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2015年1月，彼時(shí)的公募明星基金經(jīng)理陳揚(yáng)帆以一篇《光陰的故事》揮別興業(yè)全球基金，高調(diào)宣布“奔私”。然而，在其創(chuàng)辦的猛犸資產(chǎn)剛滿周歲，旗下首只產(chǎn)品“光輝歲月”即將結(jié)束一年鎖定期之際，陳揚(yáng)帆卻被爆出“隨意提取業(yè)績(jī)報(bào)酬”的丑聞，引發(fā)了私募業(yè)界的強(qiáng)烈震動(dòng)和監(jiān)管層的關(guān)注。

3月14日晚間，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，已對(duì)猛犸資產(chǎn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取情況開展自律調(diào)查。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者經(jīng)多方采訪了解到，盡管猛犸資產(chǎn)在產(chǎn)品凈值公布和業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方面存在信息披露不到位的問題，但陳揚(yáng)帆飽受指責(zé)的三大手法(封閉期內(nèi)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬、使用“份額法”而非“凈值法”、采用高水位法按月計(jì)提)割裂開來看，在法理上卻難尋硬傷。

“這是一次合法的欺騙。”上海一家具備私募代銷資質(zhì)的第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)總經(jīng)理林方(化名)向記者表示，猛犸事件暴露出的問題，表明監(jiān)管層在私募基金凈值公布、業(yè)績(jī)計(jì)提、估值清算等領(lǐng)域存在明顯漏洞。

“猛犸的做法太激進(jìn)，但肯定不是唯一的個(gè)例。希望監(jiān)管層以此事為契機(jī)，進(jìn)一步規(guī)范目前私募行業(yè)在業(yè)績(jī)提取上存在的灰色地帶。”林方向本報(bào)表示。

三大手法“合法合規(guī)”卻難以服眾

近日有自媒體報(bào)道稱，陳揚(yáng)帆掌舵的猛犸資產(chǎn)在產(chǎn)品贖回封閉期內(nèi)，三次在凈值階段性高點(diǎn)以行業(yè)內(nèi)少見的“份額法”提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，沒有用以任何形式告知持有人;而當(dāng)陳揚(yáng)帆提取報(bào)酬之后，贖回封閉期即將打開之時(shí)，產(chǎn)品凈值卻已經(jīng)跌破面值。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者注意到，在整個(gè)猛犸資產(chǎn)事件中，第一個(gè)引發(fā)各方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)是：產(chǎn)品仍然處在一年期的封閉期內(nèi)，投資人持有的單筆份額會(huì)鎖定12個(gè)月，期間不能辦理贖回但可以繼續(xù)申購(gòu)，陳揚(yáng)帆是否有權(quán)利計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬?

處在丑聞暴風(fēng)眼中的產(chǎn)品，“光輝歲月”的基金合同顯示，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日為委托人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績(jī)報(bào)酬結(jié)算日(開放日的前一個(gè)交易日)，稱為業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日。若按此規(guī)定，那么“光輝歲月”在封閉期內(nèi)并沒有業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日。

但猛犸相關(guān)人士向本報(bào)記者回應(yīng)時(shí)表示，由于目前沒有明確的準(zhǔn)則規(guī)定何為開放日，所以公司在與客戶溝通后的合同中，對(duì)“開放日”下的定義是：“基金管理人辦理基金申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)的工作日”。

該人士進(jìn)一步解釋稱，“申購(gòu)”和“贖回”之間是頓號(hào)，代表“或”的意思。“也就是說，在封閉期內(nèi)雖然投資者沒有贖回，但是只要有申購(gòu)，也算開放日，管理人也可以計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。”

格上理財(cái)研究員梁曉丹也向記者坦言，“是否僅限于贖回開放日才提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，行業(yè)內(nèi)目前沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。”而上海一位私募研究總監(jiān)也向記者證實(shí)，在開放日，若投資人不能贖回，確實(shí)也有其他私募會(huì)按月計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

可見，在現(xiàn)行法規(guī)下，封閉期內(nèi)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬在合法性上并無明顯瑕疵，猛犸資產(chǎn)對(duì)“開放日”的釋義也不能稱作“無理強(qiáng)說辭”。那么，猛犸資產(chǎn)采用小眾的“份額法”代替“凈值法”來計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬是否妥當(dāng)?公司是否有義務(wù)向投資者解釋特殊計(jì)提辦法?

