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基本面：上市公司盈利與國內宏觀數據難超預期。目前，已公布2015年年報且有分析師覆蓋的公司中，盈利超預期占比53%，低于預期占比47%，整體符合預期；結構上，滬深300等大盤股業績超預期占比最高，而創業板則以低于預期居多，且“國家隊”并未大規模減持。以往各年低于預期的公司都傾向于較晚披露業績，未來市場的業績預期還有一定下行壓力。宏觀數據方面，雖然1月信貸超預期，且市場對2月信貸預期也不低，但綜合考慮PMI和1月貿易、物價數據，以及信貸對實體經濟傳導的時滯，我們認為1~2月份國內實體經濟數據整體難超預期。

政策面：“兩會”預期待兌現，G20治標不治本。國內“兩會”輿情方面，預計“三去一降一補”五大任務將成為2016年的政府工作的主要任務，各方面目標和政策都將圍繞這一大的思路展開。另外，如果財政赤字率與M2增速符合市場對寬松的預期，那么會對3月份的市場有一定的支撐作用。上海G20輿情方面，貨幣政策協調也只強調了不競爭性貶值，以及維護金融市場穩定，并沒有改變貨幣政策分化這一趨勢；也就是說，各主要經濟體貨幣政策依然各自為政，只是在政策效果外溢到金融市場時進行調控，治標不治本。

資金面：新資金入市意愿較低。從周小川行長在G20的表態和近期央行公開市場操作判斷，宏觀流動性仍有寬松的空間和可能，但新增資金進入A股意愿比較低。首先，上周四再次出現的千股跌停對市場情緒有較大的負面影響；其次，最近幾個月房地產市場，特別是一線城市房地產火爆，對資金競爭力明顯強于股市；再次，證券結算金額還在持續下滑通道中；最后，即使國內降準和降息，在全球政策分化趨勢未變的環境下，其帶來的人民幣貶值和資金外流的壓力對股市短期負面影響更大。

大市判斷：存量資金博弈，市場弱勢震蕩。首先，3月份公布的上市公司盈利和宏觀數據等基本面整體難超預期。其次，市場短期聚焦的政策方面，上海G20輿情對全球貨幣政策分化而言治標不治本；另一方面，全國“兩會”關注點更多在于供給側改革，難以明顯提振市場風險偏好。再次，上周再次出現的千股跌停強化了投資者熊市思維，寬松貨幣對股市的邊際影響在減弱，且政策支持下，房地產對資金的競爭力明顯提高。綜上所述，資金存量博弈將成為3月行情的主要特征，預計市場將以弱勢震蕩為主。

配置建議：抓大放小，重倉藍籌。整體上，市場風險偏好變化對各板塊影響有普遍性，而且，在年報公布期，業績穩定的行業在市場弱勢震蕩行情下更有配置價值。2月亮馬組合收益率是5.82%，超額收益率4.19%。3月份我們建議以退為進，抓大放小：從業績穩定性與行業貝塔兩個角度切入，更推薦傳統行業的大盤藍籌，而中小創整體風險相對較大。具體行業選取時，我們結合各行業景氣情況，綜合近期政策、信貸、庫存、價格四方面因素的影響。最終確定3月亮馬行業組合為：房地產（20%）、基礎化工（20%）、煤炭（20%）、紡織服裝（15%）、交通運輸（15%）、銀行（10%）。進一步結合了中信證券(600030,股吧)研究部各行業分析師的意見，3月份亮馬股票組合十個標的為恒逸石化(000703,股吧)、保利地產(600048,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、潞安環能(601699,股吧)、西山煤電(000983,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、好想你(002582,股吧)、上海機場(600009,股吧)、貴人鳥(603555,股吧)、興業銀行(601166,股吧)。

　風險提示：1-2月份實體經濟和金融數據顯著低于預期，人民幣匯率突然加速貶值，年報實際盈利情況大范圍低于預期。