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這一輪反彈從9月16日開始，到本周結(jié)束正好運(yùn)行了兩個(gè)月，作為一輪中級反彈行情，已經(jīng)到了可以結(jié)束的時(shí)候。盡管由于SDR表決延后的影響，大盤指數(shù)的行情不會馬上結(jié)束，但從熱門板塊的運(yùn)作看，已經(jīng)到了輪流見頂、交替派發(fā)的周期。

外部局勢的影響

由于美國經(jīng)濟(jì)局勢好于預(yù)期，尤其是就業(yè)率和小時(shí)工資水平顯著提升，美聯(lián)儲12月份加息幾乎已無懸念。受此影響，美元指數(shù)大幅上升，大宗商品暴跌，美國三大股指呈現(xiàn)清一色的圓弧頂下跌走勢，帶動(dòng)全球股市進(jìn)入下行周期。

全球股市暴跌，中國股市相對強(qiáng)勢，并非經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而是中國加入SDR的故事在支撐。說白了，在加入SDR之前，A股市場不敢跌，也不能跌，其中原因大家自己猜去吧。

雖說大盤不能跌，但也確實(shí)沒有大幅上漲的基礎(chǔ)，那主力資金只好閃轉(zhuǎn)騰挪制造幾個(gè)噱頭，賣出漲幅大的，啟動(dòng)一些漲幅小的，好歹也要把上漲指數(shù)扛到那個(gè)特定時(shí)點(diǎn)。

活躍板塊將進(jìn)入輪流下跌周期

大盤指數(shù)平穩(wěn)不代表股票不跌，最有效的辦法是拉抬大盤指標(biāo)股，同時(shí)派發(fā)小股票，在不增加總持倉的情況下，利用大盤指標(biāo)股的高杠桿維持市場的表面繁榮。這樣做的宏觀效果是，指數(shù)即使波動(dòng)不大，但個(gè)股跌停者摩肩接踵，綿綿不絕。當(dāng)然，熱門股板塊也不會全面下跌，總會有幾個(gè)繼續(xù)漲停的，看起來像是個(gè)股分化，漲跌互現(xiàn)——非常符合正統(tǒng)的投資理念—其實(shí)這不過是大面積下跌的初期形態(tài)。

本輪行情的性質(zhì)是超跌反彈

我在九月中旬認(rèn)為市場階段性觸底，四季度會出現(xiàn)年內(nèi)最大一輪反彈。當(dāng)時(shí)對反彈的預(yù)期是，周期在2個(gè)月左右，上漲指數(shù)反彈到3500-3800點(diǎn)之間，具體到什么點(diǎn)位取決于美聯(lián)儲加息的節(jié)奏和中國加入SDR的進(jìn)度。這輪反彈李大霄也預(yù)計(jì)到了，只不過我們對股市上漲邏輯的理解存在巨大差異。李大霄認(rèn)為這次上漲是大牛市回調(diào)到嬰兒底后新一輪升勢的開始，上漲的領(lǐng)頭羊是藍(lán)籌股、國企股。我的看法則相反，認(rèn)為這是7-8月份暴跌后的技術(shù)性反彈，熊市結(jié)束的邏輯并不成立，同時(shí)我認(rèn)為這輪上漲的領(lǐng)頭羊就是題材股、中小創(chuàng)，反彈結(jié)束后市場會不會跌破2850點(diǎn)都是疑問，何來牛市重啟？

行情發(fā)動(dòng)兩個(gè)月來的情況距離我的判斷比較接近，主要領(lǐng)漲板塊漲幅如下：

板塊 期間最大漲幅

小盤股 91%

次新股 72%

充電樁 71%

券商70%

計(jì)算機(jī) 63%

互聯(lián)金融 61%

大數(shù)據(jù) 60%

高校系列 57%

領(lǐng)漲板塊的這種分布，與業(yè)績關(guān)系不大，更多地是“題材+高送轉(zhuǎn)”的炒作，與牛市沒有顯著的關(guān)聯(lián)，與反彈更為接近。

反彈初期我認(rèn)為熱門板塊存在60%左右的上漲空間，但實(shí)際運(yùn)行顯著超過我的預(yù)期，最熱門的小盤股平均居然接近翻倍，作為反彈，這樣的漲幅可算是功德圓滿了。

反過來看，這輪反彈中市場最弱的板塊恰恰是：央企改革-2.04%，鋼鐵3.64%，銀行類4.38%，一帶一路4.88%。這更加佐證，牛市沒有來，大盤沒有探明底部。

構(gòu)筑頂部是個(gè)過程

在我看來反彈已經(jīng)結(jié)束，但并不需要一股腦地全盤清倉，應(yīng)該震蕩中逢高出貨，有序派發(fā)。根據(jù)小盤股與大盤見頂周期錯(cuò)位的規(guī)律，小盤股在本周基本形成頂部，而大盤全面見頂大約還需要10-12個(gè)交易日，有節(jié)奏感的投資者可以逐步順序派發(fā)，沒有感覺的可以快速離場。無論怎么做，首當(dāng)其沖的事情是全面減持小盤股，券商則可能是在最后才需要賣出的。

派發(fā)先后次序的考量

下圖展示了去年7月份以來小盤股和券商相對于大盤的表現(xiàn)情況。

圖1、小盤股的表現(xiàn)與大盤指數(shù)的關(guān)系

從大波段來看，每一輪次小盤股對中證流通指數(shù)的漲幅都高出47%左右。在今年上半年，小盤股相對指數(shù)，該指數(shù)從90漲到134，小盤股最高超越大盤49%，隨后市場見頂。這一輪行情，該指數(shù)從108漲到155，小盤股超越大盤44%。由于這個(gè)指數(shù)基本接近極限，我認(rèn)為行情基本結(jié)束，在兩周后，指數(shù)行情結(jié)束。

在小盤股見頂之后，公募基金會進(jìn)行大規(guī)模減持，而考慮到最低倉位的限制，他們需要同時(shí)補(bǔ)回部分大盤股，尤其是金融類股票，買進(jìn)這類股票不等于他們看好其前景，僅僅是兩害權(quán)衡取其輕，而一旦市場見頂后，基民贖回基金，他們可以心隨所愿地賣出大盤股了。

券商股可能最后表現(xiàn)一下

券商股行情不會馬上完結(jié)，因?yàn)樗荢DR表演秀的主角，上一周該板塊的連拉三陽，表明主力資金開始為行情的閉幕式做精心的準(zhǔn)備。本周券商橫盤震蕩五天，一方面消化獲利籌碼，再一方面等待時(shí)間，畢竟IMF開會討論SDR還需要兩周的時(shí)間，不好立即拉升。小盤股和券商股是這輪反彈的兩個(gè)極端，前者是急先鋒，后者作為殿后部隊(duì)，而其他股票則可以在最近兩周順勢派發(fā)了。至于券商股何時(shí)賣出，可能是個(gè)非常刺激和極具挑戰(zhàn)性的話題，我們下周再說。（本文作者文國慶系資深投資專家、和訊評論特約訪談專家）