“央媽”寓改革于降息 利率市場化再進(jìn)一步

　　每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

　　　央行上周五突然宣布降息，結(jié)束了自2012年7月以來的近28個月“空窗期”。這一重磅消息早有伏筆，央行第三季度報(bào)告暗示：營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在剛剛過去的10月份，固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額等多個核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)皆釋放出中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的信號。同時，從歐元區(qū)到歐洲周邊各國，再到日本乃至新興經(jīng)濟(jì)體，通縮陰影籠罩全球。在穩(wěn)增長與防通縮的兩重壓力之下，中國央行此番下沉利率錨，其不對稱降息意圖是什么？未來貨幣政策和財(cái)政政策還會有什么動作？降息將對行業(yè)和市場產(chǎn)生怎樣的影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將在本期報(bào)道中作出解答。

　　上周五(11月21日)突然公布的降息政策，為利率市場化拓寬了道路。

　　在央行[微博]當(dāng)日公布的政策中，除下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，同時調(diào)整的還包括：將存款利率浮動區(qū)間的上限由1.1倍調(diào)整為1.2倍、對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并——“央媽”在利率市場化改革中加強(qiáng)各家銀行的市場適應(yīng)性，培育其市場定價能力。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，央行簡化利率檔次，實(shí)質(zhì)上是把更多期限的利率定價權(quán)交給了市場。央行不再公布5年期定存利率，金融機(jī)構(gòu)的定價策略就會出現(xiàn)明顯分化，有的銀行甚至不再提供5年期存款報(bào)價。隨著利率市場化的推進(jìn)，今后不同銀行的定價差異會更加明顯。

　　利率市場化加速

　　11月19日，國務(wù)院常務(wù)會議再次提出 “加快利率市場化改革”的要求。11月21日晚間，央行決定，存款利率浮動區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍后，我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次政策調(diào)整正是把貨幣調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，寓改革于調(diào)控之中，完善和創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，進(jìn)一步推進(jìn)了利率市場化改革。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，金融機(jī)構(gòu)的自主定價空間也進(jìn)一步拓寬，有利于促進(jìn)其完善定價機(jī)制建設(shè)、增強(qiáng)自主定價能力、加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平，同時也有利于健全市場利率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

　　楊馳認(rèn)為，此次央行宣布存款浮動區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，是對11月19日國務(wù)院常務(wù)會議“加快利率市場化改革”要求的落實(shí)，預(yù)計(jì)利率市場化步伐將進(jìn)一步加快，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的承受能力逐步實(shí)行微調(diào)將成為未來利率調(diào)整的常態(tài)，這也將倒逼銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化負(fù)債穩(wěn)定性、提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價能力。

　　恒豐銀行創(chuàng)新發(fā)展部總經(jīng)理婁麗麗也認(rèn)為，此次利率下調(diào)對持續(xù)推動利率市場化改革有促進(jìn)作用，尤其是存款利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，對商業(yè)銀行定價能力、經(jīng)營管理能力提出了新的要求。

　　香港致富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肇越11月22日在“2014金麒麟論壇”上表示，在這個時點(diǎn)，從市場數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)看，通貨膨脹在往下走，為降息打開了空間，也創(chuàng)造了輿論支持。把存款的基準(zhǔn)利率下調(diào)，同時把上浮幅度打開，推進(jìn)利率市場化。也可能下一次是1.3倍、1.5倍，也就徹底放開了，大家也就適應(yīng)了。

　　定價權(quán)逐步交給市場

　　央行此次還結(jié)合存貸款基準(zhǔn)利率各期限檔次的使用情況及其重要性等因素，對存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次進(jìn)行了簡化和合并，不再公布5年期定期存款基準(zhǔn)利率，并將貸款基準(zhǔn)利率由6個月以內(nèi) (含6個月)、6個月至1年(含1年)、1至3年(含3年)、3至5年(含5年)和5年以上5個檔次，簡并為一年以內(nèi)(含一年)、1至5年(含5年)和5年以上3個檔次。

　　對此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，這將進(jìn)一步拓寬金融機(jī)構(gòu)的自主定價空間，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，提高市場化定價能力；也有利于強(qiáng)化市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，健全利率政策傳導(dǎo)機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革創(chuàng)造有利條件，“基準(zhǔn)利率期限檔次的簡并也有利于金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)利率市場化的方向培育和增強(qiáng)定價能力建設(shè)，這將進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。”

　　楊馳表示，央行簡化利率檔次，實(shí)質(zhì)上是把更多期限的利率定價權(quán)交給了市場。由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的競爭策略、負(fù)債成本和存款結(jié)構(gòu)來決定存款的利率，“這次央行不再公布5年期定期存款利率，金融機(jī)構(gòu)在5年期存款利率的定價就明顯出現(xiàn)了分化，差異還很大，有的銀行甚至不再提供5年期存款報(bào)價。以后隨著利率市場化推進(jìn)，不同銀行的定價差異會更加明顯。”

　　大額存單有望開放

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，下一步，“我們將密切監(jiān)測、跟蹤評估各項(xiàng)利率市場化改革措施的實(shí)施效果，并綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，適時通過推進(jìn)面向企業(yè)和個人發(fā)行大額存單等方式，繼續(xù)有序推進(jìn)存款利率市場化，同時進(jìn)一步完善市場化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，不斷增強(qiáng)央行利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控有效性。”

　　去年銀行同業(yè)存單相關(guān)管理辦法出臺之后，多家銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行首批同業(yè)存單試點(diǎn)，面向個人和企業(yè)的大額存單的試點(diǎn)卻一直沒有放開。

　　楊馳認(rèn)為，針對機(jī)構(gòu)和個人發(fā)行的大額存單的發(fā)行速度會提升，利率也會根據(jù)同期Shibor上下浮動，央行沒有強(qiáng)制要求，主要是體現(xiàn)利率市場化，“目前，個人、企業(yè)投資者對大額存單不太熟悉，利率會比現(xiàn)有的定期存款利率高一些，同時設(shè)定一定的門檻，有風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融知識比較豐富的投資者購買更適合。設(shè)定較高的門檻主要是基于二級市場流通便利性的需要，如果數(shù)額太少，在二級市場流通成本太高。”

　　肇越認(rèn)為，利率市場化這個步子應(yīng)該邁得更大一些：一方面，利率市場化程度低的時候，市場會自己找突破口，形成脫媒的情況；另一方面，現(xiàn)在市場上已經(jīng)有了自己定價的利率，余額寶[微博]能夠到現(xiàn)在還是4%以上，與活期存款利率相差很大；銀行發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品收益率也多在3%~5%。實(shí)際上通過這種存款的替代，市場已經(jīng)自發(fā)地找到了市場利率的合理位置，所以不妨步子再走得大一點(diǎn)。

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　　“融十條”后再降息 管理層“組合拳”保實(shí)體

　　每經(jīng)記者 周程程 發(fā)自北京

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　　近幾個月以來，包括GDP增速、PMI在內(nèi)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于陰跌之中，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，與此同時，CPI和PPI持續(xù)低迷，使得降息既具備必要性又具備可能性。

　　不少專家指出，考慮到經(jīng)濟(jì)增長的低迷，以及通縮力量的明顯抬頭，下調(diào)基準(zhǔn)利率的條件早已成熟。不過，近期政策信號一直都在堅(jiān)持“定向?qū)捤伞钡恼{(diào)子，并沒有貨幣政策全面放松的跡象，因此，央行此次降息在情理之中但時點(diǎn)早于預(yù)期。

　　央行11月21日晚間宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其政策目標(biāo)是發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題。

　　事關(guān)企業(yè)融資方面問題，據(jù)記者了解，今年以來，國務(wù)院常務(wù)會議已多次涉及部署緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的相關(guān)措施。

　　宏源證券首席分析師、固定收益部副總裁范為告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貸款利率的下調(diào)將有效降低企業(yè)貸款成本，利好于企業(yè)融資并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)就業(yè)，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　降低融資成本

　　據(jù)了解，在今年35次國務(wù)院常務(wù)會議中，對于緩解企業(yè)融資成本高問題的關(guān)注不下于十次。

　　5月30日的國務(wù)院常務(wù)會議上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，“許多企業(yè)本身利潤就收窄，融資成本卻在升高，兩頭一擠，真的是雪上加霜啊！”

　　對此，在當(dāng)天的常務(wù)會上，總理當(dāng)場部署銀監(jiān)會牽頭，對商業(yè)銀行收費(fèi)展開一次專項(xiàng)檢查，取消不合理的利息外收費(fèi)，尤其是“貸款綁定收費(fèi)”，查處“貸轉(zhuǎn)存”、“只收費(fèi)不服務(wù)”等問題，多管齊下，降低企業(yè)融資成本。

　　在7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議上，總理又表示，“商業(yè)銀行要想辦法為小微企業(yè)、特別是新創(chuàng)業(yè)的科技型小微企業(yè)服務(wù)。”

　　總理部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題，包括繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策、抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本的不合理上升等十項(xiàng)有力措施。

　　9月17日國務(wù)院常務(wù)會議，總理強(qiáng)調(diào)，在財(cái)政為小微企業(yè)減稅同時，還要加大金融服務(wù)小微企業(yè)的支持力度。

　　會議部署采取業(yè)務(wù)補(bǔ)助、增量業(yè)務(wù)獎勵等措施，引導(dǎo)擔(dān)保、金融和外貿(mào)綜合服務(wù)等機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)提供融資服務(wù)。鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)單列小微企業(yè)信貸計(jì)劃，鼓勵大銀行設(shè)立服務(wù)小微企業(yè)專營機(jī)構(gòu)。推動民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小銀行等金融機(jī)構(gòu)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　在最近一次(11月19日)國務(wù)院常務(wù)會議中，總理強(qiáng)調(diào)，過去幾個月，有關(guān)方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區(qū)呈現(xiàn)緩解趨勢，但仍然是突出問題。

　　對此，會議又提出了十項(xiàng)措施，包括增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理；加快發(fā)展民營銀行等中小金融機(jī)構(gòu)；支持擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，推廣小額貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)；改進(jìn)商業(yè)銀行績效考核機(jī)制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費(fèi)用；支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金“牽手”等。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，如果說前幾日出臺的國務(wù)院“融十條”是通過各種渠道放松流動性、增加企業(yè)融資渠道、解決企業(yè)融資難問題，那么降息的核心作用在于推低社會融資成本、緩解企業(yè)融資貴的問題。

　　“前者是數(shù)量型政策工具，后者則是價格型政策工具，無論是釋放流動性還是降息對資本市場都是重大利好。”林采宜說。

　　“從分析目前把經(jīng)濟(jì)往下拉的負(fù)面因素來看，一個是產(chǎn)能過剩，另一個融資成本過高。”范為表示，從國務(wù)院層面來看，是切實(shí)希望降低融資成本，以防控中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。“我預(yù)計(jì)明年降息與降準(zhǔn)還會出現(xiàn)。”

　　利于穩(wěn)就業(yè)

　　國務(wù)院出臺的一系列措施也取得了一定成效，目前，“融資貴”已經(jīng)一定程度上有所改善。通暢的投融資途徑，儼然成為小微企業(yè)跑上“快車道”的基礎(chǔ)。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月一般貸款中執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為8.31%和20.43%，較上月分別上升0.81個和1.63個百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為71.26%，比上月下降2.44個百分點(diǎn)。這意味著部分小微企業(yè)的融資成本有所降低。

　　而從前三季度各地公布的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，新增就業(yè)人數(shù)都較為樂觀。

　　根據(jù)人社部新聞發(fā)言人李忠在上個月的說法，今年前三季度，中國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1082萬人，已完成全年目標(biāo)，就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定。

　　這其中，小微企業(yè)作為吸納就業(yè)的主力軍發(fā)揮作用功不可沒，譬如陜西省人社廳副廳長王曉馳介紹，今年陜西省的小微企業(yè)和民營企業(yè)仍然是高校畢業(yè)生就業(yè)的主渠道，共吸納了半數(shù)以上的畢業(yè)生就業(yè)。

　　另外隨著今年注冊資本登記制度的全面推行，新生市場力量勃發(fā)，進(jìn)一步保證了就業(yè)的良好實(shí)現(xiàn)，這也是為什么今年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大就業(yè)反增的原因之一。

　　國家工商總局的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，全國實(shí)有各類市場主體6748.24萬戶，同比增長13.85%，注冊資本 (金)129.97萬億元，增長32.54%。

　　國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授張占斌此前表示，小微企業(yè)加上個體工商戶，在城鎮(zhèn)就業(yè)中所占的比重大概在30%~40%，是解決就業(yè)問題的一大利器。“小微企業(yè)能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)，可有效緩解我國一直以來較大的就業(yè)壓力，對國民經(jīng)濟(jì)的助力作用突出。且相較于大型企業(yè)而言，小微企業(yè)覆蓋面更廣、對市場反應(yīng)也更為靈活。”

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長劉小川說，“在我們國家整個企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中，小微企業(yè)占企業(yè)總量的比重達(dá)90%左右，而正是這些小小企業(yè)，在整個國民經(jīng)濟(jì)中間起到了舉足輕重的作用。”

