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核心結(jié)論：①美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，11月底提示的休整蓄勢(shì)結(jié)束，春季行情徐徐開啟，流動(dòng)性寬松和十三五規(guī)劃等政策亮點(diǎn)將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。②險(xiǎn)資頻繁舉牌是利率下行背景下的資產(chǎn)配置行為，無需過慮年初大股東解禁，測(cè)算16年資金凈流入3.3萬億，自由流通市值20萬億，15年為4.4和14萬億。③看好新興消費(fèi)、信息經(jīng)濟(jì)、智能制造，尤其是供給側(cè)改革相關(guān)的體育娛樂、醫(yī)療健康，主題如國(guó)改（軍工）。

開啟春季行情

上周上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲4.20%、5.95%，市場(chǎng)顯現(xiàn)回暖之勢(shì)。我們8月底《股市值得你慢慢靠近》開始樂觀，11月末《休整蓄勢(shì)》提出行情步入以時(shí)間換空間的休整蓄勢(shì)期，上周《等待靴子落地》提出注冊(cè)制等制度利空落地后，等待美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，行情將結(jié)束休整蓄勢(shì)。目前我們判斷，春季行情已徐徐開啟。

1.保險(xiǎn)舉牌本質(zhì)源于資產(chǎn)配置，股市是優(yōu)選

險(xiǎn)資頻繁舉牌是利率下行背景下資產(chǎn)配置行為。最近市場(chǎng)最關(guān)注的事件是 “門口野蠻人”寶能爭(zhēng)奪萬科控制權(quán)，其實(shí)從8月份開始險(xiǎn)資就頻繁舉牌上市公司，過去幾個(gè)月已經(jīng)超過30家，主要集中在銀行、地產(chǎn)、商貿(mào)零售等行業(yè)。其背后原因是保費(fèi)的快速增長(zhǎng)及高負(fù)債成本要求險(xiǎn)企加大股票配置比例。舉牌較多的生命人壽、華夏人壽、前海系保險(xiǎn)公司和安邦系保險(xiǎn)公司2015年主打現(xiàn)金流入較好的萬能險(xiǎn)，由于較高的結(jié)算利率，保費(fèi)呈現(xiàn)飛速增長(zhǎng)，但資產(chǎn)配置壓力同樣上升。國(guó)壽、平安、太保的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在4.5%-5%，安邦保險(xiǎn)5%-5.5%，前海人壽5%-7.45%，保單負(fù)債成本較高必然會(huì)加大投資端的壓力。隨著利率下行，尤其是固收類產(chǎn)品逐漸稀奇且收益率大幅下降，資產(chǎn)配置必然轉(zhuǎn)向股市，尤其是低PE、高ROE、現(xiàn)金分紅比例大的股票。

無需過慮年初大股東減持解禁。另外一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是“救市”時(shí)證監(jiān)會(huì)提出的持股5%以上的股東和高管半年內(nèi)不能減持，1月8日到期了，會(huì)再度爆發(fā)？產(chǎn)業(yè)資本減持會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成什么樣影響？我們認(rèn)為，無需過慮，歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本減持并沒有改變市場(chǎng)原有運(yùn)行趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)資本減持高峰共出現(xiàn)三次， 07年4月-08年1月、09年5月-12月、14年12月-15年6月，恰恰在市場(chǎng)表現(xiàn)比較好時(shí)減持規(guī)模上升，而減持也沒改變市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)。今年下半年限售股解禁金額為1.24萬億，其中大非占比67%左右，則今年下半年來持股5%以上股東限售股解禁累計(jì)8300億，1月8日一次性解禁。回顧過去幾年歷史，當(dāng)月減持金額占解禁金額的比例大部分時(shí)間都在15%以內(nèi)，按15%計(jì)算，1月8日5%以上股東限售解禁后的減持金額1200億左右，相比萬億的成交額，影響并不大。

2.風(fēng)險(xiǎn)偏好重新提升，春季行情徐徐開啟

結(jié)束休整蓄勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新上升。11月下旬開始市場(chǎng)震蕩蓄勢(shì)源于市場(chǎng)環(huán)境變化使得風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，一是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)券商杠桿業(yè)務(wù)監(jiān)管從嚴(yán)、IPO及注冊(cè)制推進(jìn)加快，二是12月美聯(lián)儲(chǔ)加息引起匯率及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)。目前，這些利空因素都已經(jīng)靴子落地，展望后市，政策亮點(diǎn)多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將重新提升。上周海外VIX指數(shù)回落，A股融資余額經(jīng)歷了連續(xù)三周下降之后增加近200億，市場(chǎng)情緒已經(jīng)微妙變化。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是“十二五”的收官會(huì)議，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)“十三五”做出部署。十八屆五中全會(huì)提出“必須把創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置”，新常態(tài)下，創(chuàng)新成為強(qiáng)勁引擎，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍會(huì)鼓勵(lì)新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)。此外，中央城市工作會(huì)議時(shí)隔37年重新召開，議題或?qū)ǔ鞘幸?guī)劃、住房政策、城市人口規(guī)模、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)等，民生相關(guān)領(lǐng)域是焦點(diǎn)。

