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并購一度成為A股中小市值公司快速實現市值崛起和做實主業的核心手段，但基金經理現在對并購模式的公司開始表現得更為理性，以并購為驅動的中小市值風格接下來可能面臨更為艱難的考驗。

顯而易見的是，去年股市異常波動的出現使得并購的催化劑效應大打折扣，近期復牌的基金重倉股眾信旅游雖帶著超過26億重磅收購的消息，但仍然連續兩日跌停。諸如此類的A股收購案例，復牌后股價低迷現象反映出市場對并購的敏感程度正在降低。

更重要的是，由于數百家上市公司集體參與并購，且有相當多的公司并不僅僅只做一次并購，如此之多的收購需求導致被并購公司借機抬高價碼，有時候一家被并購對象可能面臨多家上市公司洽談。最終導致大規模并購發生后，即便基本面十分勉強的并購對象也能享受很高的估值溢價。

這正是基金經理關注的一個問題，即一些看起來很比較一般的并購對象已經能享受到三年前那些優質并購對象的價碼。最典型的案例主要集中在游戲、影視以及互聯網公司。“上市公司10億資金在三年前可能買到一家極為優秀的傳媒公司全部股權，而在三年后，10億資金可能就做不出太多東西了。”深圳地區的一位基金經理如是說。

現在上市公司動輒以10億資金或者更高的價格才能獲得一家盈利幾千萬的游戲公司，且相當多的企業實際上無法完成承諾，而在2014年，A股某上市公司以區區9000萬就獲得一家游戲網站80%的股權，而被收購這家游戲網站當時承諾2015年扣非凈利潤不低于2500萬，但最終這家網站2015年實現的凈利潤竟然超過6000萬。

又如浙江永強，去年8月份公告以4.38億收購機票B2B平臺51BOOK的60%股權，而51BOOK卻是一家連續多年虧損的企業。非常巧合的是，在浙江永強收購51BOOK的前一年，2014年7月份，騰邦國際以1200萬元收購了51BOOK的競爭對手八千翼公司60%的股權，而且八千翼是盈利的。影視行業的例子也比比皆是，包括暴風科技最近對稻草熊影業的收購等。

上述現象表明，時間越往后推移，上市公司的外延擴張以高溢價收購低檔次企業的概率正在增加。而融通基金的相關人士也認為，2015年“泛成長股”的大幅上漲并非成長性推動，核心驅動力在于并購重組。

而且，連續并購也可能令上市公司面臨商譽減值的風險。藍色光標發布的2015年業績快報顯示，其所收購的公司博杰廣告在業績承諾期內出現業績大幅下滑，2015年度實際經營業績完成情況與收購時承諾業績有較大差距。藍色光標同時表示，這將使得公司的商譽遭受減值，從而對公司凈利潤有較大影響，而這一事件也令藍色光標的股價在去年底連續殺跌。

根據融通基金的統計，2015年發生的并購、重組、借殼及定增超過2000起，涉及金額過萬億。從股價表現上看，小市值股票整體漲幅遠超創業板。但進入2016年，從并購重組的推動效果看，邊際遞減效應已經開始顯現，并存在負向反饋的可能。

2016年2月并購預案發布后復牌的股票，平均漲幅較小，并已經出現一定數量的并購重組失敗案例。基于二級市場股價高估的“市盈率套利”活動在股價下跌后趨于減弱，投資者給予被并購對象大幅超過收購報告書中盈利承諾的凈利潤預期存在大幅下修的可能。

上述基金經理認為，這些負面因素將壓制成長股的整體表現，甚至不排除未來進一步演化為負向反饋的可能，因此對依靠并購驅動的“泛成長股”，投資時應持謹慎樂觀態度。

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