505.72%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消失，購物媒體平臺(tái)日益多元化，為提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、加強(qiáng)品牌效應(yīng)，敷爾佳一方面在保持頭部電商平臺(tái)的曝光度；另一方面增加在其他電商平臺(tái)的銷售渠道并加大營(yíng)銷推廣力度。

報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳的銷售費(fèi)用分別為1.15億、2.65億以及2.64億，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為8.6%、16.75%以及16.01%。

其中在銷售費(fèi)用中，又以宣傳推廣費(fèi)占比較高而最為明顯。報(bào)告期內(nèi)，宣傳推廣費(fèi)分別為7031.75萬、1.66億和2.36億，占銷售費(fèi)用的比例分別為60.93%、62.62%和89.26%。

不難看出，敷爾佳的推廣費(fèi)用占比較高且呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)此，根據(jù)招股書披露的信息來看，主要因?yàn)榉鬆柤淹ㄟ^簽約明星進(jìn)行品牌代言、加大廣告投放力度等方式開展宣傳活動(dòng)，同時(shí)逐步布局線上直營(yíng)及B2C渠道所致。

與銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的則是敷爾佳在研發(fā)投入上遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。

報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳研發(fā)投入分別為60.39 萬、147.97 萬以及 524.29 萬，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 0.04%、0.09%及 0.32%。

相較于行業(yè)內(nèi)可比公司在2019年至2021年研發(fā)費(fèi)用率，敷爾佳的研發(fā)費(fèi)用率明顯較低，成為突出問題。2019年-2021年，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.71%、3.94%以及4.87%。也就是說，敷爾佳的研發(fā)投入連可比公司的零頭都不夠。

敷爾佳表示，公司研發(fā)費(fèi)用率較低，主要系報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)活動(dòng)多為非特殊化妝品研發(fā)、已有產(chǎn)品升級(jí)及性能檢測(cè)等日常研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)支出較小；同行業(yè)可比公司研發(fā)活動(dòng)涉及原料的研發(fā)/提取、工藝開發(fā)及臨床研究類研發(fā)項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用較高。隨著公司的Ⅲ類醫(yī)療器械在研項(xiàng)目的推進(jìn)以及募投項(xiàng)目的投入，預(yù)計(jì)公司研發(fā)費(fèi)用將有所增長(zhǎng)。

根據(jù)敷爾佳6月23日回復(fù)深交所的問詢函顯示，截止2021年3月31日前，敷爾佳研發(fā)人員僅為2人。截至2021年末，敷爾佳研發(fā)人員為6人。

對(duì)于敷爾佳明顯存在的“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”問題，日化財(cái)經(jīng)資深評(píng)論員清揚(yáng)君對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示：“重營(yíng)銷輕研發(fā)是國內(nèi)日化企業(yè)普遍現(xiàn)象，但像敷爾佳這樣大規(guī)模的企業(yè)投入研發(fā)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，說明企業(yè)之前并不重視品牌，或者說不重視研發(fā)。當(dāng)然，這可能與企業(yè)的管理層的認(rèn)知有關(guān)，或許他們認(rèn)為大量投入研發(fā)與產(chǎn)品回報(bào)不成正比，投入研發(fā)過多，還不如分紅好。”

截止2021年12月31日，敷爾佳共擁有員工441人，研發(fā)人員占總員工人數(shù)的1.36%。

據(jù)悉，此次敷爾佳IPO計(jì)劃募集資金共計(jì)18.97億元，包含生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中敷爾佳將募資5691萬用于研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心投入。

03

皮膚護(hù)理行業(yè)的未來發(fā)展

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2016 年至2020年，中國皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由1570億元增長(zhǎng)至2769億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.3%。2020年至2025年，預(yù)計(jì)中國皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)將保持13.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025 年中國皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5261億元。

2020 年，敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)第一，占比 21.3%；其中醫(yī)療器械貼類敷料產(chǎn)品 占比 25.9%，市場(chǎng)排名第一；功能性護(hù)膚品貼膜類產(chǎn)品占比 16.6%，市場(chǎng)排名第二。

在較短的時(shí)間內(nèi)，敷爾佳擁有極高的市占率和高利潤(rùn)率，與皮膚護(hù)理行業(yè)的快速增長(zhǎng)密切相關(guān)。

對(duì)此，清揚(yáng)君也坦言，“敷爾佳所在的皮膚護(hù)理行業(yè)未來會(huì)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)最后拼的不僅是營(yíng)銷模式，還有研發(fā)實(shí)力、品牌知名度和美譽(yù)度。在國內(nèi)靠模式成功的，如果沒有持續(xù)創(chuàng)新，市場(chǎng)份額勢(shì)必會(huì)急劇下滑。如當(dāng)年能與寶潔抗衡的舒蕾、通過增發(fā)控股日化新三板的思埠集團(tuán)等等。”

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，市場(chǎng)高度擴(kuò)張的背后，如果敷爾佳未能在研發(fā)上加大創(chuàng)新投入，則在核心競(jìng)爭(zhēng)力以及品牌影響力等方面會(huì)造成不利影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）