　　今年9月，浙江省溫州市一外貿(mào)企業(yè)董事長王明(化名)曾告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，融資成本高成為其企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的掣肘。他曾經(jīng)非常想擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，自行進(jìn)行開發(fā)與運(yùn)營，但這需要投入大量的財(cái)力，銀行的高利息且貸款獲取難度高使其暫時采用保守的經(jīng)驗(yàn)方式“保住”企業(yè)。

　　“說得不好聽，我們每年都在為銀行打工，利息非常高。并且銀行還收取各種貸款服務(wù)費(fèi)用，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。”王明說。

　　目前降息將為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的利好。范為表示，企業(yè)融資成本下降之后，企業(yè)就會更加愿意去籌集資金，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模再生產(chǎn)，這必然涉及就業(yè)崗位的增加，提升就業(yè)數(shù)，進(jìn)一步釋放企業(yè)活力。

　　提振經(jīng)濟(jì)

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　　“三駕馬車”表現(xiàn)乏力 央行降息促經(jīng)濟(jì)回升

　　每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

　　中國經(jīng)濟(jì)增速今年出現(xiàn)持續(xù)回落，三季度經(jīng)濟(jì)增速僅7.2%，拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”均表現(xiàn)較乏力。而剛剛過去的10月份，中國固定資產(chǎn)投資再次出現(xiàn)大幅回落，這一核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速創(chuàng)歷史新低，預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)仍在下行。

　　此次央行宣布降低存貸款基準(zhǔn)利率，此后經(jīng)濟(jì)何時能企穩(wěn)回升備受關(guān)注。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時說：“降息降低企業(yè)融資成本，另一方面，降息會影響股市，并進(jìn)一步提振消費(fèi)，且上市企業(yè)股權(quán)質(zhì)押也大幅提升，增加企業(yè)自主投資。這次降息只是開始，后面還要看降息的連續(xù)性，總體看如果降息降準(zhǔn)及時果斷迅速，中國經(jīng)濟(jì)增速有望在明年三季度企穩(wěn)回升。”

　　11月13日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1~10月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1~9月回落0.2個百分點(diǎn)，年內(nèi)首度探至16%以下。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資166994億元，同比增長13.1%，增速比1~9月回落0.4個百分點(diǎn)。

　　據(jù)了解，在工業(yè)投資領(lǐng)域，投資增速取決于盈利預(yù)期和成本，但目前大部分制造業(yè)的盈利預(yù)期在下降，尤其是今年以來，無論是人工成本、原材料成本還是融資成本均在上升，抑制了企業(yè)的投資意愿，進(jìn)一步給經(jīng)濟(jì)下行帶來壓力。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，價格等都處在比較低的位置上，工業(yè)領(lǐng)域中也有比較明顯的通縮，最有效的辦法是通過適當(dāng)推動通脹來進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，降息就是朝這個方向來運(yùn)作。”

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀這次降息時表示，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“融資難、融資貴”問題仍比較突出。解決好企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資成本高問題，對于穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生具有重要意義。

　　社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，央行通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)回升非常必要，央行通過此次降息可以向市場釋放寬松信號，對市場心理預(yù)期進(jìn)行積極引導(dǎo)，能有效降低中小微企業(yè)的資金使用成本和風(fēng)險(xiǎn)成本，利好實(shí)體企業(yè)。

　　降息無疑會降低企業(yè)的融資成本，但是企業(yè)能否擴(kuò)大投資，還有融資之外的其他因素。喜投網(wǎng)董事長黃生在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出，目前，一些行業(yè)仍處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩階段，也就是說一些企業(yè)還處于去產(chǎn)能化過程中，因此降息對于這類行業(yè)的固定資產(chǎn)投資暫時影響不大。

　　在經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)滑坡的背景下，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.7%，較9月降0.3個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期的8%。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友[微博]表示，“產(chǎn)能過剩集中在重工業(yè)，龐大的信貸規(guī)模卷入其中，穩(wěn)增長的預(yù)期保證了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會出現(xiàn)大幅收縮，為維系存量產(chǎn)能和通過信貸展期來消化壞賬創(chuàng)造了時間和空間，但延緩了產(chǎn)能去化。”

　　當(dāng)前拖累經(jīng)濟(jì)的另一大主要原因是房地產(chǎn)。1~10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)77220億元，同比名義增長12.4%，增速較1~9月回落0.1個百分點(diǎn)，已連續(xù)9個月持續(xù)回落。

　　今年，隨著房地產(chǎn)市場的低迷，各地方政府紛紛出臺了放開限購等刺激政策，但是，房地產(chǎn)的調(diào)整仍在持續(xù)。但隨著央行宣布降息，部分地區(qū)開始調(diào)整公積金存貸款利率。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，這或進(jìn)一步消化樓市庫存，樓市有望回春；但也有專家認(rèn)為，對樓市影響有限。

　　在基礎(chǔ)投資領(lǐng)域，近一個月以來，國家發(fā)改委已批復(fù)多個投資項(xiàng)目，總額近萬億元，其中多數(shù)為鐵路和機(jī)場項(xiàng)目。在固定資產(chǎn)投資下滑的背景下，國家層面寄望于通過擴(kuò)大基建投資對沖房地產(chǎn)和工業(yè)投資的影響。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，下半年隨著中央主導(dǎo)的鐵路公路、棚戶區(qū)改造等工程逐漸落實(shí)到位，基本建設(shè)投資有望維持在2013年的水平。

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　　拒絕通縮

　　全球經(jīng)濟(jì)遇通縮壓力 中國降息“進(jìn)可攻退可守”

　　每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

　　各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，通縮的陰影正在全球擴(kuò)散，“經(jīng)濟(jì)衰退”并未隨著各國不遺余力的刺激措施消減，在前幾輪全球降息浪潮中按兵不動的中國央行，終于在2014年11月21日加入降息大軍。

　　結(jié)合我國有關(guān)部門今年以來大力推進(jìn)人民幣國際化等政策來看，此次降息帶來的實(shí)際效果或?qū)⒉粌H局限在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是中國對來自周邊經(jīng)濟(jì)體通縮壓力的一次積極反擊。

　　我國央行有關(guān)負(fù)責(zé)人11月22日則表示，“當(dāng)前國際環(huán)境錯綜復(fù)雜，盡管我國經(jīng)濟(jì)也面臨一定下行壓力，但我國經(jīng)濟(jì)體量大，市場空間廣闊，協(xié)同推進(jìn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的回旋余地很大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)。”

　　全球經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力

　　數(shù)據(jù)顯示出的全球通縮壓力更為直觀，美國和歐元區(qū)9月CPI同比增幅分別為1.7%和0.3%，不僅絕對值低于2%警戒線，而且還分別較年內(nèi)高點(diǎn)下降0.4和0.5個百分點(diǎn)；日本在消費(fèi)稅提升后，雖然其國內(nèi)的通脹率呈現(xiàn)出階段性躍升，但內(nèi)生通縮壓力并未根本緩解；印度和中國9月CPI同比增幅也分別較去年末下降了2.38和0.51個百分點(diǎn)。

　　英國金融時報(bào)網(wǎng)近期刊發(fā)題為《世界需要合作抵御全球通縮》的文章分析稱，歸根結(jié)底，在上一輪金融危機(jī)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體并沒有尋找到更新與更有力的增長點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終低于預(yù)期。當(dāng)總需求長期低于經(jīng)濟(jì)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)，從而形成負(fù)的產(chǎn)出缺口時，具有破壞力的通縮產(chǎn)生了。這促使企業(yè)削減產(chǎn)品價格和員工工資，從而進(jìn)一步削弱總需求。在這一過程中，各國央行的角色較為尷尬。

　　法國興業(yè)銀行分析師AlbertEdwards近日發(fā)布報(bào)告稱，日元大幅貶值將迫使整個亞洲地區(qū)采取同樣程度的貶值，并向西蔓延，產(chǎn)生一波通縮大潮。“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國。

　　“此次降息主要還是由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢基本面的惡化，從國際環(huán)境來看降息的必要性并不強(qiáng)。”中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇向好并退出QE，利率走高，此時我國降息可能會導(dǎo)致國際資本更傾向流出。

　　基于這一點(diǎn)，中國央行的降息時機(jī)選擇在美國加息之前或也有一定思量，“到美國加息時，由于中國已經(jīng)降息到位，對比不那么強(qiáng)烈，中國利率水平處于低位，如果發(fā)生大量資本外流，中國甚至可以考慮加息來留住資本。”喜投網(wǎng)董事長黃生認(rèn)為，此時降息是一種“進(jìn)可攻，退可守”的選擇。

　　具體到國內(nèi)政策空間層面，中國當(dāng)下PPI走低使企業(yè)盈利承壓，這需要通過降低實(shí)際利率來緩解企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)；而CPI較低則使地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)等資產(chǎn)價格處于下行周期，居民通脹預(yù)期穩(wěn)定也再次增加了寬松貨幣政策空間。

　　央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，實(shí)際利率由于物價漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當(dāng)降低名義利率有利于保持貨幣條件的穩(wěn)定 (實(shí)際利率是貨幣條件的重要組成部分)。

　　人民幣國際地位顯著提升

　　近日，隨著亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行籌建工作取得重要進(jìn)展，中國宣布設(shè)立絲綢之路基金，并醞釀出臺“一帶一路”規(guī)劃綱要，“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入務(wù)實(shí)合作階段。中國投資經(jīng)濟(jì)的全球布局離不開金融的支持，中國的產(chǎn)業(yè)要順利轉(zhuǎn)移到國外，也需要人民幣在更廣闊的縱深領(lǐng)域使用。除了牽頭成立金磚國家開發(fā)銀行，中國與之簽訂貨幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)大大增多。據(jù)了解，2009年至2014年10月31日，央行先后與26個境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度將近2.9萬億元人民幣。

　　“一些央行或貨幣當(dāng)局已經(jīng)或者準(zhǔn)備將人民幣納入其外匯儲備，人民幣已成為全球第七大儲備貨幣。”央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露。

　　此外，由我國央行推動成立的區(qū)域性人民幣清算中心從亞洲逐漸走向歐洲的部分地區(qū)。“滬港通”的開通更為海外人民幣打通了一個回流的通道，人民幣既能“走出去”，也能“回得來”，大大增加了海外機(jī)構(gòu)持有和使用人民幣的信心與積極性。

　　這一系列舉措均大大提升了人民幣的國際地位，也增強(qiáng)了人民幣應(yīng)對國際金融危機(jī)的能力。在近一輪美元的升值中，人民幣的堅(jiān)挺為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融改革營造相對穩(wěn)定的環(huán)境。此次降息后，“人民幣與美元利差開始收窄，掉期點(diǎn)未來料沖高回落，但央行不會允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值，人民幣匯率仍有望持穩(wěn)甚至升值。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮[微博]表示。

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　　降息早埋伏筆 央行釋義“中性操作”

　　每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

　　編 者 按

　　宣布降息后，央行在答記者問中定義 “此次利率調(diào)整仍屬于中性操作”，但業(yè)界仍有聲音認(rèn)為此次操作已經(jīng)打破決策層心理障礙，降息周期將開啟。

　　實(shí)際上，以往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經(jīng)濟(jì)基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強(qiáng)刺激，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整。那么接下來政策走向?qū)绾危繒粫薪禍?zhǔn)乃至下一次降息？在穩(wěn)增長的緊迫形勢下，財(cái)政政策的后續(xù)空間如何？

　　“為了忙滬港通已經(jīng)一個月沒有周末了，這周末又降息，這是要玩死分析師的節(jié)奏啊！”香港某券商機(jī)構(gòu)一位分析師在21日央行宣布降息后，這樣在自己的微信朋友圈中寫道；另一家內(nèi)地券商機(jī)構(gòu)在周五當(dāng)晚舉行的降息分析會議則持續(xù)到了夜里近11點(diǎn)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，時隔28個月的突然降息瞬間點(diǎn)燃了市場的各種討論。但實(shí)際上，自二季度的GDP等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布后，市場對央行的降息預(yù)期早已有之，唯一的懸念在于央行還能 “扛”多久。而央行在“扛”過了三季度后，最終于11月下旬才降息，這顯然已經(jīng)超出了大部分人的預(yù)期。

　　降息效果有待觀察

　　“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”在宣布降息后，或許是擔(dān)心市場過度解讀，央行緊跟著公布了一篇答記者問的新聞稿，強(qiáng)調(diào)此次降息的主要目的在于降低企業(yè)融資成本，而非大規(guī)模貨幣刺激政策的開始。也正是出于這一思路，央行今年創(chuàng)造性使用了各種定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的工具，如SLF(長期借貸便利)，MLF(中期借貸便利)等，但融資成本高的問題并未得到有效解決。

　　“過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經(jīng)濟(jì)基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強(qiáng)刺激，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整，并非改革的對立面。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　今年6月，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成在多家媒體發(fā)表署名文章稱，“實(shí)物資本供給有限而投資需求相對無限、貨幣供給有限而貨幣需求相對無限，這兩對供需矛盾從根本上導(dǎo)致了我國目前高利率與高貨幣余額并存的局面。”其中，“投資需求的相對無限主要來自于地方政府融資平臺和國有企業(yè)，因此融資平臺與國企投資軟約束是高利率的根源。”

　　這是央行對“融資貴”問題的回應(yīng)，“財(cái)務(wù)軟約束”問題此后在多個場合被反復(fù)提及，11月初發(fā)布的《三季度貨幣政策報(bào)告》中，央行依然強(qiáng)調(diào)，要提升金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)業(yè)、小微領(lǐng)域的支持，需“落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無效占用過多資源等。”

