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交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平日前接受中國證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，從“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”的取向看，當(dāng)前及未來一段時(shí)間內(nèi)，我國可能實(shí)施更有力度的積極財(cái)政政策和穩(wěn)健偏松的貨幣政策。今年年底和明年年初不排除再降一次息的可能，但降息空間不大。相對而言，明年存款準(zhǔn)備金率下調(diào)空間較大，市場流動性將持續(xù)較為充裕，利率水平將進(jìn)一步回落。2016年中國不可能推行零利率政策。

連平指出，目前我國具備實(shí)施更有力度積極財(cái)政政策的良好條件。我國財(cái)政收入規(guī)模居世界前列，并擁有大量國企經(jīng)營收入和較強(qiáng)的國有資本變現(xiàn)能力，財(cái)政赤字狀況和債務(wù)依存度良好，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，積極財(cái)政政策具有很大的效率提升空間。未來國家很可能既減稅降費(fèi)，又增加轉(zhuǎn)移支付等財(cái)政支出，針對性地穩(wěn)增長，從“一增一減”兩個(gè)方面著手推動“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革。

鑒于目前我國總體流動性充裕，未來貨幣政策很可能圍繞“穩(wěn)增長”和“控風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)核心目標(biāo)運(yùn)行，保持穩(wěn)健偏松的格局。具體應(yīng)該會兼顧三方面平衡。貨幣政策在助力穩(wěn)增長的同時(shí)，需要將經(jīng)濟(jì)體的杠桿率控制在合理水平上。防止貨幣政策寬松過度吹大房地產(chǎn)類和股權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格泡沫，增加風(fēng)險(xiǎn)隱患。兼顧資本流動和匯率水平基本穩(wěn)定的需要。在美國即將加息的背景下，資本階段性大幅外流和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)將是貨幣當(dāng)局的重要關(guān)注點(diǎn)。

此外，連平認(rèn)為，中央擬推進(jìn)房貸利息可抵扣個(gè)稅的政策是有可能的，但短期內(nèi)落地難度較大。

精彩對話

中國證券報(bào)：加入SDR后，人民幣是否會如“不可能三角”所指出的，由于資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得而加劇波動？

連平：我國資本和金融賬戶開放并不會無法逃脫“三元悖論”魔咒。“三元悖論”表述的是三個(gè)非常嚴(yán)格的狀態(tài)難以同時(shí)滿足，然而現(xiàn)實(shí)狀態(tài)并非如此。

僅就貨幣政策獨(dú)立性而言，其本身不是“非黑即白”，而往往是受貨幣政策目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等多種復(fù)雜因素影響而形成的中間狀態(tài)，因而不宜將貨幣政策獨(dú)立性絕對化。任何致力于保持貨幣政策獨(dú)立性的主權(quán)國家都必須置身于全球經(jīng)濟(jì)金融大格局中進(jìn)行考量，并結(jié)合本國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以構(gòu)成合理的政策搭配。過去較長一段時(shí)間內(nèi)，為維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，外匯占款大幅增加，表明央行貨幣政策獨(dú)立性受到很大壓力和挑戰(zhàn)。但與此同時(shí)，央行采取的回收流動性對沖舉措又表明，貨幣當(dāng)局仍可以以較為有效的方式來維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性。隨著我國資本和金融賬戶逐步開放和人民幣匯率形成機(jī)制改革的推進(jìn)，未來跨境資本流入、流出將相對趨于平衡，人民幣匯率市場化程度將進(jìn)一步提高，匯率彈性將進(jìn)一步加大，這將有助于我國貨幣政策獨(dú)立性的改善。

從長期看，由于資本流動相對平衡和匯率機(jī)制市場化水平的提高，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定的可能性較大，明顯朝著某一方向趨勢性運(yùn)行較長時(shí)期的可能性較小。

中國證券報(bào)：11月我國新出口訂單環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，而涉及內(nèi)需的訂單表現(xiàn)略好。同時(shí)，小企業(yè)PMI為44.8，較前值明顯下跌1.8個(gè)百分點(diǎn)，而11月大企業(yè)PMI為51.2，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。這樣的數(shù)據(jù)背離說明什么問題？

連平：11月我國制造業(yè)PMI為49.6%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新低，且連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線，表明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換和去過剩產(chǎn)能過程漫長，加之外需疲弱，制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境尚未得到有效改善，仍面臨較大壓力。

制造業(yè)PMI的分項(xiàng)指標(biāo)中，新出口訂單指數(shù)為46.4%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，表明今年年內(nèi)制造業(yè)出口增長仍然乏力，繼續(xù)溫和下行概率較大。除非明年一季度歐洲、美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，制造業(yè)出口才可能出現(xiàn)較為明確的改善。相比之下，新訂單指數(shù)為49.8%，環(huán)比略降0.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅小于新出口訂單指數(shù)。由于新訂單涵蓋了新出口訂單，該數(shù)字意味著來自內(nèi)需的新訂單表現(xiàn)稍好，特別是近期房地產(chǎn)、基建、社會消費(fèi)等領(lǐng)域需求，在一定程度上拉抬了新訂單指數(shù)的整體表現(xiàn)；同時(shí)又表明內(nèi)需還不夠強(qiáng)勁，未能完全抵消出口訂單顯著下滑帶來的影響。

分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI已連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線上方，表現(xiàn)相對穩(wěn)健；中型企業(yè)PMI和小型企業(yè)PMI下行壓力較大。今年以來，貨幣政策總體穩(wěn)健偏松，財(cái)政支出進(jìn)度加快，大批“穩(wěn)增長”投資項(xiàng)目落地對大型企業(yè)生產(chǎn)帶動較為明顯；而中、小型企業(yè)經(jīng)營狀況尚未得到明顯改善，支撐其實(shí)質(zhì)性向好的力量仍然偏弱。同時(shí)，結(jié)合新訂單、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期等先行指標(biāo)長期來看，即便大型企業(yè)經(jīng)營狀況也未必沒有隱憂。如11月大型企業(yè)新訂單未能進(jìn)一步增長，而大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期更是從53.8%大幅降至50.0%。

綜上分析，無論是內(nèi)需還是外需、大型企業(yè)還是中小型企業(yè)，仍需政策針對性地加碼扶持，夯實(shí)增長基礎(chǔ)。

未來貨幣政策很可能圍繞“穩(wěn)增長”和“控風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)核心目標(biāo)運(yùn)行，同時(shí)兼顧三方面平衡。貨幣政策在助力穩(wěn)增長的同時(shí)，需要將經(jīng)濟(jì)體的杠桿率控制在合理水平上；兼顧資本流動和匯率水平基本穩(wěn)定的需要；在美國即將加息的背景下，資本階段性大幅外流和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)將是貨幣當(dāng)局的重要關(guān)注點(diǎn)。