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經歷年初以來的反復升跌后，恒生指數連續第二個交易日站上20000點。3月14日在隨外圍高開171點后，最多曾升312點，一度觸及20500點的逾兩個月高位，最終收報20435點，上漲235點或1.2%，全天成交額726.27億港元。

“市場大漲，反映出市場對上周末兩會的消息總體反映正面，近期一些經濟數據也比預想的情況更好。”瑞銀證券H股策略分析師陸文杰認為，今年前兩個月，房地產投資、銷售和新開工數據都非常強勁，基建行業的投資也不錯，而這些都是經濟企穩回復的跡象。

從1月中至今股市出現的一輪反彈，陸文杰認為，最大的因素并非周期變好，而是投資者意識到此前對風險因素的擔憂過度，因而在投資上做出調整。開年以來，投資者對人民幣可能大幅貶值的擔憂蔓延到對港幣可能脫鉤的擔憂，在美股和A股的交叉下跌又給港股帶來多重負面影響。

“港股與其他市場的區別在于，其他市場上的本地機構，如保險機構和養老金投資機構是不會離開本土市場的，而香港本地經濟的規模相比之下要小很多，GDP與港股市值之比只有10%，這個比例在新加坡是40%，在美國是60%，在日本是80%，在內地則是120%。”陸文杰指出，香港本地經濟規模太小，令股市容易受到外部因素的影響，現在隨著外部因素企穩，市場自然出現反彈，但經濟基本面并沒有顯著變好。

對于這一輪反彈中漲幅最高的原材料行業，陸文杰認為一方面是受補庫存的影響，另一方面則是貨幣現象，過度的流動性從去年上半年進入股市，轉而流向房地產，最近則開始流入大宗商品市場，帶動金屬和其他原材料價格的上漲。“從需求來看，沒有非常可靠的證據反映出原材料行業強勁恢復，供給側改革確實有很大進展，但并不意味著產能和產量的減少，產能退出還面臨一個較大的操作障礙，即債務上的問題。”陸文杰認為，而現在，補庫存已經進度過半。

“現在可以參與市場的上漲，但盡量不要對重周期行業，尤其是原材料行業過多參與，”陸文杰建議，從行業選擇上，可以更多關注房地產、人壽保險和鐵路建設行業的投資機會。

從新上任的證監會主席劉士余的講話來看，今年的資本市場政策更有利于港股中小盤的表現。陸文杰表示，其中深港通可望在年內開通、A股注冊制不急于推出以及政府資金不急于退市，這些因素有助于消除市場對新股供應及政府退市的不明朗預期，對A股中小盤的表現有利，而在深港通開通后，也會有利H股中小盤表現，中小盤股可能有更持續的上漲動力。

“H股從現在點位還有一些上漲空間，但總體來說，政策刺激難以帶來股市的大幅上升。”陸文杰指出，不少風險因素已經消退，一些刺激政策確實有助于市場企穩，但以MSCI中國指數來衡量，過去5年其市盈率波動區間在8-10.5倍，去年加入中概股后的合理估值區間提高至9-11.5倍，目前的市盈率仍處于中間偏下水平，當估值回到估值中樞，也就是比較合理的水平后，并沒有進一步推動估值上行的動力。

投行普遍預計今年中國的貨幣政策方面，仍有降息降準的空間。不過，陸文杰認為，從過去的經驗來看，刺激政策對股市的影響越來越小。以貨幣政策而言，只有第一次降息對股市作用明顯，降準的影響從不明顯，財政政策曾經作用明顯，但現在影響越來越小。

“針對性強的政策仍然有用，”陸文杰指出，針對新能源汽車、補貼農民工購房以及針對可再生能源開發的一些政策，對于相關行業和股票仍有刺激作用，但其作用也不足以令市場持續上漲。

陸文杰預計，市場還需要觀望6月份美聯儲會議的結果，以及中國3、4月份的經濟數據，短期內H股會有一定反彈空間，但幅度有限，投資者還需要謹慎控制倉位。對于有望在年內開通的深港通，他認為將有利于港股的中小盤股份，這類股份目前的估值仍然比內地便宜，從內地投資者的興趣出發，投資者可以關注IT、消費類個股，但也要小心未來這類個股的波動性可能加劇。

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