　　“銀行有風(fēng)險(xiǎn)溢價，對未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期包含在利率價格里，這需要更多財(cái)政政策跟上，改善整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價才會降低。”華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康認(rèn)為，要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，是一個系統(tǒng)性工程。也正因?yàn)槿绱耍胄写舜谓迪⒌膶?shí)際效果還有待觀察。

　　強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率價格手段

　　此次降息存款利率幾乎沒有下調(diào)。由于在下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)的同時，央行又?jǐn)U大了存款利率浮動區(qū)間的上限至1.2倍，在當(dāng)前拉存款競爭激烈的市場條件下，除了四大行之外，其他銀行幾乎全部用足了1.2倍上限，且各類理財(cái)產(chǎn)品帶來的存款分流并未消失，導(dǎo)致銀行整體負(fù)債成本并未下降。

　　“負(fù)債端成本基本未降，銀行有多大動力去降低放貸成本，這很難說，尤其在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況之下。”國開證券宏觀分析師杜征征對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，初步看，降息會利好房地產(chǎn)等行業(yè)，對其他行業(yè)及中小企業(yè)的實(shí)施效果有待進(jìn)一步觀察。年內(nèi)央行會更加審慎看待進(jìn)一步全面放松政策。

　　2014年即將結(jié)束，由于政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)有一定滯后，在這個時點(diǎn)的降息或許很難對今年的經(jīng)濟(jì)增速顯示出更大作用，但對于未來一段時間的預(yù)期卻會發(fā)生較大的變化。

　　“預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)增長仍然會略低于今年。貨幣政策基調(diào)以穩(wěn)健為主，但操作上會不斷傾向?qū)捤桑鼜?qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率價格手段。”中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤表示，但調(diào)控將依然以財(cái)政政策為主，貨幣政策要配合財(cái)政政策，為改革提供一個穩(wěn)定的信貸環(huán)境，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)改革不能將貨幣政策作為主要的依賴手段。

　　劉東亮認(rèn)為，未來一段時間，較高評級企業(yè)的貸款利率將出現(xiàn)下行，但資質(zhì)較差企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴的問題不會實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，小微企業(yè)的困境有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。本次降息不會是獨(dú)立事件，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度都是較佳的降息窗口。

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　　匯率市場

　　匯率受影響有限 未來人民幣或繼續(xù)升值

　　每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

　　上周五(11月21日)，美元指數(shù)大漲0.71%至88.30，盤中最高漲至88.38，刷新了2010年6月10日以來的新高。自今年7月以來，美元指數(shù)已經(jīng)大漲超10%，而在美聯(lián)儲退出QE，以及明年可能加息的背景下，市場分析普遍認(rèn)為，未來美元將步入升值周期。但值得注意的是，在美元快速升值的這段時間，人民幣對美元即期匯率(詢價)卻震蕩走強(qiáng)。

　　11月21日晚間，央行宣布自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。有市場分析人士對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管降息后人民幣與美元之間的利差有所收窄，但它們之間的利差依然非常大。加上人民幣匯率并沒有完全市場化，仍然是一個有管理的浮動匯率制度。所以整體來看，對人民幣匯率并不會帶來實(shí)質(zhì)性影響。

　　人民幣或仍會升值

　　“降息對人民幣匯率基本不會有實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)槲覀儾捎玫囊廊皇怯泄芾淼母訁R率制度，并沒有高度市場化。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授、國際金融問題專家趙慶明[微博]對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　趙慶明還告訴記者，從理論上來講，在其他條件不變的情況下，一國利率水平的降低，對該國的匯率是利空的，但實(shí)際上影響匯率的因素非常多。目前央行降息的目的是為了降低融資成本、提振經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)的提振對匯率反而是利好。”

　　趙慶明表示，降息對利率影響的傳導(dǎo)過程非常快，究竟降息本身對匯率的影響大，還是經(jīng)濟(jì)提振對匯率的影響大，市場會很快作出判斷。此前歐洲央行降息之后，歐元區(qū)的股市就很快大漲。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮則認(rèn)為，人民幣與美元利差開始收窄，人民幣掉期未來料將沖高回落。但央行不會允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值，人民幣匯率仍有望平穩(wěn)甚至升值。

　　對外貿(mào)影響有限

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自今年7月以來，美元指數(shù)已大漲超過10%，值得注意的是，在美元指數(shù)快速升值的這段時間內(nèi)，人民幣對美元即期匯率(詢價)卻震蕩走強(qiáng)。記者統(tǒng)計(jì)，從今年6月25日至今，人民幣對美元即期匯率(詢價)最高升至超過2%，截至11月21日收盤，實(shí)際上漲幅度為1.71%。

　　趙慶明認(rèn)為，事實(shí)證明人民幣匯率并不會太多受到美元升值的影響；另外，美國的加息還在預(yù)期當(dāng)中，半年到一年內(nèi)，美元會有升值的走勢，但不會這樣一直升值下去，中間應(yīng)該會有回調(diào)。

　　劉東亮則認(rèn)為，在降低融資成本的大背景下，明年各種利率都有望下行，而美元進(jìn)入加息周期，境內(nèi)外利差全面縮窄，會削弱套利資金的跨境沖動。當(dāng)然，盡管現(xiàn)在的套利行為已經(jīng)減少了，但應(yīng)該沒有消失，可能以更隱蔽的形式存在。“預(yù)計(jì)明年中國經(jīng)濟(jì)的增速可能會再下一個臺階，凈出口對GDP的重要性上升，這種情況下，就需要對出口進(jìn)行適當(dāng)扶持，屆時匯率政策也有放松的可能。

　　趙慶明告訴記者，因?yàn)槿嗣駧胚€是錨定美元的，在美元走強(qiáng)的情況下，人民幣又對美元升值，那么人民幣必定對其他貨幣大幅升值。“不過，貿(mào)易受匯率的影響并沒有想象的那么嚴(yán)重，絕對不會像匯率升值和貶值幅度那么大。比如，人民幣對日元升值了那么多，我們也并沒有看到對日本出口出現(xiàn)多么嚴(yán)重的下滑。”趙慶明指出，在對外貿(mào)的影響因素中，第一是外需，第二是成本，第三才是匯率，而匯率對貿(mào)易的影響，可以通過另外一些途徑來規(guī)避。

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　　地方債務(wù)

　　地方債務(wù)有望緩解財(cái)政穩(wěn)增長空間打開

　　每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

　　近期，發(fā)改委連續(xù)批復(fù)了多個政府投資項(xiàng)目，欲通過基建來穩(wěn)增長的意圖明顯。隨著地方政府的投資加速，融資需求也在剛性擴(kuò)大。

　　在此背景下，央行宣布降息可以大大降低地方政府的償債壓力，同時也為財(cái)政穩(wěn)增長進(jìn)一步打開空間。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究院院長王雍君接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時說，降息除了減輕地方政府還本付息的壓力外，更重要的是對地方政府的投資有激勵作用。

　　地方債成本降低

　　今年以來，我國財(cái)稅體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，今年8月份全國人大通過新預(yù)算法修改，正式給予地方政府發(fā)債權(quán)限；10月，國務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡稱“43號文”)，明確地方政府對其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離融資平臺公司政府融資職能。

　　截至2013年6月底，地方政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.66萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億元。隨著今明年償債高峰的到來，地方政府需要支付的利息數(shù)額驚人。

　　在預(yù)算法框架和“43號文”新規(guī)指下，地方債將通過“修明渠、堵暗道”的方式發(fā)行地方債，地方政府過去隱性負(fù)債的方式或?qū)⒏挠^。

　　隨著新一輪基建投資穩(wěn)增長政策的出臺，地方政府的融資需求會進(jìn)一步提高，但是地方政府的存量債務(wù)滾動壓力依然大。國信證券此前發(fā)布報(bào)告稱，地方政府可用于基建投資的資金非常有限，財(cái)政端可用于穩(wěn)增長的空間被進(jìn)一步壓縮，而以定向支持為主的貨幣端穩(wěn)增長將承擔(dān)重任。

　　為財(cái)政改革打開空間

　　針對此次降息，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。不過，對于地方政府十幾萬億的存量債而言，可以降低付息成本，也能降低地方政府未來融資成本。

　　著名職業(yè)投資人、喜投網(wǎng)總裁黃生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息對存量貸款的意義很大，存量貸款的成本降低，降息可以減少存量貸款的不良率上升，降低國有企業(yè)的付息成本，降低地方政府債務(wù)的成本。

　　10月份全國財(cái)政支出9910億元，比去年同月減少598億元，同比下降5.7%。相較“穩(wěn)增長”的9月，10月支出環(huán)比大降4116億元，降幅逾29%。王雍君說，如果政府財(cái)政資金投入大量閑置，會收縮經(jīng)濟(jì)，對穩(wěn)增長不利，適時運(yùn)行公款，擴(kuò)大財(cái)政支付速度，對穩(wěn)增長起到正面作用。“現(xiàn)在突擊花錢主要還是沒作好預(yù)算，未來財(cái)政改革需要進(jìn)一步明確預(yù)算。”

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　　樓市迎降息春風(fēng) 部分房企醞釀漲價

　　每經(jīng)記者 尚希 發(fā)自北京

　　編 者 按

　　10月，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI數(shù)據(jù)也不容樂觀。

　　央行此前通過各種創(chuàng)新金融工具向金融體系注入大量流動性，但遺憾的是，市場并不買賬。

　　降息對于降低企業(yè)融資成本，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)困境可以起到正面影響。對此，我們從房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)來分析其效果，看看是否點(diǎn)燃了“冬天里的一把火”。

　　“9·30房貸新政”余音未了，央行降息被指“冬天里的一把火”。

　　11月21日晚間，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%，同時將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉分析稱，如果以周期20年貸款100萬元的購房者為例，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)將使其月供減少234元，合計(jì)20年可以減少5萬余元的利息支出。“對于購房者來說，首套房的利率折扣將明顯增加。預(yù)計(jì)一線城市9折將成為主流，甚至有出現(xiàn)85折或者8折的可能性。”

　　據(jù)偉業(yè)我愛我家市場研究院統(tǒng)計(jì)，降息首日，我愛我家北京、上海、天津、太原、南京、杭州、蘇州、武漢、長沙、南昌、成都和南寧等全國12個城市公示的二手房業(yè)主和購房客戶到店咨詢量與上周六(11月15日)相比普遍增長五成以上，到店房源委托和需求登記量與上周六相比普遍增長約5%左右。其中以北京為例，周六當(dāng)天，業(yè)主到店咨詢量，比上周增長了140%，客戶到店咨詢量，比上周增長了95%。

　　大幅降低按揭成本

　　市場還是迅速激起了浪花。降息后的第一天，房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人李毅(化名)帶了三組客戶看房子，這個周六對他來說異常忙碌，但也有點(diǎn)煩心。

　　“怎么去說服業(yè)主別沖動漲價，真是個難題。”在李毅看來，從“9·30房貸新政”到前一天的央行降息，他所在的北京東四環(huán)百子灣區(qū)域的二手房市場，很多在售業(yè)主開始按捺不住，“價格太高其實(shí)會讓客戶外流，選擇更靠近三環(huán)的一些小區(qū)。”

　　降息之后的48小時，對于同樣處于房地產(chǎn)這條生態(tài)鏈條上的開發(fā)商，顯然要比二手房業(yè)主冷靜許多。“當(dāng)前首要任務(wù)還是加速去化，暫時不會調(diào)價。”北京一家房企營銷總監(jiān)對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在其看來，政策對于購房者信心的支撐會逐漸轉(zhuǎn)化為購買動力。但值得注意的是，對于一些業(yè)績完成較好的企業(yè)來說，利好頻出刺激了其漲價。

　　隨后，記者走訪了北京數(shù)個在售樓盤，最直觀的感受便是售樓處熱鬧了起來。“這個周末來看房的人的確比之前多了很多，在關(guān)心價格的基礎(chǔ)上大家也很關(guān)心首套房的利率折扣。”位于通州區(qū)的華遠(yuǎn)某項(xiàng)目的銷售人員告訴記者。

　　就在同一天，北京朝陽區(qū)的某項(xiàng)目開盤，戶型主要集中在37~46平方米和80~107平方米，小戶型均價為20800元/平方米，大戶型為23000元/平方米，現(xiàn)場到訪的客戶大約在150組，而實(shí)際開盤套數(shù)為70余套。

　　“本次降息和‘9·30房貸新政’將形成疊加效應(yīng)，對已還清購房貸款的改善型需求來說將大幅降低按揭成本，形成雙重利好影響，促使這部分需求持續(xù)入市，形成對樓市進(jìn)一步托舉的效應(yīng)。”偉業(yè)我愛我家集團(tuán)副總裁胡景暉表示，從目前起到春節(jié)前，乃至2015年，改善型需求的持續(xù)入市將可以預(yù)期，本輪降息很可能點(diǎn)燃樓市冬天里的一把火。

　　部分房企取消優(yōu)惠

　　近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從部分房企處獲悉，一些在售項(xiàng)目目前有降低優(yōu)惠的打算。

　　“目前整體項(xiàng)目去化情況比較好，而且公司的年底目標(biāo)基本上也完成得很好，所以接下來推出的房源優(yōu)惠就不會像之前那么大了。”上述北京某高端項(xiàng)目營銷負(fù)責(zé)人對記者表示，未來新推的房源也有漲價的可能性。

