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據媒體今天上午的最新報道，近日，證監會副主席李超在有關培訓會上就進一步加強對券商的監管發表了一番見解，其中有一條蘊藏可能對我國A股市場有重大影響的觀點：

中國證監會副主席李超就強調，全面規范資產管理業務運作、強化投行業務管控現階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業務全停掉，要逐步壓縮通道業務規模，通道業務早晚是要消亡的，不是資產管理業務的重點。要強化投行業務的內部管控。

可能大部分人對于上面提到的券商通道業務不是很了解，筆者就自己的理解先和大家解釋下什么是通道業務。

什么是券商的通道業務

通道業務的定義是：

通道業務：券商向銀行發行資管產品吸納銀行資金，再用于購買銀行票據，幫助銀行曲線完成信托貸款，并將相關資產轉移到表外。在這個過程中，券商向銀行提供通道，收取一定的過橋費。

顧名思義，通道業務就是一個管道，方便資金進出。資金管道的提供者就是券商，資金的來源就是銀行。銀行為何想把資金通過券商呢?其實很簡單，銀行的投資渠道有限，為了拓寬自己的投資渠道，獲得更大的資金收益，就需要有更寬廣的投資途徑的伙伴的支持。券商就是這個伙伴。所以銀行獲得投資收益，將資產轉移到表外，券商獲得“過路費”，兩者皆大歡喜。

另外，原本券商幫忙管理的這部分銀行資產主要應該用于購買銀行發行的債券，然而人類是聰明的，制度總是可以繞過的。通過復雜的產品設計，券商可以把銀行的資金用于基金、險資和其他投資者對上市公司、非上市公司的股權投資。

為什么李超副主席想要壓縮券商這躺著掙錢的業務呢？

解釋完券商的“過路費”業務，我們來分析一下

作為券商的監管者，看到券商蓬勃發展，掙更多的錢，李副主席原本應該很高興。可是如果掙錢的風險太大，同時干擾到正常的市場運作，那就得不償失了。筆者下面給大家闡述一下這個過路費收的有多驚險。

1、杠桿收購

2015年的股災大家都記憶猶新，這很大部分原因就是場外配資。場外配資就是借錢給股民炒股。其道理其實和券商的資管管道業務類似，都是借助杠桿給資金需求者提供資金。只不過場外配資的資金提供者比較多元。當然，券商在配資中也有摻和。和場外配資不同的是，券商通過資管管道業務的資金不是給股民炒股的，而是給投資者買公司的。

目前資本市場上有很多投資者，尤其險資，借助于層層資管計劃，運用資金杠桿在A股市場瘋狂的進行收購。萬寶之爭很大程度上寶能受益于此。

2、蛇吞象

如果說寶能這類企業還算有點理性，起碼懂得控制一下杠桿的程度。那么下面這幾個企業就真是貪心不足蛇吞象了。

廣州匯垠澳豐用區區1萬元出資，主導了永大集團21.5億元的收購案

上萬倍的杠桿，筆者不知道這個產品是怎么設計的，也不知道參與的相關方怎么會這么有自信能夠安穩的進行運作。但是一旦中間一個環節有一點疏漏，就可能讓有關方面的資金雪崩。

3、炒作風潮

就是由于存在這種高的夸張的杠桿資金，讓原本不具備收購上市公司能力的投資者，絕大多數是投機者，有可能進行上市公司的收購。這就引發了一股買殼、炒作風潮。這股風潮對于資本市場正常的健康發展絕對不是什么好事。這讓一些上市企業無心公司的經營，想著如何把上市公司賣個好價錢;也讓上市公司的估值發生扭曲，好公司還不如賣殼的公司估值高;還讓真正想通過借殼融資的有關企業加重了企業負擔。

4、股權紛爭

股權紛爭是資管通道業務的又一弊病。首先，如我們上述所言，一些膽子夠肥的投機者或者野蠻人真的敢于借助資管資金強買優秀的上市公司，這會造成上市公司原股東和這些野蠻人之間的對立，會對企業的經營有不利的影響;再次，資管的資金來源歸根到底是銀行，所以就算野蠻人取得了一定的股權，究竟誰是代表這部分股權說話呢，這就造成了表決權的尷尬。