春季行情徐徐開啟。我們判斷2016年市場(chǎng)從激情走向溫情，低利率時(shí)代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)未變，尤其是銀行、保險(xiǎn)類資金，測(cè)算2016年資金凈流入3.3萬億，目前自由流通市值20萬億，2015年資金凈流入4.4萬億，年初自由流通市值14萬億，去杠桿后2016年資金流入更緩和。節(jié)奏上看，春季行情已經(jīng)開啟，回顧過去歷史，年初市場(chǎng)上漲的概率大，核心原因是年初基本面數(shù)據(jù)相對(duì)空窗，資金面寬松，政策亮點(diǎn)多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高。并且最近幾年春季行情的主線都集中在成長(zhǎng)板塊，13年春季行情以軍工、醫(yī)藥、傳媒、電子板塊為代表，14年春季行情計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、傳媒領(lǐng)漲，15年同樣是計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子領(lǐng)漲。市場(chǎng)經(jīng)過過去1個(gè)月的休整蓄勢(shì)后，16年春季行情已經(jīng)徐徐展開，“十三五”開局之年，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的新興行業(yè)大概率更優(yōu)。

3.應(yīng)對(duì)策略：享受春季行情

享受春季行情，風(fēng)格難大變。上周我們提出，休整行情步入尾聲，逐漸布局。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，春季行情已經(jīng)開啟，年初流動(dòng)性寬松、“十三五”政策亮點(diǎn)增多將再次提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，享受春季行情。市場(chǎng)糾結(jié)的風(fēng)格問題，我們認(rèn)為春季風(fēng)格切換發(fā)生的概率小。12年來只有兩次典型的風(fēng)格切換，第一次是12年12月十八大后改革預(yù)期強(qiáng)化，第二次是14年11月降息周期開啟。大象起舞需要刮大風(fēng)，目前政策和基本面均沒有強(qiáng)動(dòng)力催化藍(lán)籌起舞。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，保險(xiǎn)為代表的增量資金入市會(huì)改變市場(chǎng)風(fēng)格。這點(diǎn)值得商榷，資金入市本質(zhì)上是追求收益，關(guān)鍵是賺錢效應(yīng)，而非對(duì)某類資產(chǎn)有特別偏好。回顧保險(xiǎn)資金過去幾年的配置結(jié)構(gòu)可見，主板與中小創(chuàng)的配置比例關(guān)系，與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征一致，說明保險(xiǎn)并非偏好某一類行業(yè)。其實(shí)，真正有偏好的是指數(shù)類基金，比如A股納入MSCI時(shí)，指數(shù)類基金的配置性需求會(huì)直接帶來權(quán)重股的買盤。從上周市場(chǎng)表現(xiàn)看，雖然有保險(xiǎn)公司舉牌低估藍(lán)籌股，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指仍優(yōu)于上證50、中證100，市場(chǎng)風(fēng)格仍偏中小成長(zhǎng)。

聚焦十三五，看好新興成長(zhǎng)。16年是“十三五”規(guī)劃推進(jìn)的開局之年，年初將迎來各行業(yè)部門未來5年規(guī)劃的密集落地，新興成長(zhǎng)類行業(yè)有較多催化劑。“十三五”規(guī)劃勾勒中國(guó)發(fā)展新藍(lán)圖，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型為新時(shí)代產(chǎn)生新藍(lán)籌的最大長(zhǎng)坡，主戰(zhàn)場(chǎng)仍然在新興消費(fèi)（體育娛樂、醫(yī)療健康）、信息經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)云計(jì)算、視頻）、智能制造（機(jī)器人、新能源汽車）。其中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)新興消費(fèi)，這屬于供給側(cè)改革范疇，過去1年多貨幣政策、地產(chǎn)政策偏松都屬于需求管理措施，效果不明顯，因?yàn)榈禺a(chǎn)鏈的傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)沒什么潛在需求，而真正的潛在需求缺失供給，比如恒大亞冠決賽門票2.4億，如果世俱杯半決賽在中國(guó)踢，5億門票收入并非不可能。供給側(cè)改革應(yīng)該著力放松管制，增加供給激發(fā)需求，新興消費(fèi)就是潛在需求。主題角度可關(guān)注國(guó)企改革，政策不斷落地后進(jìn)入公司執(zhí)行階段，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)注入類的軍工股。

（本文作者荀玉根系海通證券(600837,股吧)首席策略分析師，注冊(cè)國(guó)際投資分析師（CIIA），和訊評(píng)論特約研究員）