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12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。

就在11月24日，全中國(guó)小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布了關(guān)于就《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，按照該意見(jiàn)，新三板實(shí)行內(nèi)部分為“基礎(chǔ)層”和“創(chuàng)新層”。實(shí)為在實(shí)行新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的背景下，對(duì)新三板“堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位”的一種探索。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，授權(quán)滬深交易所在證券法修改之前實(shí)行注冊(cè)制，此舉在加強(qiáng)注冊(cè)制預(yù)期的同時(shí)，還將會(huì)對(duì)新三板市場(chǎng)造成沖擊，使得新三板的分層制度和轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的實(shí)行失去了意義。

事實(shí)上，注冊(cè)制落地了，新三板雖然會(huì)受到一定程度的沖擊，但是其分層制度和轉(zhuǎn)板試點(diǎn)依然有著不可替代的地位，不僅如此，注冊(cè)制下的A股與類注冊(cè)制的新三板還將一起構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)。

首先，注冊(cè)制推出，對(duì)新三板造成的沖擊有限。目前國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的雛形已經(jīng)建立起來(lái)，不論是創(chuàng)業(yè)板、三板還是戰(zhàn)略新興板，雖然難以避免會(huì)有部分重疊之處，但它們的分層分級(jí)的核心要求是不同的，所以它們面對(duì)的企業(yè)群有所區(qū)別。注冊(cè)制即使推出，也不會(huì)對(duì)新三板造成過(guò)大的影響。

其次，注冊(cè)制推出，有利于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的功能的完善。注冊(cè)制推出后，新股發(fā)行成為常態(tài)化的事件，部分優(yōu)質(zhì)的三板企業(yè)可能選擇去創(chuàng)業(yè)板或者戰(zhàn)略新興板，以獲得更活躍的交易或更好的估值。各個(gè)板塊的定位不同，一個(gè)優(yōu)良的多層次資本市場(chǎng)系統(tǒng)需要多個(gè)層級(jí)不同的市場(chǎng)，滿足不同企業(yè)處于不同階段不同層次的融資需求。大量的中小企業(yè)還不滿足注冊(cè)制的條件，需要新三板這樣的平臺(tái)幫助其實(shí)現(xiàn)融資。

最后，實(shí)行注冊(cè)制之下的新三板轉(zhuǎn)板順理成章。實(shí)行轉(zhuǎn)板試點(diǎn)和分層制度之前的新三板最大的問(wèn)題是投資者限制較高，也就限定了其流動(dòng)性、交易量與融資功能，未來(lái)新三板若繼續(xù)定位于投資者高門(mén)檻、企業(yè)低門(mén)檻之下，那么注冊(cè)制必然會(huì)打開(kāi)轉(zhuǎn)板通道，這是為何注冊(cè)制才能真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板制度的原因。在過(guò)去的審批制之下，新三板轉(zhuǎn)板至主板市場(chǎng)掛牌，新三板就失去了意義；而在注冊(cè)制之下，新三板由市場(chǎng)驗(yàn)證其是否符合轉(zhuǎn)板，而不是審批人認(rèn)定，通過(guò)在新三板的培育，企業(yè)轉(zhuǎn)板至主板順理成章。

注冊(cè)制的全面鋪開(kāi)，對(duì)市場(chǎng)是有所要求的，這樣一來(lái)，企業(yè)會(huì)依據(jù)自身融資需求等實(shí)際情況來(lái)予以選擇。比如藍(lán)籌股會(huì)去主板，中小微會(huì)上三板，是自然而然的選擇。當(dāng)下，新三板上市公司規(guī)模大都多而小，融資規(guī)模也有限，而主板企業(yè)少但規(guī)模大，上創(chuàng)業(yè)板或新三板是企業(yè)自身選擇的結(jié)果，每個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性與規(guī)模、要求等都有所不同，這就需要各公司根據(jù)自身定位進(jìn)行匹配。

誠(chéng)然，新三板仍是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的市場(chǎng)，但是，新三板小額快速融資等特點(diǎn)若吸引擬掛牌創(chuàng)業(yè)板的公司瞄準(zhǔn)新三板，這就真正達(dá)到了市場(chǎng)化的目的。注冊(cè)制推出后新三板與創(chuàng)業(yè)板相互有所影響，實(shí)際上，這將是一個(gè)良性循環(huán)的狀態(tài)，而不是一些觀點(diǎn)所認(rèn)為的，新三板將會(huì)失去存在的意義。

作者李勇：中興匯金投資研究部