5、金融風險

如果大家都是利用來源正規的，杠桿率合理的自有資金競購上市公司，那么沒什么可說的。可一旦采用的是券商資管資金下的杠桿資金，那么其風險就很大了。

以萬寶之爭為例，目前已經知道的情況是：

至少有一家券商資管作為通道深陷其中，面臨目前尚無法預計的風險，包括產品平倉、優先資金受損無法償還等，相對于不足千分之一的通道費，這樣的不確定性遠遠超出了合理的風險收益比。

要知道，券商作為金融體系的核心部分之一，其對于整個金融體系有著重要的作用。從去年股災就可見一斑。券商的資管通道業務同時連接券商和銀行，一旦發生上面股價下跌等風險情況，不但券商內部有傳導效應，還會和資金源頭的銀行發生牽連，造成一系列的多米諾骨牌反應。

6、監管困難

券商資管通道的監管問題有幾個方面：

1)影子銀行

金融體系現在太過復雜，很多金融產品連產品設計者自己都搞不清楚。借助于券商的資管通道可以將銀行的資金導入銀行體系外部，那么究竟資金的去向是何處，就實際情況來說就很難進行監管了。資金游移在銀行體系之外，這就成了傳說中的影子銀行。要知道，影子銀行一樣提供融資，一樣對資金有放大效應，但是卻沒有了監管。這一旦出現什么資金償付問題，其作用和銀行沒什么本質區別。08年的美國金融危機就有影子銀行的身影。

2)監管空白

由于券商的資管通道既牽扯到銀行又包括券商，有時還常常會有保險類公司的加入。這等于集齊了主要的金融機構。而就目前中國三行一會各自監管的情況來看，很難把銀行、券商、保險公司這三者共有的復雜業務進行時時的監管。這是目前我國金融監管的難處所在。

像筆者所言，券商借助通道賺錢容易但是實在是風險太大，監管層不得不下重手。從目前來看監管層主要采取如下做法。

監管層目前采取的辦法

1、提高業務成本

讓賺錢的買賣變得不再那么容易賺錢是一個比較好的方法。這次新修訂的《證券公司風險控制指標管理辦法》里面就有一則提高券商開展業務成本的辦法：

根據10月起執行的新規，定向理財通道業務所需計提的風險資本準備比例將全面攀升。與目前根據各檔券商分類評級結果執行的風險準備金計算表相比，連續三年A類券商通道業務所需計提的風險資本準備比例從0.2%提高至0.63%、A類券商從0.3%提高至0.72%、B類券商從0.4%提高至0.81%。

這則管理辦法結合之前剛剛出爐的對券商的全面重新評級，實際上讓大部分券商都會承受可利用資金減少，開展業務的成本提高。

2、控制業務需求

保護動物里有句話叫沒有買賣就沒有殺害。券商資管通道業務也是一樣，沒有需求自然業務量就下來了。目前主要的業務需求方是上市公司股東。證監會也對這部分人采取了專門的措施：

近日證監會組織券商保薦機構業務負責人和內核人負責人召開保薦機構專題培訓。再融資相關政策新增兩大窗口指導：一是上市公司的控股股東或持有公司5%以上的股東，通過非公開發行股票獲取上市公司股份的，應直接認購取得，不得通過資管產品或有限合伙等形式參與認購；二是募集資金不得用于非資本性支出。

本次李超副主席的講話還有一個有意思的地方

除了上面所說，其實：

為什么說有意思呢，確實如李超副主席所言，證監會對于券商管道業務的態度是有一個變化過程的。之前的態度是這樣的：

2013年的一則新聞：

證監會

這則消息的背景2013年A股是全亞洲表現最差的股市，券商的經營自然十分慘淡。為了提高收益，2013年，券商有了一場創新大會。而資管通道業務就是在創新大會之后水漲船高的。作為當時的開源之舉，資管通道業務使得券商和銀行雙贏(之前分析過)。這才有了李超所說的呵護為主。那么既然現在，券商很多業務已經出現了不控制，不加強監管就可能引發局部甚至整體的金融風險的地步。那么和監管相比，券商賺點小錢就顯得微不足道了。