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早前我們拜訪了歐力士集團（海昌股東之一）旗下位于日本的水族館，以及與香港海洋公園行政總裁進行了會談，我們看好海昌旗下海洋主題公園的發展前景。我們相信海昌未來可提供具吸引力且可復制性強的產品組合，以滿足國內對家庭娛樂的需求。另外預期上海項目將會在營業后兩年為公司總收入貢獻雙位數增長。重申“跑贏大市”評級。

我們早前實地考察了歐力士集團（持有海昌15%股份）旗下的日本江之島水族館，且我們留意到水族館的設計與海昌旗下公園有相同之處。在工作日，江之島水族館仍保持較多的入園人次，主要為學校組織的游覽活動以及家庭散客出行。海昌旗下的海洋主題公園事實上也具備同樣的教育價值，因而海昌可針對學校及青少年團體設計特別的游覽計劃以提升游客人數，特別是提升淡季的游客人數。

我們也與香港海洋公園的行政總裁Tom Mehrmann進行了會談，針對主題公園成功運營的幾個關鍵因素進行了探討：（1）國內主題公園運營商需要更多地關注單體項目的盈利模型，而不是過分聚焦前期投資。（2）主題公園運營商需要靈活地添加娛樂元素（例如針對性的主題活動）來提升游客體驗，而不要一味追求巨額資本投入。海昌現有公園均實行單向控流，限制每天出入園區的游客人數。海昌在上海的新項目具備后發優勢，有更多提升空間，期望其更好地縮短游客排隊的時間。

在海洋動物保育等方面，海昌已與香港海洋公園簽訂諒解備忘錄。我們認為國內的海洋主題公園會面臨的道德壓力會與日俱增。海昌的動物保育技能世界領先，且具備先發優勢，使其受益于行業準入壁壘提升所帶來的機會。

根據Mehrmann先生所述，全球很多成功的主題公園并不依靠自有卡通形象授權業務，品牌聯合營銷在亞洲亦被證明是一個行之有效的營銷模式。海昌近期贊助了周星馳導演的電影《美人魚》，并在旗下項目推出美人魚主題營銷活動，達到增加客流量及提升品牌形象的目的。

盈利及目標價：維持不變

股價催化劑

12個月目標價：基于DCF估值方法所得目標價為2.02港元；

股價催化劑：（1）海昌將在今年3月28日發布業績，我們預計2015財年經調整每股凈利水平將較為樂觀；（2）贊助并配合宣傳周星馳電影《美人魚》將推動客流量以及園區消費的增長；（3）游客人數增長將提升EBITDA。

建議

我們維持海昌“跑贏大市”評級，并預測2016財年核心盈利相比2015財年將會有較大增長。