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在全球大型投資銀行減少做市活動(dòng)，并將資產(chǎn)負(fù)債表降至符合危機(jī)后監(jiān)管要求水平的情況下，市場(chǎng)突然發(fā)生震蕩的空間正在上升。

“交易規(guī)模通常越來(lái)越大、速度越來(lái)越快，而且以大筆交易的形式進(jìn)行，”摩根大通利率交易部門主管Charlie Bristow稱。“訂單深度從高到低的速度是一個(gè)新現(xiàn)象，如果波動(dòng)率仍舊如此，這個(gè)現(xiàn)象就不會(huì)消失。”

國(guó)際清算銀行官員曾表示，波動(dòng)率指數(shù)不再是衡量投資者信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好的默認(rèn)指標(biāo)--現(xiàn)在美元成為指標(biāo)，劇烈波動(dòng)反復(fù)出現(xiàn)將成為一種常態(tài)。

國(guó)際清算銀行貨幣和經(jīng)濟(jì)部主管Claudio Borio表示，這不用太擔(dān)心，這樣的波動(dòng)也不會(huì)給機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性和市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)威脅。

大筆交易

部分問(wèn)題在于，市場(chǎng)目前是受大型銀行和投資基金閃電般快速、復(fù)雜的電腦處理交易程式所推動(dòng)。其中一些演算模式獲得同樣的“買”和“賣”訊號(hào)，從而夸大價(jià)格波動(dòng)。

這些情況在10月7日導(dǎo)致英鎊“閃崩”，國(guó)際清算銀行正在根據(jù)英國(guó)央行提供的信息對(duì)該事件進(jìn)行調(diào)查。

當(dāng)天亞洲盤初，英鎊在短短幾分鐘內(nèi)跳水并反彈約10%，對(duì)于一主要貨幣而言，在剛好是市場(chǎng)交投最稀落的時(shí)候，一個(gè)小時(shí)內(nèi)出現(xiàn)如此劇烈波動(dòng)可謂前所未見(jiàn)。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，占匯市大部分交易的程序交易在當(dāng)中扮演了一定角色，在此同時(shí)有部分人士揣測(cè)，起初的走勢(shì)是由電子新聞蒐集軟件、或其他用于交易程序的參數(shù)所引發(fā)。

“我們已經(jīng)邁向更為透明且更為自動(dòng)化的市場(chǎng)。這意味著當(dāng)有事發(fā)生的時(shí)候，首先大家都知道要發(fā)生，第二是發(fā)生的速度非常快，”瑞銀集團(tuán)市場(chǎng)架構(gòu)及流動(dòng)性策略主管Vlad Khandros表示。

股市方面，上市交易基金(ETF)的使用激增，也大大地改變了交易風(fēng)貌。比起傳統(tǒng)的積極管理投資組合，EFT讓投資人可以用更低的成本進(jìn)入市場(chǎng)。

根據(jù)瑞銀集團(tuán)估算，目前美國(guó)各交易所平均全日的交易量中，約有10%是在集中在收盤，較幾年前水準(zhǔn)增加接近一倍，因ETF是以收盤價(jià)作為指標(biāo)。

當(dāng)交易量偏低的時(shí)候，進(jìn)出數(shù)量龐大的機(jī)構(gòu)投資人在傳統(tǒng)交易所越來(lái)越傾向避免在盤中進(jìn)行交易。

“我們常聽(tīng)到客戶說(shuō)‘讓我躲起來(lái)’，”瑞銀的Khandros說(shuō)，指的是經(jīng)紀(jì)商鼓勵(lì)在公開(kāi)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)以外進(jìn)行的私下交易。

這個(gè)情況制造出每天的高交易量集中在較小窗口的自我應(yīng)驗(yàn)循環(huán)，一旦沒(méi)有大型投資者想進(jìn)場(chǎng)，市況就很容易驟漲驟跌。

3萬(wàn)億美元的漲跌

不過(guò)根據(jù)美銀美林，英退及特朗普意外勝選雖令人嚇一大跳，但市場(chǎng)復(fù)蘇的速度可謂創(chuàng)下2004年來(lái)的紀(jì)錄。

明年將不乏類似的風(fēng)險(xiǎn)存在。德國(guó)和法國(guó)都要舉行大選，外界預(yù)期兩國(guó)極端右翼的民粹派都將有斬獲。

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)料將繼續(xù)升息，加上難以預(yù)見(jiàn)特朗普上臺(tái)后的政策，更是令人雙重不安。

美股已經(jīng)站上紀(jì)錄高點(diǎn)，美元也創(chuàng)14年最高，而投機(jī)客在芝加哥期貨交易所的10年期美債空倉(cāng)正逼近記錄水準(zhǔn)。

根據(jù)德意志銀行，自特朗普勝選以來(lái)全球股市市值已增加了3萬(wàn)億美元，而全球債市市值則出現(xiàn)了相同幅度的縮水。

然而所有跡象指出，市況比所有波動(dòng)性所暗示的低水平更為危險(xiǎn)。

高利率、政策向財(cái)政刺激靠攏、政治風(fēng)向轉(zhuǎn)變，都標(biāo)志著當(dāng)前情況和2008年之后的投資世界已有巨大變化，可能需要對(duì)投資方式作出重大調(diào)整。

“波動(dòng)性不能再被放回央行的框框了，”美銀美林分析師稱。