　　據(jù)《中國證券報(bào)》報(bào)道，受銷售向好的影響，近期全國熱點(diǎn)城市部分房企發(fā)布了“漲價令”，其主要內(nèi)容在于，取消優(yōu)惠措施、推出高端房源，甚至直接上調(diào)價格等。漲價行為目前僅限于一線城市和熱點(diǎn)城市的部分區(qū)域。

　　亞豪機(jī)構(gòu)市場總監(jiān)郭毅對記者表示，“不管是降息還是 ‘9·30房貸新政’，其實(shí)都是對購房者信心的支撐，但能夠支撐房企從降價到平價再到漲價，最堅(jiān)實(shí)的支撐還是成交量，光憑預(yù)期是不能漲價的。”

　　此次政策的疊加效應(yīng)能帶來多少實(shí)際成交量還有待觀察，但從“9·30房貸新政”后房企交出的成績單來看，其業(yè)績已有所改觀。中原地產(chǎn)市場研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前公布10月銷售業(yè)績的上市企業(yè)已經(jīng)達(dá)到35家，包括萬科、保利、綠城、恒大和融創(chuàng)等，這35家企業(yè)“銀十”明顯比“金九”表現(xiàn)更好，合計(jì)35家10月單月銷售業(yè)績?yōu)?747億元。環(huán)比9月份的1523億元，增幅達(dá)到14.7%。

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　　·區(qū)域影響·

　　京津部分樓盤到訪量陡增 仍面臨庫存壓力

　　每經(jīng)記者 王杰 發(fā)自北京

　　11月21日，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。這讓處于調(diào)整期的樓市，嗅到“暖冬”氣息。

　　昨日(11月23日)，京津地區(qū)多個樓盤銷售人員對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息消息傳出后，咨詢電話比往常多。一些開發(fā)企業(yè)，也在借機(jī)走量。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次降息可以刺激房地產(chǎn)加速復(fù)蘇。新城控股高級副總裁歐陽捷對記者表示，降息對于剛需群體入市，會帶來積極作用，但由于此次降息幅度較小，不足以使樓市產(chǎn)生爆發(fā)性增長。

　　部分樓盤到訪人數(shù)增加

　　北京順義區(qū)一剛需項(xiàng)目置業(yè)顧問告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“9·30房貸新政”已刺激了樓市，降息又加大了利好面。除了政策上的利好之外，該樓盤也在搞促銷活動，力求年底前集中簽約走量。

　　金科王府的售樓員則表示，“9·30房貸新政”后，項(xiàng)目的整體來訪量就多于之前，但降息后一時還沒看出明顯變化。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉算了一筆賬。他說，以貸款100萬，20年為期限計(jì)算，如果按照基準(zhǔn)利率計(jì)算，購房者相比之前每月可減少月供234元，20年可以減少5余萬元的利息支出。

　　除了北京之外，天津樓市也有所回暖。萬科天津某項(xiàng)目的銷售人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，自從“9·30房貸新政”后，來售樓處咨詢的購房者明顯多于以前，目前開發(fā)商推出多重優(yōu)惠活動。

　　華潤天津某項(xiàng)目的銷售人員表示，天津的房地產(chǎn)政策越來越放松，從放開限購到 “9·30房貸新政”，再到目前的降息政策，樓市在升溫。降息后，售樓處的到訪人數(shù)明顯增加。

　　張大偉表示，部分地方樓市有企穩(wěn)跡象，在降息的影響下難免出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。雖然10月公布的房價指數(shù)顯示房價依然在調(diào)整，但一線城市特別是北京的二手房價格已經(jīng)環(huán)比上行。在這種情況下，降息將放大市場利好，購房者對市場的預(yù)期將明顯向好。

　　仍面臨庫存壓力

　　機(jī)構(gòu)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，降息直接刺激了購房者神經(jīng)。

　　據(jù)偉業(yè)我愛我家市場研究院統(tǒng)計(jì)，降息首日，12城市的二手房業(yè)主和購房客戶到店咨詢量與上周六(11月15日)相比，普遍增長五成以上，到店房源委托和需求登記量上漲約5%左右。

　　上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以北京為例，11月22日，業(yè)主到店咨詢量，比上周六 (11月15日)增長了140%，客戶到店咨詢量，也比11月15日增長了95%；業(yè)主房源到店委托登記量，比11月15日增長3.4%，客戶買房需求登記量登記量比11月15日增長5.6%；北京區(qū)域11月22日全天的4008電話咨詢量比11月15日增長了17%。

　　偉業(yè)我愛我家集團(tuán)副總裁胡景暉對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，隨著“9·30房貸新政”、公積金新政，以及各地不同程度的引導(dǎo)需求入市、去庫存舉動的鋪開，本輪樓市調(diào)整各層面的托市舉動已對市場產(chǎn)生相應(yīng)影響。

　　不過，同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉認(rèn)為，對于大多數(shù)城市而言，盡管會出現(xiàn)一波放量的成交行情，但樓市仍面臨去庫存壓力。此時，開發(fā)商不宜借機(jī)捂盤惜售、炒作樓市“買漲不買跌”等現(xiàn)象，應(yīng)利用政策利好的“窗口期”，繼續(xù)堅(jiān)持跑量的高周轉(zhuǎn)策略，加大去庫存力度，盡快回籠資金減輕企業(yè)資金面壓力。

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　　·房企融資·

　　行業(yè)凈負(fù)債率高企 中小房企融資成本難降

　　每經(jīng)記者 區(qū)家彥 發(fā)自廣州

　　對于高負(fù)債的房企而言，央行的意外降息猶如及時之雨，但并非所有房企都能獲益。

　　克而瑞最新數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，A股139家房企凈負(fù)債率為101.34%，季度同比、環(huán)比分別上升23.5個百分點(diǎn)和1.38個百分點(diǎn)，行業(yè)凈負(fù)債率仍處于歷史最高位。其中，“招保萬金”四家大房企平均凈負(fù)債率僅為62.45%，但120家小房企的凈負(fù)債率卻高達(dá)109.47%。

　　11月23日，多位業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于此次央行采用“非對稱降息”，特別是金融機(jī)構(gòu)存款利率上浮區(qū)間的上限由1.1倍基準(zhǔn)利率上調(diào)整至1.2倍，銀行的實(shí)際資金成本并沒有降低。在開發(fā)貸款緊俏的背景下，大多數(shù)中小型房企融資成本或“不降反升”，而信譽(yù)良好的大型房企能受惠于降息帶來的融資成本下降，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　中小房企融資成本難降

　　擁有多年銀行工作經(jīng)驗(yàn)的禮德財(cái)富CEO洪凱彬告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“降息對于降低房企融資成本有直接幫助，但由于今年銀行大幅收緊房地產(chǎn)開發(fā)貸，大多數(shù)中小房企根本拿不到貸款，因此這次降息對它們帶來的影響微乎其微。”

　　新城控股高級副總裁歐陽捷也表示，由于今年銀行將絕大部分的開發(fā)貸款額度投向前100強(qiáng)的房企，大多數(shù)中小房企根本無法拿到開發(fā)貸，因此以信托、基金為代表的社會自籌資金成為他們獲取資金的最重要渠道。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1~10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金為10萬億元，同比增長3.1%。其中，企業(yè)自籌資金約為4.2萬億元，占比為42.1%，定金、預(yù)收款及個人按揭貸款的其他資金約為3.98萬億元，占比為39.7%，國內(nèi)貸款約為1.77萬億元，占比僅為17.7%。

　　歐陽捷注意到，雖然央行降息有助于舒緩流動性壓力，但由于此次降息是非對稱降息，實(shí)際執(zhí)行的存款利率應(yīng)該基本與降息前相當(dāng)，貸款利率的下降將壓縮銀行利差。在利潤受擠壓的情況下，銀行會更重視資產(chǎn)質(zhì)量，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表不佳的中小房企將被銀行擋在門外。

　　洪凱彬認(rèn)為，大多數(shù)無法從銀行獲取貸款的中小房企，央行此次降息難以降低他們從社會融資渠道獲取資金的成本。

　　大型房企融資優(yōu)勢明顯

　　雖然中小房企難獲銀行青睞，但對于財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型房企，本輪降息無異于“如虎添翼”，將進(jìn)一步鞏固強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

　　克而瑞研究發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，A股139家房企一年內(nèi)到期短債創(chuàng)新高至4117億元，較年初上升了23%，行業(yè)現(xiàn)金短債比為0.89，這意味著越來越多的房企賬面現(xiàn)金并不足以覆蓋短期債務(wù)。其中，大型房企現(xiàn)金短債比上升至1.75，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，中小房企僅有0.7，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

　　“隨著銀行更重視資產(chǎn)質(zhì)量，這些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型房企將優(yōu)先獲得貸款，也成為本輪降息的受惠者。”歐陽捷告訴記者。

　　國泰國證房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)分級基金經(jīng)理徐皓向記者表示，隨著房企再融資的放開，上市房企可通過股權(quán)融資，重構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿并優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，加上銀行信貸成本降低，大型房企的融資優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。

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　　鋼企

　　鋼企減逾50億利息行業(yè)復(fù)蘇待基建拉動

　　每經(jīng)記者 彭斐 發(fā)自山東

　　在近30個月后，央行降息的靴子終于落地。這對深處寒冬的鋼鐵行業(yè)，帶來一絲暖意。

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全國86家大中型鋼鐵企業(yè)總負(fù)債已超過3萬億元，其中，銀行貸款達(dá)到1.3萬億元。

　　據(jù)一位銀行信貸人士介紹，單從貸款利率0.4%下調(diào)方面來講，如按一年期借款期限來算，鋼鐵企業(yè)明年的利息負(fù)擔(dān)，理論上至少會少還52億。

　　一位市場人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，存貸款利率的下調(diào)，會減輕鋼企的利息負(fù)擔(dān)，但鋼鐵行業(yè)負(fù)債量龐大，要發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，仍待需求拉動。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月31日，33家上市鋼企中，有18家鋼企資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，占比達(dá)到54.5%。其中，八一鋼鐵、撫順特鋼、韶鋼松山、西寧特鋼、華菱鋼鐵、重慶鋼鐵6家鋼企的資產(chǎn)負(fù)債率，已達(dá)到80%之上。

　　如按2012年7月銀行貸款6%利率計(jì)算，鋼企1.3萬億元貸款一年期借款所承擔(dān)的利息將達(dá)780億元。上述銀行信貸人士表示，“銀行對鋼企的貸款，都會有上浮，而期限也不可能至少一年，780億元只能是估算，具體利息應(yīng)該遠(yuǎn)高于780億元。”

　　相比于巨大的負(fù)債規(guī)模，在產(chǎn)能過剩和需求下降的雙重狙擊下，鋼企的盈利水平顯得微不足道。今年前三季度，盡管中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)的虧損額，在同比下降29.58%后縮窄至80.86億元，銷售利潤率提升至0.71%，但也僅實(shí)現(xiàn)利潤192.82億元。

　　在金銀島市場分析師弭澎琦看來，目前資金問題無疑正是鋼企最大考驗(yàn)。

　　事實(shí)上，去年下半年以來，先后有海鑫、西林鋼鐵、川威等鋼企陷入資金鏈斷裂的困境。

　　上述銀行人士表示，如果單純從貸款角度看，恐難改變鋼企資金鏈緊張的局面，但利率調(diào)整所帶來的資金，更能拉動鋼鐵需求。

　　記者注意到，受房地產(chǎn)等投資放緩影響，曾越淘汰越多的鋼鐵產(chǎn)能，其擴(kuò)張的沖動終于停止。今年上半年，鋼鐵工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2375億元，同比下降7.08%，是全國19大行業(yè)56個子行業(yè)中投資降幅最大的行業(yè)。

　　全國開展的棚戶區(qū)改造工程，則被視作穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，改善鋼鐵行業(yè)的一劑良方。

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　　航運(yùn)

　　航空業(yè)受惠有限航運(yùn)港口有望扭虧

　　每經(jīng)記者 李卓 發(fā)自北京

　　昨日(11月23日)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，預(yù)計(jì)2014年主業(yè)盈利明顯改善已為小概率事件的中國航空業(yè)，受央行降息影響，或?qū)⒂瓉碛邢蘩谩τ诿媾R扭虧關(guān)鍵時刻的航運(yùn)板塊來說，則有利于航運(yùn)界徹底擺脫虧損，屬于重大利好。

　　有公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在70%以上，但人民幣負(fù)債平均只占到30%左右。因此，在歷次的央行降息中，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為對航空公司整體影響非常有限，這次也不例外。

　　國金證券交運(yùn)分析師吳彥豐估計(jì)，此次降息對航空公司業(yè)績增厚利好在5%以內(nèi)。

　　大連海事大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長劉斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，據(jù)他了解的最新數(shù)據(jù)，目前中國航運(yùn)和港口企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為68%和40%。因此，如同其他任何一個高負(fù)債行業(yè)一樣，央行降息同樣將直接降低航運(yùn)港口企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，尤其對面臨扭虧關(guān)鍵時刻的航運(yùn)板塊來說，屬于重大利好，今年航運(yùn)業(yè)二、三季度虧損已經(jīng)收窄，四季度又是港口航運(yùn)的繁忙季節(jié)，降息加上油價下降，全行業(yè)扭虧是比較樂觀的。