前述私募研究總監(jiān)告訴記者，“凈值法”和“份額法”兩種計(jì)提辦法在現(xiàn)行法律框架下都是合規(guī)合法的，但實(shí)際中使用“份額法”的私募較少。

具體而言，“凈值法”是提取業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)持有人的份額不變，扣減基金凈值;而“份額法”與之相對(duì)，提取報(bào)酬時(shí)基金的凈值保持不變，把持有人的份額縮減。

梁曉丹告訴記者，由于產(chǎn)品持有人的基金資產(chǎn)為單位凈值和持有份額相乘，所以從根本上來說，投資者所獲取的收益沒有本質(zhì)差別，但在感知上會(huì)有區(qū)別。

“這種縮份額的計(jì)提手法是很少見的，一般投資者也確實(shí)很少會(huì)這么細(xì)致地看合同，大家一般都是看凈值，誰會(huì)想得到要專門去查份額變動(dòng)。”林方表示，“既然是業(yè)內(nèi)較為少見的做法，投資人看到的凈值是’失真’的，那出于對(duì)投資人負(fù)責(zé)的態(tài)度，也該提醒投資者。況且之前公司也沒有向投資者公布他們持有的份額是多少。”

對(duì)此，猛犸資產(chǎn)在3月14日的官方聲明中解釋稱，“此前合同并未規(guī)定份額法的管理人告知義務(wù)。”另外，猛犸資產(chǎn)相關(guān)人士告訴記者，公司現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到如果能夠及時(shí)告知客戶會(huì)提升客戶體驗(yàn)，從3月1日起，客戶可以從公司微信公眾號(hào)上查到自己持有的份額。

除了“份額法”因小眾隱蔽引起的爭(zhēng)議，另一個(gè)讓陳揚(yáng)帆受到指責(zé)的問題是，猛犸資產(chǎn)在間隔時(shí)間不規(guī)律的三個(gè)階段性凈值高點(diǎn)，提取了業(yè)績(jī)報(bào)酬，并且沒有以任何形式告知投資者。而在產(chǎn)品封閉期即將結(jié)束，投資人即將可以贖回之時(shí)，產(chǎn)品凈值卻已經(jīng)跌破了面值，2月26日的凈值為0.89元。

據(jù)此前媒體報(bào)道，猛犸資產(chǎn)三次提取凈值的時(shí)間分別為2015年7月17日，提取凈值為1.12元;2015年11月19日，提取凈值為1.201元;2015年12月18日，提取凈值為1.268元。

逢高精準(zhǔn)計(jì)提報(bào)酬，陳揚(yáng)帆此舉被投資人指責(zé)為“薅羊毛”。但前述私募研究總監(jiān)告訴記者，猛犸資產(chǎn)采用的高水位凈值法，按月計(jì)提業(yè)績(jī)?cè)诤弦?guī)性方面其實(shí)并沒有問題。

“這實(shí)際上是私募比較普遍的做法。當(dāng)產(chǎn)品累計(jì)凈值創(chuàng)出新高時(shí)，私募管理人就可以在業(yè)績(jī)提取日提取報(bào)酬，按月、按季度或者年度的都有。”該私募研究總監(jiān)表示，猛犸資產(chǎn)的問題也只是局限于信批：沒有告知投資者自己已經(jīng)提取了業(yè)績(jī)報(bào)酬。

私募監(jiān)管漏洞待補(bǔ)

不難看出，在目前的私募監(jiān)管框架下，封閉期內(nèi)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬、使用“份額法”而非“凈值法”、采用高水位法按月計(jì)提這三大要素割裂開來看，都難言“違規(guī)違法”，業(yè)內(nèi)也有私募機(jī)構(gòu)采用類似做法。但陳揚(yáng)帆將三者結(jié)合使用，加上信息披露不充分，產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)卻造成了“管理人旱澇保收、投資人不僅虧損同時(shí)還被蒙在鼓里”的現(xiàn)象。

