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工業(yè)同比增長5.4%，比去年12月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)

1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，比去年12月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)外需低迷以及結(jié)構(gòu)調(diào)整下傳統(tǒng)行業(yè)的不振是工業(yè)下滑的主要原因，1-2月工業(yè)出口交貨值下降4.8%，降幅比去年12月份擴(kuò)大。1-2月份，鋼鐵、有色、化工、建材等高耗能行業(yè)生產(chǎn)增速比去年12月份均有所回落。

消費(fèi)同比增長10.2%，比去年12月大幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)

1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長10.2%，比去年12月大幅回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速回落主要是受汽車、家電類等商品增速回落的影響。1-2月份，限額以上單位汽車、家用電器和音像器材類商品同比分別增長5.4%和7.9%，增速分別比上年同期回落5.4和4.5個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，此兩類商品增速回落拉低社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速約0.7個(gè)百分點(diǎn)。在居民收入增速持續(xù)下降的背景下，房市的火爆可能會(huì)對(duì)其他的消費(fèi)形成擠出效應(yīng)，比如去年下半年表現(xiàn)不錯(cuò)的汽車消費(fèi)就出現(xiàn)了明顯的回落。

房地產(chǎn)推動(dòng)整體投資有所回升，但難以持續(xù)

1-2月份，商品房銷售面積11235萬平方米，同比增長28.2%，增速比去年全年提高21.7個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額8577億元，增長43.6%，提高29.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)政策和貨幣政策的放松，帶來一二線城市房市的回升。1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9052億元，同比名義增長3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)銷售大概領(lǐng)先房地產(chǎn)投資3-6個(gè)月，即房地產(chǎn)銷售反彈后3-6個(gè)月會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升。比如2012年二季度房地產(chǎn)銷售見底回升，隨后在四季度帶動(dòng)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈。但是這種規(guī)律在2015年被打破，房地產(chǎn)銷售明顯反彈后房地產(chǎn)投資仍然持續(xù)下滑至2015年的1%。在房地產(chǎn)去庫存的大背景下，銷售的改善正是去庫存的良機(jī)，地產(chǎn)商（尤其是三四線城市）并不敢貿(mào)然增加投資，使得房地產(chǎn)投資對(duì)銷售的滯后時(shí)間比以往拉長，而且銷售對(duì)投資的帶動(dòng)效果明顯下降。

此外，在3月12日央行的記者會(huì)上，央行領(lǐng)導(dǎo)表示，房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自辦的金融業(yè)或者與P2P平臺(tái)合作開展的金融業(yè)務(wù)，所提供的首付貸產(chǎn)品不僅加大了居民的購房杠桿，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，央行將對(duì)此進(jìn)行清理和整頓。我們認(rèn)為，來自監(jiān)管部門的規(guī)范意向與措施將令房市回歸理性，年初異常沖高的房地產(chǎn)銷售恐難持續(xù)。

　制造業(yè)投資維持低位，基建投資略微改善

1-2月制造業(yè)投資同比增長7.5%，增速比去年全年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，與去年四季度增速相當(dāng)；1-2月基建投資同比增長15.7%，雖然增速比去年全年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，但比去年四季度提高約1個(gè)百分點(diǎn)。基建投資過去一直都是投資的平穩(wěn)器，在整體投資不斷下滑時(shí)給予一定的緩沖。不過未來積極財(cái)政政策的重點(diǎn)有所改變，將更注重減稅，基建投資的力度可能會(huì)下降。2016年政府工作報(bào)告僅提出“適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資，加大對(duì)民生等薄弱環(huán)節(jié)的支持”。比如，今年完成鐵路投資8000億元以上，公路投資1.65萬億元，基本上與2015年實(shí)際完成數(shù)據(jù)相當(dāng)；再開工20項(xiàng)重大水利工程，比2015年提出的27項(xiàng)也有所減少。

　經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，穩(wěn)增長政策必不可少

雖然在房地產(chǎn)的帶動(dòng)下，整體投資在低位小幅回升，但在整個(gè)房地產(chǎn)去庫存的大背景下，房地產(chǎn)銷售的回暖很難帶來房地產(chǎn)投資的持續(xù)回升。出口、工業(yè)和消費(fèi)仍在持續(xù)下行，再加上股市成交量的大幅萎縮（去年上半年是高點(diǎn)）會(huì)使金融業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)大幅下降，綜合而言，我們?nèi)匀痪S持一季度經(jīng)濟(jì)滑向6.5%，全年GDP增長6.6%的判斷，穩(wěn)增長的政策仍必不可少。