　　今年三季報(bào)業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，13家主要航運(yùn)公司中，*ST鳳凰、招商輪船(601872，SH)等6家公司歸屬于母公司凈利潤增幅在100%以上，這6家公司前三季度業(yè)績同比去年已實(shí)現(xiàn)扭虧。

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　　歷史上多次降息引領(lǐng)牛市 A股面臨新期待

　　每經(jīng)記者 劉明濤

　　編 者 按

　　11月21日央行意外降息，在這一消息引發(fā)市場熱議的同時，A股股民對今日股市走向也有了更多期待。在上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

　　對于此次降息，券商、私募等機(jī)構(gòu)幾乎一致看好，并給出了自己看好的行業(yè)和個股。同時，機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對未來開啟降息周期以及牛市的期待。

　　上周五(11月21日)，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，這也是時隔兩年后首度降息。盡管在預(yù)期之中，但宣布時間和幅度又出乎市場意料，加之央行同時推進(jìn)利率市場化改革，此次降息更多意味著反哺實(shí)業(yè)。那么，降息的來臨，對A股市場有著怎樣影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)研究歷史降息走勢發(fā)現(xiàn)，降息對市場短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發(fā)持續(xù)的降息潮，形成未來持續(xù)降息的預(yù)期，那么將對A股走勢起到積極作用，甚至牛市可期。

　　降息有望持續(xù)？

　　上周五央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%，同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。央行表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

　　對于此次降息原因，申銀萬國[微博]首席分析師桂浩明指出，首先，我國CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發(fā)布的中國11月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，由前值50.4回落至50，顯示經(jīng)濟(jì)需要貨幣政策的刺激。

　　桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個特點(diǎn)：此次降息是非對稱降息；此次降息著重引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有意壓縮銀行息差；而上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動性的同時，防止居民儲蓄存款過快流失。

　　值得注意的是，此次降息距上一次降息已時隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當(dāng)時降息并未持續(xù)，對市場影響不太突出。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，考慮到存貸比調(diào)整帶來的補(bǔ)繳準(zhǔn)備金壓力，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會太遠(yuǎn)。

　　對流動性刺激有限

　　央行表示貨幣政策保持穩(wěn)健，那么，此次降息對A股市場又有怎樣影響？

　　市場人士稱，投資者需要注意到此次是非對稱性降息，在存款基準(zhǔn)利率下調(diào)時，也上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間上限，這是利率市場化手段下的調(diào)整。目前很多商業(yè)銀行已對存款利率上限進(jìn)行頂格調(diào)整，所以降息對存款利率影響有限，自然對A股市場流動性影響不大。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動，三個月、六個月、一年、兩年、三年的實(shí)際執(zhí)行利率分別為2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京銀行、平安銀行以及寧波銀行等商業(yè)銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息則有不同程度下降。

　　連平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調(diào)，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會通過提高上浮比例或者繞開監(jiān)管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

　　存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調(diào)后，卻會對不少企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)利好，特別是房地產(chǎn)板塊以及周期性、負(fù)債率高的行業(yè)。

　　有分析人士認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和外圍經(jīng)濟(jì)形勢未見好轉(zhuǎn)的背景下，央行重啟非對稱降息，意在降低企業(yè)融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，有助于緩解中國當(dāng)前融資成本過高的局面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　具體來看，在資金成本趨勢性走低的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率較高以及財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高的公用事業(yè)、房地產(chǎn)、輕工制造、交通運(yùn)輸、有色金屬、紡織服裝及黑色金屬等行業(yè)將會明顯受益。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友稱，寬松空間打開，預(yù)計(jì)下一次降息不會太遠(yuǎn)，寬松一直持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強(qiáng)為止。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降利好股市和房地產(chǎn)，也直接利好債市，但考慮到市場預(yù)期充分，效果不會太明顯。

　　歷史：降息潮將引領(lǐng)牛市到來

　　單看此次非對稱降息，短期或難以摸清對A股的利好程度，但若此次能開啟一個降息周期，那么從歷史數(shù)據(jù)來看，將會令市場進(jìn)入牛市。

　　1996年5月1日~1999年6月10日，市場迎來一次降息周期，央行連續(xù)7次降息，不僅拉動內(nèi)需，也為股市的發(fā)展準(zhǔn)備了較充足、低廉的資金，引發(fā)A股走出一波慢牛行情。

　　數(shù)據(jù)顯示，1996年二季度至1999年二季度，滬指從566點(diǎn)漲至1689點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過200%，而從1999年下半年到2001年末，雖然央行未再次降息，但是滬指依然憑借貨幣寬松慣性上漲至2245點(diǎn)附近。

　　進(jìn)入21世紀(jì)，由于2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退，又一次降息潮來臨。

　　從2008年10月9日~2008年12月23日，央行連續(xù)降息4次，1年期存款利率從2007年12月21日的4.14%驟降至2.25%。連續(xù)降息以及4萬億投資刺激，滬指從2008年10月28日的1664.93點(diǎn)起步，2009年8月4日見頂于3478.01點(diǎn)，區(qū)間漲幅翻番。

　　可見，持續(xù)的降息對股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

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　　私募看市

　　私募：降息利好房產(chǎn)券商利空銀行

　　每經(jīng)記者 牟璇

　　時隔兩年，央行再度降息。對此，嗅覺靈敏的私募基金觀點(diǎn)如何？其后市又將操作呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡稱NBD)邀請到鴻逸投資總經(jīng)理張?jiān)埔荨⒑欉_(dá)資本總裁仇天嫡以及中域投資總經(jīng)理袁鵬濤進(jìn)行解讀。

　　對傳統(tǒng)藍(lán)籌是估值修復(fù)

　　NBD：此次降息對哪些行業(yè)影響較大，為什么？

　　張?jiān)埔荩壕唧w到行業(yè)，對銀行是短期利空，中長期利好。對高負(fù)債行業(yè)(國內(nèi)負(fù)債)特別是杠桿倍率高的行業(yè)是利好：如地產(chǎn)、非銀金融、交運(yùn)、電力、大多數(shù)周期品的行業(yè)。對銀行是利空，因?yàn)槔钍照耍J款利率下降，對銀行利潤有擠壓。

　　仇天嫡：我認(rèn)為可以特別關(guān)注券商股，因?yàn)榻迪沟萌倘谫Y融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產(chǎn)公司。

　　袁鵬濤：歷來降息對股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬松的政策應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，但我認(rèn)為更主要的目的，是政府通過激發(fā)證券市場的活力，來為小微企業(yè)的創(chuàng)新和融資，以及為國企、央企的改革創(chuàng)造條件和時間。

　　對很多周期性行業(yè)、高負(fù)債率行業(yè)是利好，例如地產(chǎn)等，但只是短期的。因?yàn)榻迪λ{(lán)籌股的財(cái)務(wù)狀況帶來改善，但這個財(cái)務(wù)利好并不體現(xiàn)在盈利能力上，而是成本的下降，是對傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復(fù)。所以說，此次只能說延緩了這些行業(yè)下滑的趨勢，拖住了預(yù)期變壞的局面，從而為改革爭取時間。當(dāng)然，降息表現(xiàn)出政策上對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，也會使得市場估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復(fù)行情。

　　具體行業(yè)的話，按道理講比較明顯的利好是房地產(chǎn)，利空是銀行。不過我認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)整體處于轉(zhuǎn)型階段，整個產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，對房地產(chǎn)的影響也不足以使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)流動，是良性的趨勢。

　　券商、保險(xiǎn)直接受益

　　NBD：后市如何操作？

　　仇天嫡：油價下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對股市有利，因此我認(rèn)為今年年底到明年的行情，仍是震蕩式上漲。不過，市場是動態(tài)變化的，我們認(rèn)為藍(lán)籌股還是被低估的，短期關(guān)注藍(lán)籌股，主要是券商、保險(xiǎn)，隨著中長期對股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保險(xiǎn)股。

　　袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個觀點(diǎn)沒有變。不過我認(rèn)為，未來兩三個月時間內(nèi)市場會在2200~2600點(diǎn)震蕩，不太會有趨勢性上漲。2015年應(yīng)該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產(chǎn)業(yè)，或是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的自我轉(zhuǎn)型，只要這些產(chǎn)業(yè)趨勢是向上的，都有很多機(jī)會。因此，2015年具有全面的機(jī)會，可能會涉及到每個行業(yè)和主題，不過在行業(yè)和主題中都會產(chǎn)生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個股明年還有行情，因此個股表現(xiàn)是非常豐富的。

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　　兩融影響

　　兩融利率若同步下調(diào)融資客將減負(fù)30億

　　每經(jīng)記者 王耀龍 王硯丹

　　上周末，央行時隔兩年的再次降息，讓市場各方為之震動，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會同步下調(diào)？

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，截至昨晚(11月23日)發(fā)稿，各大券商尚未發(fā)出關(guān)于調(diào)整融資融券利率的通知。但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息當(dāng)天，主流券商同步下調(diào)兩融利率，下調(diào)幅度也相同。若此次券商也同步下調(diào)兩融利率，將為融資客減負(fù)30億元。

　　營業(yè)部尚未收到相關(guān)通知

　　“我們還未接到總部通知。”平安證券[微博]廣州地區(qū)營業(yè)部一位業(yè)務(wù)經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“融資融券利率調(diào)整需要有總部決議，估計(jì)即使有調(diào)整也至少滯后一周，還要看其他券商的反應(yīng)。”目前，平安證券的融資利率是8.6%，融券利率是10.6%。

　　另一位不愿透露姓名的北京券商營業(yè)部經(jīng)理也表示，按照2012年央行降息的經(jīng)驗(yàn)，總部會和證券業(yè)協(xié)會協(xié)商，因此不會那么快。

　　一家大型券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則表示，目前來說，公司總部并不打算下調(diào)融資融券利率，而是準(zhǔn)備先看其他券商的情況。“雖然券商主流融資利率為8.6%，但融券利率各家略有差別，公司實(shí)施8.6%的融券費(fèi)率，比較優(yōu)惠，所以暫時觀望中。”

　　多券商曾同步下調(diào)兩融利率

　　不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻閱資料后發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息時，有多家券商順勢下調(diào)了融資融券利率。

　　如2012年7月5日，廣發(fā)證券就公告表示，由于央行自決定于2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中金融機(jī)構(gòu)六個月期貸款基準(zhǔn)利率由5.85%下調(diào)到5.60%。公司融資融券業(yè)務(wù)適用的融資年利率和融券年費(fèi)率同步下調(diào)0.25個百分點(diǎn)，融資年利率由8.85%下調(diào)到8.60%，融券年費(fèi)率由現(xiàn)行的8.85%下調(diào)到8.60%。

　　此外，華泰證券從2012年7月6日也開始執(zhí)行8.6%和10.6%的融資融券利率，調(diào)整前融資利率和融券費(fèi)率分別為8.85%和10.85%。2013年4月12日，公司又將融券費(fèi)率下調(diào)至8.6%。中信證券和海通證券也從2012年7月6日起將兩者利率下調(diào)為8.60%，下調(diào)幅度都是0.25個百分點(diǎn)，與央行降息幅度同步。

　　這意味著在上次降息時，廣發(fā)、華泰、海通和中信均在央行降息當(dāng)天下調(diào)了融資和融券利率，降幅與六個月貸款利率下降幅度一致。由于本次央行將六個月期貸款利率下調(diào)了0.4個百分點(diǎn)，且目前兩融規(guī)模相比2012年不可同日而語，如果券商能夠下調(diào)融資融券利率，將會為投資者節(jié)約一筆不小的費(fèi)用。

　　交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，上證所融資余額為4857.87億元，融券余額為33.35億元；深交所[微博]融資余額為2707.31億元，融券余額為17.75億元。兩市融資融券余額一共為7616.28億元。假設(shè)所有券商和央行同步下調(diào)兩融利率0.4個百分點(diǎn)，那么每年將為融資融券的投資者們節(jié)約30.46億元參與成本。

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　　降息引金融產(chǎn)品重定價銀行理財(cái)品收益料將下行

　　每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

　　編 者 按

　　上周五，中國央行意外宣布不對稱降息，消息一出，全球市場立即作出強(qiáng)烈反應(yīng)。

　　那么，此次央行突然出手，未來將對銀行理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模、品種和收益率帶來哪些具體影響？對降息較為敏感的債券市場、大宗商品市場又將出現(xiàn)哪些變化？對于上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了深入采訪。

　　上周五 (11月21日)，央行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。在利率市場化完全放開之前，較低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品某種程度上已成為銀行高利率吸收“存款”的重要手段。

　　那么，此次降息對銀行理財(cái)產(chǎn)品會產(chǎn)生哪些影響？華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前，很多銀行采取“一浮到頂”的應(yīng)對策略，將存款利率保持在1.2倍的上限區(qū)間，實(shí)際存款利率并未下降，銀行新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率也會有所下降，但降幅不會太大。