“一般私募的做法是，封閉期長(zhǎng)一點(diǎn)，封閉期內(nèi)不計(jì)提報(bào)酬，把凈值做好看。但既想凈值好看，又想把業(yè)績(jī)提走，怎么會(huì)有這種兩頭討好的事情，這糟蹋的是投資者對(duì)私募的信任。”林方就表示，既然和行業(yè)常規(guī)做法不一樣，猛犸資產(chǎn)理應(yīng)對(duì)投資者做好信息披露。

過去一年里被蒙在鼓里，投資人的憤怒不言而喻。但具體到操作手法上，不少業(yè)內(nèi)人士卻向記者感嘆，若從基金合同中摳細(xì)節(jié)，似乎難用“不合規(guī)不合法”為猛犸資產(chǎn)事件定性。

也正因?yàn)槿绱耍镜墓俜铰暶髦斜忝鞔_表示，公司產(chǎn)品的合同均經(jīng)合規(guī)部門及托管機(jī)構(gòu)的法律合規(guī)部審查后經(jīng)當(dāng)事各方自愿簽署后施行，合同合法合規(guī)有效。“我們產(chǎn)品的運(yùn)作都是嚴(yán)格按照合同約定并且在托管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下操作的，并不存在任何不合規(guī)的操作。”

“雖然對(duì)于私募基金來說，只要雙方約定好，高水位法來提和分紅、投資人退出的時(shí)候來提都可以，但現(xiàn)在看來，私募基金這種按月逢高計(jì)提報(bào)酬的模式其實(shí)是值得推敲的。”上海另一位私募老總告訴記者，因?yàn)楝F(xiàn)在很多私募基金風(fēng)控做不好，投資人沒賺錢，結(jié)果管理人把屬于自己的拿掉了。“從投資人的角度，確實(shí)是很難接受的。”該老總表示。

前述私募研究總監(jiān)就告訴記者，其所在公司也有產(chǎn)品是在高點(diǎn)計(jì)提報(bào)酬。“但因?yàn)榧皶r(shí)向投資者做了信批，后來凈值又回到新高附近，投資者也就沒有什么怨言。他們做得比較過分，業(yè)績(jī)沒做好，計(jì)提的方式又太隱蔽。”

“只要有監(jiān)管不完善的地方，就有人會(huì)去鉆空子。猛犸這種做法太激進(jìn)，但肯定不是唯一的個(gè)例。”林方進(jìn)一步向記者表示，私募基金凈值公布、業(yè)績(jī)計(jì)提、估值清算等是私募監(jiān)管中非常核心的條款，但此次猛犸事件暴露出的問題，表明監(jiān)管層在這一領(lǐng)域存在明顯的監(jiān)管漏洞。

“凈值應(yīng)該如何公布?份額是否也應(yīng)該強(qiáng)制公布?基金估值的具體辦法是什么?業(yè)績(jī)計(jì)提的時(shí)候是不是要有統(tǒng)一準(zhǔn)則?公募基金的估值清算有專門的法規(guī)，對(duì)于私募基金來說，也需要技術(shù)官僚把這些細(xì)節(jié)規(guī)定清楚。”林方表示希望監(jiān)管層能以此事為契機(jī)，進(jìn)一步完善行業(yè)監(jiān)管。

這一私募圈的爆炸性事件隨即也引發(fā)了監(jiān)管層的迅速反應(yīng)。3月14日晚間，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)便公告稱，已開始對(duì)猛犸資產(chǎn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取情況開展自律調(diào)查。

而梁曉丹則從投資者的角度提醒稱，投資者應(yīng)當(dāng)在簽訂基金合同時(shí)仔細(xì)研讀合同條款，在確保自己都明晰合同內(nèi)容后再行簽訂，并且及時(shí)了解自己所持有基金份額對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)狀況，不單以基金凈值作為基金收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

“從另一個(gè)角度，投資者也可以反思一下選私募基金的思路。”林方告訴記者，現(xiàn)在不少私募投資者選擇產(chǎn)品時(shí)主要沖著基金經(jīng)理的名氣，并沒有對(duì)私募基金經(jīng)理的投資能力、風(fēng)格、風(fēng)控有足夠的了解。“收費(fèi)模式，計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的頻率這些合同里的關(guān)鍵條款，都要做到心中有數(shù)。”林方說。

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