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實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策下生產(chǎn)面并未明顯企穩(wěn)。六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比依然保持下跌狀態(tài)，但跌幅有所收窄，而產(chǎn)能利用率繼續(xù)低位企穩(wěn)。房地產(chǎn)銷售繼續(xù)回暖，30大中城市房地產(chǎn)銷售同比增速重新進(jìn)入上升通道。隨著房地產(chǎn)友好政策持續(xù)推出與寬松政策加碼，房地產(chǎn)需求將持續(xù)回暖。總體來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較為疲弱，企業(yè)景氣狀況持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升依然需要寬松政策保駕護(hù)航。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速已迫近底線。根據(jù)建成小康社會(huì)目標(biāo)，未來5年GDP平均增速需要保持在6.5%以上。然而今年前三季度年經(jīng)濟(jì)增速保持7%附近水平主要依賴金融業(yè)，金融業(yè)同比增速為17.0%，而非金融業(yè)增速僅為6.0%。隨著股災(zāi)后金融業(yè)增速明顯放緩，即使在樂觀估計(jì)情況下，如果金融業(yè)經(jīng)濟(jì)增速回落幅度有限，達(dá)到2014年9.7%的水平，GDP增速也將因此而放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速不能有效企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)增速將突破6.5%的底線。因此，完成“十三五”增長(zhǎng)目標(biāo)，需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。

經(jīng)濟(jì)增速迫近底線要求寬松政策繼續(xù)顯著加碼。經(jīng)濟(jì)增速迫近底線加大經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)，寬松政策需要繼續(xù)加碼。今年年中以來寬松政策收效較為有限，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于疲弱狀態(tài)。主要是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿疲弱，地方政府資金面改善并未帶動(dòng)基建投資回升，而房地產(chǎn)投資資金來源中自籌資金部分跌幅持續(xù)加大，均顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿不高。未來寬松政策需要著力于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，疏通寬松政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)渠道。未來供給側(cè)與需求側(cè)寬松政策將共同推進(jìn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革更多著力于培育中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。而短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)依然需要需求刺激政策，未來存在繼續(xù)降準(zhǔn)降息可能，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力。近期將召開的政治局年終經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是政策變化的重要觀察窗口。

資本市場(chǎng)觀點(diǎn)

資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)持偏悲觀態(tài)度。光大證券宏觀信心指數(shù)本周為-0.78，較上周下降0.18。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱，制造業(yè)PMI創(chuàng)年內(nèi)新低，供給管理仍需需求管理保底。11月6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量依然較弱，螺紋鋼、水泥價(jià)格下行，顯示工業(yè)增速可能繼續(xù)疲軟。盡管專項(xiàng)金融債等托底政策有所加碼，但在經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需求都減弱的情況下，起到的托底作用有限。短期流動(dòng)性仍面臨新股發(fā)行、傳統(tǒng)季節(jié)性因素和美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面因素?cái)_動(dòng)。央行公開市場(chǎng)操作、SLF等資金投放可能會(huì)逐步適度加碼，以平穩(wěn)年末的資金面。

資本市場(chǎng)對(duì)股市走勢(shì)判斷轉(zhuǎn)為悲觀。光大證券市場(chǎng)策略信心指數(shù)本周為-0.08，較上周環(huán)比下降0.64。空方認(rèn)為8月底至今，多數(shù)個(gè)股漲幅已經(jīng)不小，市場(chǎng)需要休整蓄勢(shì)。近期多個(gè)小利空在不斷累積下集中爆發(fā)，這與年底排名壓力下機(jī)構(gòu)投資者偏好右側(cè)交易有關(guān)。資金面短期因“打新”帶有周期性，不會(huì)永久缺席，IPO重啟抽水在未出現(xiàn)超大量募集資金的情況下對(duì)于市場(chǎng)總體流動(dòng)性的影響是中性偏積極的。推薦行業(yè)包括：高端制造業(yè)(信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備)；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(傳媒、休閑服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、體育、養(yǎng)老、教育)；移動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)(能源汽車互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化).