　　另有銀行人士認(rèn)為，理財(cái)主要看資產(chǎn)配置，由于貸款利率下調(diào)，預(yù)計(jì)高收益資產(chǎn)也會越來越稀缺。

　　理財(cái)產(chǎn)品收益將下滑

　　上周五，央行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%。

　　銀率網(wǎng)金融研究中心主任殷燕敏表示，此次利率調(diào)整采取非對稱方式下調(diào)貸款和存款基準(zhǔn)利率。央行表示，貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率，是對傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，也更有針對性地引導(dǎo)市場利率及社會融資成本下行。從貸款利率的角度看，基準(zhǔn)利率對于金融產(chǎn)品定價仍具有重要的引導(dǎo)意義，此次較大幅度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率將直接降低貸款定價基準(zhǔn)，并帶動債券等其他金融產(chǎn)品定價下調(diào)。

　　今年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益水平持續(xù)下行。據(jù)銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，非結(jié)構(gòu)性人民幣理財(cái)產(chǎn)品的周平均收益率已從年初的5.76%下滑至上周(11月15日至21日)的5.04%。分銀行類型來看，國有銀行發(fā)行的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財(cái)產(chǎn)品的平均收益水平早已跌破5%，股份行和城商行的理財(cái)品平均收益水平仍在5%上方。

　　殷燕敏認(rèn)為，央行降息的目的旨在降低社會融資成本，對于固定收益類投資產(chǎn)品的影響是一致的，收益水平均將下行。對于銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，投資端收益的下行，將傳導(dǎo)至銀行理財(cái)產(chǎn)品，此類產(chǎn)品的平均收益水平也將進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)將跌破5%。

　　楊馳表示，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)將引導(dǎo)市場利率整體下行，銀行新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率也會有所下降。但目前很多銀行采取“一浮到頂”來應(yīng)對，將存款利率保持在1.2倍的上限區(qū)間，實(shí)際存款利率并未下降，少數(shù)期限的存款利率甚至不降反升。為了保持一定的收益率優(yōu)勢，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率下降幅度不會太大。

　　降息后，各銀行采取的存款利率政策不盡相同，如恒豐銀行儲蓄存款利率全部上浮20%。調(diào)整后，一年期存款利率為3.3%(原3.3%)，二年期為4.02%(原4.125%)，三年期為4.8%(原4.675%)，不同期限產(chǎn)品的收益率較降息之前變化的幅度不同。

　　專家：可購買長期限高收益產(chǎn)品

　　降息后，哪些產(chǎn)品更適合投資者近期投資？殷燕敏表示，從目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，市場對央行再度降息仍有預(yù)期，對資金流動性要求較低的投資者，應(yīng)盡量選擇期限較長的高收益理財(cái)產(chǎn)品，鎖定當(dāng)前的高收益。

　　楊馳也認(rèn)為，此次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，意味著央行已經(jīng)開啟了降息通道，受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，明年有可能繼續(xù)降息。投資者可考慮投資較長期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品，以鎖定現(xiàn)有收益，避免重定價風(fēng)險(xiǎn)。

　　殷燕敏指出，降息后，穩(wěn)健型投資者可關(guān)注掛鉤股指的看漲型結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品，該類產(chǎn)品一般為保本浮動收益類理財(cái)產(chǎn)品，在保證本金安全的基礎(chǔ)上，可能獲取超額收益。不過，投資者切忌盲目追求高收益，在購買理財(cái)產(chǎn)品時，要認(rèn)真閱讀產(chǎn)品說明書。

　　談及未來理財(cái)產(chǎn)品的品種預(yù)期，楊馳表示，預(yù)計(jì)下一階段，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行期限和發(fā)行品種都會有所調(diào)整。一方面，較長期限的理財(cái)產(chǎn)品占比將上升；另一方面，由于保本型理財(cái)產(chǎn)品納入存款統(tǒng)計(jì)口徑，有利于商業(yè)銀行留住存款，也符合保守型投資者的需要，因此保本型理財(cái)?shù)陌l(fā)行數(shù)量也將有所增加。

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　　寶寶軍團(tuán)

　　銀行存款吸引力下降 恐被“寶寶”理財(cái)品分流

　　每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

　　對個人理財(cái)來說，央行此次降息最直接的影響，是銀行存款的吸引力將進(jìn)一步下降。在此背景下，今年下半年略有降溫的“寶寶”類余額理財(cái)產(chǎn)品會否再次點(diǎn)燃投資者的熱情？

　　有互聯(lián)網(wǎng)金融人士認(rèn)為，從銀行流出的存款，將有一部分流向“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品。“當(dāng)存款基準(zhǔn)利率普遍下調(diào)之后，貨幣基金的存款利率也會跟著下滑，故余額寶類的貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品收益率可能會有小幅降低。”某股份行理財(cái)客戶經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

　　總量上升趨勢或難以為繼

　　“短期來看，由于央行降息，銀行存款利率總體上來看可能會有些下降，一定程度上會激活一些儲蓄客戶其他渠道的理財(cái)需求。”前述股份行理財(cái)客戶經(jīng)理告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

　　有專家分析認(rèn)為，未來還有可能再次降息。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷[微博]表示，從理論上來講，未來還會有一次以上的降息。本次降息選擇的時機(jī)很好，超出了大家的預(yù)期。

　　可以預(yù)見，如果短期內(nèi)出現(xiàn)多次降息，商業(yè)銀行存款流向“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品的擠出效應(yīng)將進(jìn)一步加深。

　　不過，事實(shí)上，貨幣基金本質(zhì)上是與商業(yè)銀行的協(xié)議存款，和存款利率一樣屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　“貨幣基金本質(zhì)上就是銀行存款，當(dāng)存款基準(zhǔn)利率普遍下調(diào)之后，貨幣基金的存款利率也會跟著下滑，因此，接下來余額寶類的貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品收益率可能會有小幅降低。”前述股份行理財(cái)客戶經(jīng)理告訴記者。

　　不僅如此，商業(yè)銀行也在 “加息”招攬存款，打起存款保衛(wèi)戰(zhàn)。央行降息政策剛一出臺，不少中小型銀行隨即宣布調(diào)整存款利率，在可浮動區(qū)間內(nèi)將利率上浮到頂。

　　據(jù)了解，目前，各家銀行存款利率總體未有太大變化，甚至某些期限品種的定存利率不降反升。

　　因此，從長期來看，貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品的收益將進(jìn)一步降低，總量上升的趨勢或難以為繼。

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率將繼續(xù)下降

　　值得注意的是，近日有消息稱，央行擬調(diào)整金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款和各項(xiàng)貸款統(tǒng)計(jì)口徑，并相應(yīng)調(diào)整同業(yè)往來統(tǒng)計(jì)口徑、報(bào)表項(xiàng)目及歸屬，將非存款類金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)從“同業(yè)往來(來源方)”調(diào)整至“各項(xiàng)存款”，對非存款類金融機(jī)構(gòu)拆放款項(xiàng)從“同業(yè)往來(運(yùn)用方)”調(diào)整至“各項(xiàng)貸款”。

　　也就是說，貨幣基金產(chǎn)品這類非銀同業(yè)存款也可能將納入一般性存款，并可能伴隨補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金。

　　“如果說貨幣基金也成為一般性存款，也要上繳存款準(zhǔn)備金的話，貨幣基金類產(chǎn)品的議價能力將會更加被削弱了。”上述股份行理財(cái)客戶經(jīng)理告訴記者。

　　對于上述消息，申銀萬國在研報(bào)中指出，非存款金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款繳準(zhǔn)，將使以余額寶為代表的各種理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管成本增加，收益將下降。而為穩(wěn)定客戶保持收益水平，勢必減少銀行存款配置，增加對債券類等收益較高資產(chǎn)的配置，進(jìn)而促無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降。

　　而在以P2P平臺為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融人士看來，降息將在一定程度上促進(jìn)投資端的投資熱情。

　　“銀行存款、‘寶寶’類產(chǎn)品的利率下降將會使更多的投資人將目光轉(zhuǎn)移到P2P理財(cái)上來，這對投資端是利好。而在借款端，銀行本身收得很緊，我們的客戶群與銀行有區(qū)分，因此不會有太大的影響。”宜人貸總經(jīng)理方以涵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

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　　債券市場

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于上升 警惕短期債市“超調(diào)”

　　每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

　　11月21日晚，央行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。債券市場的回調(diào)會否就此結(jié)束，基準(zhǔn)利率的下調(diào)將對債市產(chǎn)生什么樣的影響？

　　多位分析人士對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息會導(dǎo)致投資者對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國債收益率下降的幅度會大于長期收益率；未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對債市構(gòu)成利好。

　　不過，也有分析認(rèn)為，此次降息對債市的利好力度可能不大，預(yù)計(jì)2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行。

　　中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士則認(rèn)為，央行降息，短期可能會帶來情緒上的狂歡而出現(xiàn)債市“超調(diào)”，不宜追高。

　　近期債市持續(xù)調(diào)整

　　“對債券市場而言，此次降息(的影響)已經(jīng)包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有‘利好出盡’的可能。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示。

　　其實(shí)，在這波回調(diào)之前，債券市場持續(xù)上漲，債券收益率迅速下降，各期限的中債收益率曲線整體下沉，僅9月末以來就下跌超過60個基點(diǎn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，11月11日，5年期國債期貨主力合約(TF1503)上漲至98.072的歷史高點(diǎn)；與此同時，中債銀行間債券總財(cái)富(總值)指數(shù)當(dāng)日也將歷史最高點(diǎn)刷新至159.62水平。此后，債券市場步入了將近兩周的回調(diào)行情。

　　對于央行此次降息對債券市場的影響，鄧海清認(rèn)為，短期可能會帶來情緒上的狂歡而出現(xiàn)超調(diào)，仍需保持謹(jǐn)慎心態(tài)，隨時準(zhǔn)備撤出，無底線追高并不可取。

　　“這次放松并不是最后一次，債券市場對未來貨幣政策放松仍會有預(yù)期。因此債券收益率并不會因?yàn)椤贸霰M’而明顯回升。”中金固收團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中指出，相對而言，中短期債券的下行空間可能相對更大，而長期債券收益率在對未來經(jīng)濟(jì)可能逐步走出低迷的預(yù)期下，下行空間相對有限，收益率曲線可能會繼續(xù)牛市；而在風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提高的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)會更好于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　專家：債市機(jī)會仍大于風(fēng)險(xiǎn)

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友也認(rèn)為，降息會導(dǎo)致投資者對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國債收益率下降的幅度大于長期收益率，但本次降息并不會立即改善疲弱的經(jīng)濟(jì)，在短期陡峭化后，收益率曲線還會回歸平坦。

　　此外，管清友還表示，在沒看到社會融資規(guī)模增速出現(xiàn)一個季度以上的趨勢性回升之前，債券市場的機(jī)會仍然大于風(fēng)險(xiǎn)；降息會降低投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價和信用利差的下降，高收益?zhèn)咄顿Y價值。

　　“降息將大幅縮窄貸款和債券收益率的差距，打開債券類資產(chǎn)收益率的下行空間。判斷未來貨幣寬松仍將延續(xù)，下調(diào)10年國開債目標(biāo)區(qū)間至3.6%~4.0%，下調(diào)其目標(biāo)中樞從4%至3.8%。”海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，貸款利率下降助于降低企業(yè)的資金成本，減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度，改善地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期，助于經(jīng)濟(jì)在未來逐漸見底企穩(wěn)，而這也意味著企業(yè)償債能力迎來改善希望；居民儲蓄從存款向理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)移仍將持續(xù)，隨著基準(zhǔn)利率下調(diào)，高收益安全資產(chǎn)日漸稀缺，風(fēng)險(xiǎn)偏好將趨于上升。

　　劉東亮也認(rèn)為，本次降息不會是獨(dú)立性的，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對債市構(gòu)成利好。另外，預(yù)計(jì)未來央行將采取降息+定向?qū)捤傻姆绞剑禍?zhǔn)的迫切性并不高。

　　不過，鄧海清則認(rèn)為，下一次若再降息，為了滿足利率市場化的總體要求，央行必然還需要提高利率彈性，“在這樣的情況下，由于負(fù)債端的利率難降，此次降息對債市的利好可能不大。此外，預(yù)計(jì)2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行，但是下行路徑較今年更為坎坷和更加難以把握。”

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　　大宗商品

　　繼續(xù)降息預(yù)期抬升大宗商品熊底

　　每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海

　　在中國央行上周五18:30左右宣布降息后，全球市場很快作出積極反應(yīng)。

　　上周五，德國DAX30指數(shù)收盤上漲245.58點(diǎn)，大漲2.62%，法國CAC40指數(shù)上漲113.02點(diǎn)，漲幅2.67%。當(dāng)天，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.51%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲0.52%。原油、有色市場出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。

　　大宗商品仍處于熊市周期，基本面的疲軟也拉低了分析師的價格預(yù)期。但國泰君安期貨[微博]研究所高級研究員許勇其對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“政策干預(yù)形成對下游企業(yè)再庫存的過程，從而拉動上游企業(yè)隱形庫存的消耗，這將對有色金屬等大宗商品價格形成利好。”

　　許勇其表示，中長期來看，繼續(xù)降息預(yù)期將抬升大宗商品熊市周期的底部，并延長此輪熊市周期。

　　大宗商品普遍反彈

　　中國央行意外降息改善了能源需求的前景。截至上周五收盤，NYMEX原油指數(shù)期貨收盤上漲0.66美元，漲幅0.87%，報(bào)76.51美元/桶。

　　而降息也改善經(jīng)濟(jì)增長前景，儲備金屬的投資將更容易獲得信貸支持。受益于此，外盤有色金屬市場出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。

