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繼月初降準后，16日，央行開展MLF操作詢量并繼續下調利率，為債券市場送上意外“紅利”，各期限債券收益率應聲走低，中長端下行居前，不過好景未能持續太久，縱然有美聯儲宣布按兵不動貢獻新利好，17日的債券市場也未見進一步上漲，收益率重歸震蕩，中長端還有所反彈。

市場人士指出，短期流動性再趨緊，或抑制市場做多熱情，但公開市場利率不動，進而限制短端貨幣市場利率走低，可能才是市場不敢大舉壓低中長端收益率的關鍵所在。鑒于當前“穩短端、壓長端”的利率調控思路比較明顯，市場人士認為暫不宜追多長債。當然，MLF詢量表明央行仍將維持流動性合理充裕，且至少有意引導中長期資金成本下行，因而大可不必擔憂流動性會持續緊張，債市收益率亦無大幅上行風險，可繼續關注公開市場操作的信號。

“一日游”后回震蕩

17日，美聯儲3月議息塵埃落定，美聯儲一如預期地宣布維持聯邦基準利率在0.25%-0.5%區間不變，并下調了對經濟增長的預估。美聯儲還表達了對通脹乏力的擔憂。要知道，美聯儲是在美國核心CPI持續上升的背景下做出如此表態的，由此顯示了在全球經濟下行風險顯現、其他主要經濟體繼續踐行寬松的壓力下，美聯儲收緊貨幣政策承受著不小的壓力。照此預計，美聯儲年內加息的進度可能將非常緩慢。對于正飽受資本外流困擾的眾多新興市場經濟體而言，暫時可以松口氣了。

國內市場上，昨日風險資產多表現不俗，商品卷土重來，各期貨品種“漲”聲一片，股票市場在午間也快速拉高，TMT、傳媒等中小市值板塊沖鋒在前，印證了美聯儲暫緩加息，對人民幣資產的利好刺激。在大類資產中，唯獨債券市場走勢乏力。

17日早間，債券現券市場交投保持活躍，但利率波動不大，期貨市場也穩中略跌，午后期貨跌勢加重，帶動部分期限現券利率也有所上行。至17日收盤，十年期國債期貨T1606合約跌0.24%；10年期國債成交在2.84%，上行約4bp，將前一日的上漲成果盡數回吐。

16日，受央行開展MLF詢量并調降利率的消息提振，債市收益率全線走低，長端降幅居前，10年期國債中債到期收益率3.5bp至2.81%，為1月25日以來的低位。國債期貨在16日午后也展開凌厲上攻，T1606最高達到100.035元，經歷一個月的調整之后再次回到2月17日的水平。

據市場消息，央行16日就MLF操作向部分銀行詢量，并下調各期限利率25個基點。具體來看，3個月MLF利率下調至2.5%，6個月期降至2.6%，1年期降至2.75%。今年以來，央行頻頻下調MLF利率，與年初時相比，6個月MLF利率累計下調65bp至2.6%，1年期累計下調50bp至2.75%，3個月累計下調25bp至2.5%。機構點評認為，MLF利率頻繁下調，向市場釋放政策寬松信號，尤其是在月初剛剛實施過降準之后，鑒于MLF利率直接影響中長期資金成本，因而對市場上中長端利率債有更為積極的影響。

短端不動是癥結

有交易員指出，短期流動性再趨緊，抑制了買盤熱情。因將有轉債發行，且逐步臨近季末，自16日起貨幣市場流動性再出現收緊的苗頭。17日，銀行間7天及以上期限回購利率整體走高，其中7天利率小漲1bp至2.40%。交易員稱，昨日資金面更顯緊張，轉債發行對短期流動性有一定影響，此外由于債市不少機構加杠桿操作，資金成本稍有擾動，就可能出現較大反應。據悉，規模為7.6億元的江南轉債將于18日展開申購，以往的轉債發行通常對短期流動性會造成一定的擾動。還有交易員表示，美聯儲暫緩加息，提振風險偏好，也無助債市上漲行情延續。

但更多市場人士相信，債市在“一日游”后重歸震蕩，癥結在于短期資金成本沒有松動，轉債發行的擾動畢竟只是暫時的，而央行始終未再進一步下調公開市場操作利率才是關鍵。

17日，央行繼續開展7天期逆回購操作，利率持穩于2.25%。有機構直言，逆回購利率不動，削弱了MLF利率下調的利好效應，因此舉更顯示出，央行貨幣政策仍偏向結構性寬松，即在保持短端利率平穩的同時，著力引導中長期利率下行，通過降低金融機構中長期限資金成本，實現降低企業中長期限融資成本的目的。

分析指出，對于債市而言，一方面央行“穩短端、壓長端”造成基準利率曲線扁平化，在目前債市收益率曲線已比較平坦的情況下，限制了收益率曲線特別是長端的下行空間。目前10年與1年期國債利差約70bp，處在歷史中位數附近，相對而言，期限利差繼續壓縮的空間不太大。另一方面，MLF操作有助于降低銀行資金成本，提高放貸意愿，從而可能從基本面上對長債造成邊際上的不利影響。

不追低靜觀逆回購操作

顯然，后續債券市場行情如何演繹，主要得看央行公開市場操作的“臉色”。而目前市場對于未來公開市場利率會否進一步下調，存在較大的分歧。

一種觀點認為，過度扁平的基準利率曲線，將倒逼短端貨幣市場利率下行。如國泰君安證券點評報告指出，在經濟下行壓力增大、銀行利差縮窄等背景下，央行需要維持低利率寬松環境，仍需進一步降低短端資金成本，隨著“利率走廊”區間越來越窄，最終短端利率會被“倒逼”下行。中信建投分析師也認為，當前官方利率扁平化程度加重，隨著人民幣幣值預期進一步改善，下調逆回購利率仍有較大可能性。

另一類觀點則認為，央行主動降低7天逆回購利率概率不大。分析認為，金融高杠桿和匯率因素是制約短端利率主動下行的主因。華創證券報告指出，一旦公開市場操作利率下降，將帶動資金利率明顯下行，或刺激金融機構再次利用債券或者同業投資加杠桿，增加風險，同時也會加大資金流出及匯率貶值的壓力。民生證券報告亦稱，短端過度寬松將加劇高杠桿的棘輪效應，而通脹預期回升也進一步制約短端利率的下調空間。

鑒于短期資金面略緊，逆回購利率不具下調條件，市場人士認為暫不宜追多長債，近期債券市場仍是個“彈簧市”，交易性機構合理控制久期，長債待調整后介入更穩妥。

市場人士并稱，MLF詢量表明央行仍將維持流動性充裕，貨幣政策在操作層面仍是偏寬松的，經濟也未見明顯企穩信號，加上當前資管機構配置壓力仍較大，債市收益率并無大幅上行風險，調整后買入問題不大，剛性需求則該配置還得配置。記者張勤峰

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