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事件

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

點評

降準有助于階段性穩定市場情緒，對穩定短期風險偏好亦有幫助。一是上周補繳存準金和可轉債打新資金引發銀行間資金面緊張；二是近期市場波動幅度大，降準公布后，富時A50指數迅速拉升，穩定市場信心。側面反映出兩會期間適當溫和的政策環境。不過存量博弈下的消耗性行情，依然需要“留得青山”。

對沖短期流動性以及匯率暫穩是此次降準的契機。外匯占款下降需要補充基礎貨幣，外匯儲備下降亦較快，1月中旬公布2015年12月外儲大幅變動（減少1079億美元），“降準”對沖緊貨幣有其必要性，但之前受制于匯率尚不穩定，主要通過MLF、SLO、SLF、OMO等多種渠道向市場投放流動性。伴隨近期萬億巨量的短期流動性工具到期，這是一份應有的降準，信號意義明顯。

寬松的貨幣預期能配合供給側改革，而不是單純“放水”刺激，有利于催化周期類行業機會，這也驗證了我們此前推薦的邏輯。興業策略自去年12月年度策略前瞻性地判斷“供給側改革”的投資主線，在《反彈進入收獲期》、《留得青山，打好游擊》等報告中又反復重申資源周期品的博弈價值。我們的邏輯逐步被驗證，煤炭、鋼鐵、有色等板塊年初至今超額收益顯著，像西山煤電(000983,股吧)、潞安環能(601699,股吧)、首鋼股份(000959,股吧)等個股漲幅都超過了20%。未來依然存在由寬松預期帶來的周期品的反復躁動機會。

降準對一線房地產市場的推動作用可能更加明顯，也許會引致股市資金進一步分流，并影響風險溢價。對A股而言，“降準”有助于改善社會整體流動性，也可以階段性穩定市場情緒，但對于已經火熱的一線房地產市場而言推動作用可能更加明顯，并且將導致資金在大類資產配置中更加青睞“房市”，造成對其他類別資產的分流。我們維持“留得青山，打好游擊”的觀點，中長期推進轉型改革與短期維持穩定守住底線的兩種政策取向相互交織，帶來持續的不確定性，中期來看這種不確定性可能更加明顯，帶來風險溢價的上升。