流動(dòng)性

央行繼續(xù)公開市場(chǎng)投放貨幣。央行繼續(xù)逆回購(gòu)，上周推出800億元逆回購(gòu)，由于有300億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)資金投放500億元，環(huán)比增加500億元。央行投放7天逆回購(gòu)利率繼續(xù)保持2.25%水平。央行繼續(xù)投放流動(dòng)性，在11月通過SLF、MLF等多種貨幣政策工具向市場(chǎng)投入貨幣，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)維持寬松。短期利率低位波動(dòng)。上周7天質(zhì)押式回購(gòu)利率微幅回升2bps至2.35%水平。

資本流出壓力持續(xù)，央行將繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，短期利率將維持平穩(wěn)。上周美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)提升，雖然歐央行量化寬松政策低于預(yù)期導(dǎo)致美元升值趨勢(shì)出邊波折，但美元總體走強(qiáng)趨勢(shì)不變。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，中國(guó)資本流出壓力可能持續(xù)。資本流出壓力之下央行將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，維持短期利率低位平穩(wěn)。同時(shí)，央行可能繼續(xù)通過調(diào)降存款準(zhǔn)備金率為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我們預(yù)測(cè)未來央行依然可能有多次降準(zhǔn)。

歐央行寬松政策略低于預(yù)期推動(dòng)美元升值出現(xiàn)波折，人民幣升值壓力有所減輕。上周公布的歐央行寬松政策略低于預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)在升值趨勢(shì)中出現(xiàn)調(diào)整，美元指數(shù)本周累計(jì)下跌176bps至98.3。然而美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，美元總體走強(qiáng)趨勢(shì)不變，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率有所貶值。人民幣兌美元匯率中間價(jià)本周小幅升值64個(gè)基點(diǎn)至6.385。而人民幣即期匯率貶值68bps至6.402，離岸市場(chǎng)及其匯率出現(xiàn)相應(yīng)幅度的貶值。然而未來人民幣匯率續(xù)維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，一方面，總理與央行官員多次表示人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩(wěn)定。另一方面，同時(shí)大量外匯儲(chǔ)備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定，未來人民幣匯率將繼續(xù)維持平穩(wěn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需再度發(fā)力。高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策下生產(chǎn)面并未顯著企穩(wěn)。六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比繼續(xù)顯著下跌，單周跌幅有所收窄，產(chǎn)能利用率低位企穩(wěn)。需求面繼續(xù)回暖，30大中城市房地產(chǎn)銷售同比增速回落再度上升，單周同比增速提高至15%以上。隨著房地產(chǎn)友好政策持續(xù)推出與寬松政策加碼，房地產(chǎn)需求將持續(xù)回暖。總體來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較為疲弱，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護(hù)航。

物價(jià)

蔬菜價(jià)格上漲推動(dòng)通脹小幅回升，但不改下行趨勢(shì)。雖然近期異常天氣導(dǎo)致蔬菜價(jià)格明顯上漲。但在整體需求維持疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持偏弱格局。商務(wù)部的周度價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，本周食品價(jià)格環(huán)比上漲1.8%，漲幅較上周擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲9.0%，漲幅較上周大幅擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)。而豬肉價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，較上周提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。在需求持續(xù)疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持弱勢(shì)格局。我們預(yù)測(cè)11月CPI同比增速為1.4%.

工業(yè)需求疲弱帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行.11月23日至11月29日這周，生產(chǎn)資料價(jià)格下降0.3%，跌幅與上周持平。其中有鋼鐵、煤炭等價(jià)格均繼續(xù)不同程度下跌。受實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿有限，投資未能明顯回升，工業(yè)品需求疲弱帶動(dòng)工業(yè)品通縮加劇。11月PPI可能繼續(xù)維持同比大幅下跌態(tài)勢(shì)，受基期因素推動(dòng)，跌幅可能有所收窄，預(yù)計(jì)在5.8%左右。

股市及其它資本市場(chǎng)

股票指數(shù)震蕩上行，融資盤規(guī)模再度收縮。本周股市繼續(xù)上升，上證綜指累計(jì)下跌5.3%至3436。而融資額收縮，上周融資余額累計(jì)減少320億元，環(huán)比下跌1.8%，融資余額縮減至1.18萬億元。監(jiān)管層控制融資盤規(guī)模意圖并未改變，雖然融資規(guī)模出現(xiàn)收窄，但依然處于相對(duì)較高水平。監(jiān)管力度加強(qiáng)將對(duì)資金面形成持續(xù)抑制，繼續(xù)形成股市調(diào)整壓力。