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自英國脫歐的靴子落地后，全球風險偏好出現回升——股市、商品市場反彈。然而令人不解的是，黃金、白銀、債券等一系列避險資產也同步上漲，全球皆然。這一邏輯一度讓市場摸不著頭腦，“股票—債券—地產—黃金—商品”的資產輪動之快，使得坊間戲稱，資產已經將“美林時鐘”變成了“美林電風扇”。

記者綜合采訪方正證券(601901)首席經濟學家任澤平等多方意見后發現，各界對于這一邏輯基本達成了共識——首先，避險資產(黃金、白銀、美債)上漲，是因為脫歐等后續進展的不確定性仍存、全球經濟增長疲軟，市場避險情緒仍存;同時，風險資產(股票、商品)上漲，是因為此前脫歐后市場超跌，在靴子落地后反彈，且全球央行寬松預期也助長了反彈趨勢。

不過，全球企業盈利都較為疲軟、經濟復蘇乏力，憑借貨幣政策的一己之力恐怕無力回天，各界仍對歐美股市前景趨于謹慎——周一(7月4日)，歐股全線收低，結束四日連漲，銀行股受到重創;美國三大股指微漲;國際油價以及其他商品價格小幅回落。情緒切換之快，也體現了市場的謹慎情緒。

各界熱議“股債商品齊漲”

對于“股債商品齊漲”的現象，7月4日夜間，任澤平以及海通證券(600837)首席宏觀策略師姜超先后發布了相關研究報告。

在姜超看來，股市和債市齊漲比較好解釋，都是因為貨幣寬松預期的推動。比較典型的是過去兩年股債同時是大牛市，背景是央行持續放水，利率越來越低，而低利率一方面直接推動債券上漲，另一方面提升了股市的估值，所以股債齊漲可以用貨幣寬松來解釋。

黃金和債市的齊漲不難解釋，都反映了避險情緒的上升。由于英國脫歐導致風險偏好下降，而黃金和國債都屬于安全資產，所以會同時受到避險資金的追捧。

但在姜超看來，商品和債市齊漲是唯獨不太能理解的，因為影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期，即存在通脹下行預期，因此債券價格要漲(收益率下跌);而商品價格上漲則意味著通脹預期的上升。

然而，姜超也分析道，在過去一周左右時間，代表股市的上證指數上漲5%，代表商品的南華商品指數上漲7%，代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1%。這一現象在全球市場而言也如出一轍——國際油價和其他大宗商品價格反彈;美債價格暴漲，美國10年期國債收益率幾乎追平1.381%的紀錄低點;美國30年期國債收益率觸及1950年代以來最低的2.189%，本周小幅反彈。

針對這一現象，任澤平分析稱，“我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關……低利率系統性抬升所有大類資產的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值洼地，引發資產配置壓力和資產荒。”他此前便指出，隨著經濟重回下行通道、通脹見頂回落逐步確認，市場對貨幣政策再寬松預期逐步升溫，這對債市、商品、黃金乃至股市均短期有利。

近期，英國央行表明了夏季降息的可能性;美聯儲此后的幾大加息時點和幾個美國大選的關鍵節點相近，外加經濟不確定性激增，各界認為今年美聯儲加息可能落空;此外，歐洲央行和日本央行也都表明了適時擴大寬松的意圖。

可能都沒“漲錯”?

眼下，最為關鍵的問題是，在各類資產齊漲的背景下，是不是必定有一類或幾類資產“漲錯”了?

“其實可能都沒漲錯。”不乏賣方分析師對記者表示，大寬松預期下，可能不管什么邏輯，各界都抱著“先炒一波再說”的心理。這主要由于經濟增長乏力、風險積聚，資金缺乏可長期投資的標的，不得不在各個資產中炒作，因此資產輪動加速。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕杰對記者表示，全資產上漲當然并不常見，而且應該不會是可長期持續的現象。“一兩天的漲跌其實代表不了什么，風險資產反映的是退歐事件引發超跌后的反彈，避險資產反映的是對未來的不確定性。前者看的是短期，后者看的是中長期。”

他也指出，“傳統理論上的‘美林時鐘’可能真的需要修改了，畢竟現在的環境跟過去有很大差別，全球化背景、非常規的貨幣政策都是以往不常見的。”

主流觀點認為，未來股市、商品市場的前景將充滿挑戰。

針對近期國內和國際大宗商品的瘋狂走勢，良運期貨大宗商品分析師何北對第一財經記者指出，國外商品價格上漲主要由于脫歐靴子落地，而國內上漲的原因主要有兩個：一是滯脹;二是人民幣貶值預期。“人民幣貶值會使得國內資產價格重估，滯脹讓資金不斷尋找價值洼地，因此流入商品市場。”

不過在他看來，現在商品價格明顯高了，有色集體上漲就是商品價格過高的明顯標志。“股市昨天有回暖的跡象，就會把商品資金吸引到股市。另外9月合約臨近交割了，投機資金也不得不撤出。”

轉視近期超跌反彈的全球股市，牛津經濟研究所高級全球策略師BronkaRzepkowski則表達了較為悲觀的情緒。他對記者稱，新興經濟體和發達經濟體的非金融機構盈利能力持續下降，不支持股價持續上行。“美國企業平均每股收益(EPS)同比下滑8%，連續第三個季度出現盈利萎縮，日本同比下挫11%，歐元區下挫6%。”