　　LME銅收盤報(bào)6700.50美元，漲幅0.64%，并于盤中觸及三周高位6772.50美元。其他金屬也全面上漲，LME鋁收盤報(bào)2047.00美元，漲幅0.83%；LME鋅跳升1.88%，收報(bào)2294.00美元。

　　富寶銅分析師雷連華對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“央行降息暗示貨幣政策寬松大門打開，四季度經(jīng)濟(jì)刺激措施增加，這一來自中國的利好將提振銅價，年內(nèi)反彈行情值得期待。”

　　許勇其表示，降息意味著實(shí)際利率的下降，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行下，作為對抗通脹的避險(xiǎn)工具，不排除到明年下半年黃金價格再上1300美元/盎司，其他貴金屬價格亦將走高。

　　　熊市周期或?qū)⒀娱L

　　有分析人士將外盤反應(yīng)歸因?yàn)椤爸袊尤霘W元區(qū)和日本的行列，推出新的刺激舉措”，但在短期刺激利好過后，對大宗商品中長期的走勢能否產(chǎn)生趨勢性影響，分析師的觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧。

　　花旗銀行能源分析師TimEvans認(rèn)為，中國的降息聲明給石油價格提供支撐。但石油輸出國組織(OPEC)在本周的會議上是否會減產(chǎn)，更是分析師們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　雷連華表示：“從基本面上看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力令銅消費(fèi)增速回落，隨著冶煉產(chǎn)能瓶頸的逐漸克服，銅礦供給壓力將傳導(dǎo)至精銅市場，價格還沒有走出熊市格局，中長期下跌行情不變，存在創(chuàng)新低可能。”

　　由此可見，大宗商品仍處于漫長的熊市周期中，而疲軟的基本面也拉低分析師的價格預(yù)期。

　　“此次中國央行意外降息，意在引導(dǎo)市場流動性，最終實(shí)現(xiàn)將存在于商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)資金，向中小企業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾斜。從歷次降息來看，價格調(diào)節(jié)工具對銀行作用更大，可以起到一定的調(diào)結(jié)構(gòu)作用。”許勇其對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　許勇其指出，受困于市場流動性匱乏，今年11月底、12月初，貿(mào)易型企業(yè)的季節(jié)性補(bǔ)庫存周期并未出現(xiàn)，大宗商品市場“旺季不旺”特征明顯。而通過政策參與降低資金價格，有利于形成對下游企業(yè)再庫存的過程，從而傳導(dǎo)至大宗商品市場，拉動上游企業(yè)隱形庫存的消耗，這將對有色金屬等大宗商品價格形成利好，尤其是錫、鎳為等外圍市場供給面收縮的品種，表現(xiàn)更值得期待。

　　許勇其表示：“年末降息也形成進(jìn)一步降息的預(yù)期。事實(shí)上，根據(jù)國泰君安期貨研究所內(nèi)部預(yù)期，明年可能有4次降息(每次0.25%)和2次降準(zhǔn)的貨幣政策調(diào)節(jié)。短期來看，隨著資金回籠，商品市場可能會出現(xiàn)回落，但中長期可能會改變大宗商品市場的周期。”

　　許勇其稱，繼續(xù)降息預(yù)期將抬升大宗商品熊市周期的底部，并延長此輪熊市周期。

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　　專家觀點(diǎn)

　　11月21日，央行決定自11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，這是兩年多來央行首度降息。有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次降息，屬于定向?qū)捤傻暮罄m(xù)行動，它與早前一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施相結(jié)合，意在向市場傳遞信息，提振商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心。值得思考的是，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，央行為何選擇此時降息？對商業(yè)銀行、A股市場、房地產(chǎn)市場，降息又將產(chǎn)生何種影響？

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　　葉檀[微博]：央行降息是對美加息未雨綢繆

　　每經(jīng)評論員 葉檀

　　央行降息，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。但這句喊話沒有抑制住市場的熱情，全球股市與大宗商品大漲。有人進(jìn)一步推測，這是降息周期的開始，遠(yuǎn)不是結(jié)束。

　　央行降息是利率市場化的開端，2013年就有利率市場化路線圖，取消5年期存款基準(zhǔn)利率，培育大額存單交易市場，建立債券收益率曲線，最終實(shí)現(xiàn)利率市場化。從民營銀行方面則是，建立存款保險(xiǎn)制度，逐步放開民營銀行。

　　央行此次采取非對稱方式降息，取消了5年期的存款基準(zhǔn)利率，放寬存款利率上限到1.2倍，此舉立竿見影，資金較充裕的銀行存款利率下滑，而一些地方銀行一步上浮到位，以爭奪存款。

　　存款利率總體下行，金融脫媒繼續(xù)，銀行存款將繼續(xù)下降。10月份金融機(jī)構(gòu)人民幣存款減少1866億元，今年月度新增存款顯疲乏之勢。今年1至10月，月度平均人民幣新增存款約為8000億元，低于2013年的1萬億元和2012年的近9000億元的月度平均水平。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融、債券回購、打新股等都占據(jù)了極大的資金量。僅P2P一項(xiàng)，根據(jù)P2P網(wǎng)貸門戶網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)今年全年網(wǎng)貸成交量2400億元，是去年的兩倍多，貸款余額預(yù)計(jì)達(dá)900億元。截至2014年1季度末，我國貨幣基金市場規(guī)模超過1.5萬億元。

　　貸款利率下降對大型企業(yè)想必大有好處，有些拆東墻補(bǔ)西墻的企業(yè)，可以從利息的壓迫下稍微喘口氣，以便宜的新貸款替代高昂的舊貸款。溫州等地中長期貸款以及一些地方的 “鐵公基”中長期貸款逾期，說明貸款利率下降緩解這些融資絞索非常重要。

　　另據(jù)融360網(wǎng)站徐瑾表示，購房者貸款100萬元，期限30年，下調(diào)利率后，按等額本息方式每月少還263元，按等額本金方式，每月少還300多元，省出了全家的電話費(fèi)。而總計(jì)分別可省6萬元、9萬元，省出一輛家用小汽車的價格，對價格極端敏感的剛性需求購房者，利率下調(diào)是場及時雨，有助于房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。

　　利率下降并沒有辦法解決中小企業(yè)融資難、三農(nóng)貸款難等問題，不管利率處于什么水平，傳統(tǒng)大中型銀行沒有針對中小企業(yè)信用控制的完整辦法，只能靠電商供應(yīng)鏈金融、立足于當(dāng)?shù)氐男∥y行來解決。

　　現(xiàn)在中小企業(yè)融資難、融資貴，但大型企業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目不僅能夠得到銀行貸款，還有上市融資渠道及債券渠道。債券交易規(guī)模今年同比大幅增加，2014年上半年，非金融企業(yè)通過債券市場融資需求強(qiáng)勁，銀行間債券市場共發(fā)行公司信用類債券2.52萬億元，同比增長36.5%，存量規(guī)模達(dá)7.89萬億元，同比增長18.7%。企業(yè)債券凈融資1.30萬億元，同比增加861億元，在社會融資規(guī)模中占比12.3%，同比增長0.3個百分點(diǎn)。今年前三季度，銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購方式合計(jì)成交213.22萬億元，日均成交1.13萬億元，日均成交同比增長16.9%。資金不應(yīng)該繼續(xù)輸送到低效大型企業(yè)與項(xiàng)目。

　　此次降息有利于利率市場化，有利于降低負(fù)債者成本，卻無助于降低整體交易成本，無助于建立創(chuàng)新者金融鏈條，這是實(shí)體改革的任務(wù)，跟銀行利率關(guān)系不大。

　　除美國外，全球主要央行都在寬松。11月21日，歐洲央行行長德拉吉表示，歐洲央行將采取必要措施抵抗歐元區(qū)當(dāng)前長期低通脹形勢，包括擴(kuò)大當(dāng)前債券購買規(guī)模與頻率等。

　　中國央行降息可以視作針對美國加息周期的未雨綢繆，否則中國利率已經(jīng)很高，美國稍微一加息，資金回流，中國央行只能干瞪眼。

　　降息是普通工具，不是調(diào)控中國經(jīng)濟(jì)的仙丹。

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　　管清友 李奇霖：降息與改革并不相悖

　　◎管清友、李奇霖

　　11月21日，央行降息的消息猶如一顆深水炸彈，把正在“潛水”享受周末的金融民工炸翻了天。央行為何要選擇降息呢？核心觸發(fā)因素依然是頑固的實(shí)體融資成本。當(dāng)央行在連續(xù)下調(diào)正回購利率和注入基礎(chǔ)貨幣后，雖然9月貸款利率較上月下降，但仍高于二季度水平，且上浮比率上升至歷史高位，顯示銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷的條件下，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻，降低融資成本的效果仍不夠理想。

　　此外，降息也是央行落實(shí)國務(wù)院新“融十條”的行動之一，具有明顯的“自上而下”特征。11月19日國務(wù)院常務(wù)會議提出十項(xiàng)舉措降社會融資成本。話音剛落，銀監(jiān)會、證監(jiān)會[微博]和央行連續(xù)出招，其政策意圖均是配合國務(wù)院常務(wù)會議措施，降低高企的實(shí)體融資成本。

　　降息至少從三方面對股市產(chǎn)生積極影響：首先，基準(zhǔn)利率下降，將繼續(xù)壓低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，股市吸引力上升；其次，對信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂減弱，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價的下降。前面兩點(diǎn)走的是市場估值提升的邏輯。最后，降息周期的終極目的還是為了帶動經(jīng)濟(jì)總需求上升，在估值提升后還可以走企業(yè)盈利改善的邏輯。

　　相比于股市一致性看多，降息對債市的后續(xù)影響分歧更大，一種說法認(rèn)為降息會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而債市的機(jī)會僅僅是交易性機(jī)會；另一種說法認(rèn)為降息只是寬松周期的開啟，債券收益率還有下降空間。我們的觀點(diǎn)傾向后者，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息也不會太遠(yuǎn)，貨幣寬松一直會持續(xù)到社會融資余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強(qiáng)為止。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，央行貨幣寬松作用于基礎(chǔ)貨幣，但貨幣傳導(dǎo)機(jī)制順暢才能使貨幣轉(zhuǎn)化為信用，實(shí)體獲得的流動性增加可壓低實(shí)體融資成本刺激實(shí)體加杠桿的意愿，最終會導(dǎo)致名義經(jīng)濟(jì)增速上行。經(jīng)濟(jì)增速上升又會反過來創(chuàng)造出更多的信用，央行注意到名義經(jīng)濟(jì)增速的上升會停止貨幣寬松，但實(shí)體加杠桿的行為不會立即停止，最終導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被消耗，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升。

　　從中國過去十年的經(jīng)濟(jì)周期來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率的運(yùn)行周期走的正是上述邏輯。只要有水就不怕沒有面，貨幣寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會自動加杠桿，這主要源于房地產(chǎn)上升的大周期和地方政府沖動。一旦資金需求密集型房地產(chǎn)投資和基建投資上升之后就會帶動社會融資增速持續(xù)回升，基礎(chǔ)貨幣開始被消耗，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)性上升。

　　但新常態(tài)下，不一樣的地方在于，降息之后不一定會立即導(dǎo)致實(shí)體加杠桿，經(jīng)濟(jì)走老路的風(fēng)險(xiǎn)降低。房地產(chǎn)新開工反彈遙遙無期，在反腐和財(cái)稅改革的大旗之下，地方政府投資沖動也已被有所抑制，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所依仗的技術(shù)進(jìn)步和服務(wù)業(yè)又并非資金密集型的。在沒看到社會融資增速出現(xiàn)一個季度以上的趨勢性回升之前，債券市場的機(jī)會仍然大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　從期限結(jié)構(gòu)看，降息會導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。降息會導(dǎo)致投資者對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國債收益率下降的幅度會大于長期收益率，但我們認(rèn)為本次降息不會立即改善疲弱的經(jīng)濟(jì)，在短期陡峭化后，收益率曲線還會回歸平坦。

　　從信用利差看，降息有助于降低信用利差。在2011年的加息周期中，信用利差持續(xù)上升，由于擔(dān)心加息的緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的摧殘，投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價。降息降低投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價和信用利差的下降，高收益?zhèn)咄顿Y價值。

　　降息不等于與改革對立，相反，為了使降息收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)最小化，配套改革措施還會加快推進(jìn)。與次貸危機(jī)時美國“大破大立”式去杠桿路徑不同，中國未來去杠桿路徑是“空中加油式”的漸進(jìn)去杠桿。如果企業(yè)效率能夠提高，合理運(yùn)用杠桿轉(zhuǎn)化更多的現(xiàn)金流和所有者權(quán)益，那么，低利率和寬松的貨幣環(huán)境反而有利于去杠桿。考慮到私營部門正在去杠桿，如果通過國企改革、“43號文”和后續(xù)改革措施的跟進(jìn)提高這兩類負(fù)債主體杠桿運(yùn)用效率，那么通過降息降低融資成本和提振經(jīng)濟(jì)也是一個現(xiàn)實(shí)之選。

　　(作者管清友為民生證券研究院執(zhí)行院長，李奇霖為宏觀研究員)

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　　宣宇：降息并非意味著大規(guī)模刺激

　　◎宣宇

　　央行決定自11月22日起分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款和存款基準(zhǔn)利率0.4和0.25個百分點(diǎn)至5.6%和2.75%，同時將存款利率浮動區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大為1.2倍。本屆政府執(zhí)政以來強(qiáng)調(diào)“滴灌”和定向施策以促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其央行通過創(chuàng)新工具構(gòu)建利率走廊成為創(chuàng)新貨幣調(diào)控框架的實(shí)際選項(xiàng)以來，降準(zhǔn)降息這一傳統(tǒng)工具多少帶有全面放松和刺激的標(biāo)志意味。正因如此，降息的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激情緒仍在快速蔓延，房價反轉(zhuǎn)回升預(yù)期迅速強(qiáng)化。

　　降息無疑釋放出寬松的信號。但正如央行在“答記者問”中所指出的，本次利率調(diào)整旨在緩解企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高這一突出問題，保持“穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生”的良好態(tài)勢。央行強(qiáng)調(diào)，這次利率調(diào)整是根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行態(tài)勢，靈活運(yùn)用利率工具進(jìn)行微調(diào)，保持適當(dāng)實(shí)際利率水平的正常利率調(diào)整機(jī)制，屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化，當(dāng)前我國不需要對經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會改變。

　　央行的說法是可信的。這次自2012年7月后的首次降息，與以往的強(qiáng)刺激措施內(nèi)涵完全不同，突出表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

　　首先，傳統(tǒng)刺激政策往往要充分利用樓市的拉動力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但這次降息卻在盡量減少對樓市的“刺激”預(yù)期。一定意義上說，房價調(diào)整已持續(xù)半年，是此次降息的前提條件之一。一方面房價調(diào)整已持續(xù)半年之久，這是讓市場對樓市整體調(diào)整的預(yù)期充分吸收、固化，從而不會因此次針對部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高而利率下調(diào)的措施“傷害”到樓市的調(diào)整進(jìn)程，盡量減少對樓市理性回歸的“負(fù)效應(yīng)”；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)了較長時間，企業(yè)經(jīng)營困難有所加大，部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))對融資成本的承受能力有所降低，可能損害到“穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生”的區(qū)間管理底線。降息措施這時出臺，充分體現(xiàn)了貨幣政策“刀尖”上的平衡藝術(shù)。

　　其次，實(shí)質(zhì)性利率下行周期已經(jīng)開啟，本次降息更應(yīng)視為貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整。有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本、增加中小微企業(yè)的資金可得性，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，是新常態(tài)下貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)。為此，央行今年來繼續(xù)保持定向?qū)捤刹呗裕ㄟ^SLO、SLF、PSL和MLF等多種創(chuàng)新工具構(gòu)建可調(diào)控的利率走廊，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”的突出問題，同時多次下調(diào)正回購操作利率，引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。央行公開市場和結(jié)構(gòu)性工具的組合運(yùn)用有效引導(dǎo)了中長期Shibor利率下行，緩解了非標(biāo)資產(chǎn)、債券等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本壓力，開啟了實(shí)質(zhì)性利率下行周期。

　　雖然數(shù)量型和價格型貨幣政策工具理論上具有代替性，但因利率市場化尚未完成，替代效應(yīng)有限。“融資難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)出緩解趨勢，但總體仍比較突出，需要進(jìn)一步加大支持力度。因此，本次降息并非傳統(tǒng)意義上的大規(guī)模刺激，而是創(chuàng)新調(diào)控框架下的利率正常調(diào)整機(jī)制，屬于貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整。

　　最后，通過加大貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度的非對稱降息，更有針對性地引導(dǎo)市場利率及社會融資成本下行，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)下行壓力困難下，將更多利潤從銀行轉(zhuǎn)移到實(shí)體企業(yè)，這是切實(shí)加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)理念的切實(shí)做法，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)新動能。此次利率調(diào)整把貨幣調(diào)控與深化利率市場化改革緊密結(jié)合，寓改革于調(diào)控之中，充分釋放改革紅利。

　　如果要說“刺激”的話，那么此次降息依然堅(jiān)持定向施策、“有保有壓”的既有邏輯，旨在降低中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，“刺激”實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這也正是創(chuàng)新宏觀調(diào)控框架的一條主線。

　　(作者為財(cái)達(dá)證券資深宏觀分析師)

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　　楊科偉：降息對樓市并非單純利好

　　◎楊科偉

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖的敏感期，央行降息，再次挑撥著購房者和房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)的敏感神經(jīng)。對房地產(chǎn)市場而言，貌似利率降低了，買房支出減少了，市場又要供需兩旺了。真的會是這樣嗎？仔細(xì)想來，絕非如此。總體來說，我們認(rèn)為本次降息對房地產(chǎn)市場并非單純利好。

　　就此次降息本身而言，完全出乎市場意料，即便之前有預(yù)測、有呼吁，但幾乎都認(rèn)定最早是明年，因?yàn)榻衲暾w經(jīng)濟(jì)即便下滑壓力巨大，但整體依然可控，GDP增速保持中央政府可接受的7.4%左右。此次超預(yù)期的降息，可以說是未雨綢繆，但也說明了整體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢并不如預(yù)期中那樣樂觀，投資、出口、消費(fèi)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)加速回落且沒有止穩(wěn)的跡象，照此趨勢發(fā)展，明年整體經(jīng)濟(jì)增速恐將難以維持在7%以上。基于此，我們認(rèn)為，此次降息應(yīng)該只是開始，將會開啟新一輪的降息周期。

　　今年以來樓市遲遲走不出調(diào)整的“緊箍”就是房貸，即便是6月份央行和銀監(jiān)會的喊話、9·30央行松綁限貸政策，也沒能調(diào)動商業(yè)銀行支持居民購房、真正落實(shí)優(yōu)惠利率的積極性。此次降息，對購房者來說，可節(jié)約利息支出，無疑有助于提升有實(shí)際需要的購房者支付能力，特別是對仍在觀望的購房者的信心和預(yù)期會有莫大提振，短期內(nèi)前期積壓的需求將會集中釋放，從而有助于市場交投量的回升，助推房地產(chǎn)行業(yè)走出調(diào)整低谷。

　　以往歷史證明，利率調(diào)整對房地產(chǎn)成交的影響多為短期，因?yàn)槔手С鰧φ嬲馁彿啃枨蠖愿静皇菦Q定因素。無論是剛需還是投資客都不會最終償還20年或者30年貸款，理論上的利息支出并不會影響購房決定。

　　就降息本身而言，此次又是非對稱降息，特別是存款利率上浮區(qū)間進(jìn)一步放大至1.2倍，毫無疑問銀行資金成本將進(jìn)一步提升，特別是中小銀行為了能夠攬儲必將會盡快出臺相應(yīng)的一浮到頂?shù)拇婵罾剩欢鴮形宕笮卸裕笥覟殡y之后必將步其后塵，最終利差大幅縮小，個人房貸業(yè)務(wù)也必將大大壓縮金融機(jī)構(gòu)的利潤空間，將直接影響銀行投放個人房貸的積極性。銀行畢竟是自負(fù)盈虧的商業(yè)機(jī)構(gòu)，資本的趨利性會讓其將有限的資金投向收益率更高的標(biāo)的。對購房者而言要獲取優(yōu)惠利率將更不可能，甚至基準(zhǔn)利率也難以保證，房地產(chǎn)市場又將進(jìn)入年初以來“錢緊”的窘境，這將對房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升產(chǎn)生非常不利的影響。

　　非對稱降息和提升存款利率上浮空間的不利影響可能對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)更加明顯。資金成本上升的同時又要保證相當(dāng)?shù)睦麧櫍y行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款利率可能將不降反升。而對于其他渠道如信托、基金、民間借貸等渠道而言，利率也同樣水漲船高。財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加無疑將進(jìn)一步削弱企業(yè)的盈利能力。

　　政府降息來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，釋放積極信號，尤其是預(yù)示著將要進(jìn)入新一輪降息周期，打開寬松貨幣政策通道，由于短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求保持低迷，大量流動性沒有進(jìn)入實(shí)體循環(huán)，無疑將會給資本市場帶來一場資金盛宴。另一方面，長期來看，降息可以降低經(jīng)濟(jì)融資成本，利好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大投資規(guī)模，提升上市企業(yè)價值。

　　由于本次降息結(jié)合了非對稱降息以及利率市場化的進(jìn)一步放開，其影響較為復(fù)雜，我們不應(yīng)盲目地以為一定利好房地產(chǎn)，更不應(yīng)該將其看成是 “救市”，應(yīng)更加理性、客觀地看待這一舉動。

　　對于開發(fā)企業(yè)來說，當(dāng)前的市場筑底并不穩(wěn)固，短期回暖不具可持續(xù)性，明年市場或仍將僵持。當(dāng)前開發(fā)企業(yè)或者項(xiàng)目的首要任務(wù)依然是積極營銷、努力去庫存，借助年底的窗口期快速跑量，迎合剛性需求和改善型需求購房心理，繼續(xù)以價換量，而不是借勢漲價。

　　(作者為CRIC研究中心研究員)

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　　金宏宇：央行降息意在提振市場信心

　　◎金宏宇

　　11月21日，央行降息，全球市場立即作出反應(yīng)，而且非常“經(jīng)典”：商品貨幣包括黃金都在瞬間上漲100點(diǎn)左右，但當(dāng)天美元指數(shù)卻收在今年最高點(diǎn)，非美貨幣出現(xiàn)分化。市場發(fā)出的信號是：中國央行此次非對稱降息，短線能提振市場信心，對適度刺激全球通脹有意義，同時，也間接地刺激了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中長期有利于美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　中國央行此次降息，屬于定向?qū)捤傻暮罄m(xù)行動，它與早前一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施相結(jié)合，意在向市場傳遞信息，提振商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，以及投資者對A股市場的信心。

　　此次降息的大背景是中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢一時難以遏制，地方債和涉房債務(wù)不良率在年底前有可能大幅上升，貨幣流通遇到“腸梗阻”，貨幣“積壓”現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，市場利率長期高位運(yùn)行，滴灌作用不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)忍無可忍，很多企業(yè)和投資者有可能從死守轉(zhuǎn)為棄守。決策層對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢作出準(zhǔn)確判斷，是本次降息的最大亮點(diǎn)。

　　刺激信心，不是“強(qiáng)刺激”。央行在“新常態(tài)”下探索新的貨幣政策時非常謹(jǐn)慎，未來也是走一步看一步，不可能出現(xiàn)大幅度降息降準(zhǔn)。但有一點(diǎn)必須認(rèn)清：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并非很健康，中國經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)勁增長——深化改革，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”并不等于容忍經(jīng)濟(jì)下行。通過非對稱降息，測試市場信心，測試金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣流量的真實(shí)需求，摸索出“新常態(tài)下的貨幣環(huán)境”，未來不久，還會有進(jìn)一步的行動。降息的目的很明顯，就是要最大限度消化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式帶來的陣痛，為明年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長提供支持和信心，不達(dá)目的，不會罷休。本次降息不是為了擴(kuò)大投資，尤其是地產(chǎn)投資，相反，降息所針對的主體是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是有市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)要在切實(shí)緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì) “融資難、融資貴”窘境上做文章，把降息的好處用在轉(zhuǎn)型和深化改革的刀口上。

　　7月以來，國內(nèi)債券市場利率持續(xù)下行，本次降息，信貸市場利率下行障礙終于打破，它標(biāo)志著無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行周期正式全面啟動。央行本次降息時值年末，決策層發(fā)出重大信號：推出滬港通，加大國企改革，一系列措施，都旨在提振A股市場。

　　當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，但政策信號卻非常積極，在上證綜指下半年漲幅達(dá)到20%的情況下，是看數(shù)據(jù)清空股市資金，還是看政策，加大股市投入？關(guān)鍵在信心，而持續(xù)釋放的改革紅利和本次降息的決定，給市場的就是信心，它說明2500點(diǎn)不是今年的頂部。決策層希望股市走牛提振整個市場對明年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心，通過穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)住市場，加大改革力度，反過來，推動經(jīng)濟(jì)更健康、更均衡地發(fā)展。筆者認(rèn)為，下半年出臺的各項(xiàng)利好政策，諸如定向降準(zhǔn)、全面降息以及積極推進(jìn)利率市場化改革等舉措，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及A股市場上行指明方向。

　　此次降息，表面上看對商業(yè)銀行有利空效應(yīng)，理論上計(jì)算，商業(yè)銀行整體利潤將減少400億元左右。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，商業(yè)銀行貸款不良率壓力緩解，其對改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表潛在風(fēng)險(xiǎn)反而有利。這一點(diǎn)，市場投資者應(yīng)該能夠看清楚。更重要的是：降息不會是一次，未來“降準(zhǔn)”大門已經(jīng)打開，商業(yè)銀行適度增加貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解，由此形成良性循環(huán)。因此，本次降息對包括銀行股在內(nèi)的藍(lán)籌股都是中長期利好。筆者預(yù)計(jì)，銀行股不會因?yàn)楸敬畏菍ΨQ降息而成為A股上行的絆腳石，相反，它將與符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興制造業(yè)、新興消費(fèi)行業(yè)，包括電力及公用事業(yè)行業(yè)等藍(lán)籌股，成為A股市場的中流砥柱。

　　(作者為華融證券資產(chǎn)管理部研究員)