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上周四突如其來的長陰，令猴年以來的反彈成果在一日內幾乎盡數回吐。近半年以來斷崖式下跌不時出現，A股如同西西弗斯手中的巨石，陷入“上山-滾落”的悲情循環。經濟面低迷、技術面強壓、時間窗敏感，注定了反彈空間力度本就有限；匯率、資金面、外圍等行情自變量的波譎云詭，推倒了調整的多米諾。不過，少數聰明錢再度先行一步，提前規避大跌。資金流向顯示，上周大單和特大單呈現明顯的提前布局、提前收獲的反預期操作特征。

重回2700點，內外環境漸趨復雜，匯率、經濟、改革的三重面紗將在3月春風中逐步揭開，多空博弈必然升級。目前來看，趨勢性行情仍需等待，波動將呈常態化。只有多想一層、先行一步、靈活進退的聰明錢，才能在西西弗斯上山下山的輪回中尋到一片風景。

A股陷“西西弗斯之困”

希臘神話中，受到眾神懲罰的西西弗斯不斷將一塊巨石推上山頂，而每每未上山頂就又滾下山去，前功盡棄，周而復始。

A股上周表現與西西弗斯何其相似！春節后市場低開走高，一路震蕩反彈，春季行情漸行漸暖，大盤從2700點下方一路上行并突破2900點；然而上周四近200點的斷崖式長陰將市場砸回山腳，猴年反彈成果幾乎全數回吐。盡管上周五兩市收紅，但縮量十字星顯示多空分歧較大，觀望情緒升溫。

實際上，自去年年中股災以來，A股市場便陷入西西弗斯式困境。從去年6月12日的5178點到8月26日的2850點，去年上半年積累的漲幅在兩個多月內被無情吞噬。從去年12月23日的3684點到今年1月27日的2638點，先前四個月艱難上漲的成果在一個月內歸零和負化。而此番市場8日盤升，一朝重挫，2900點尚未站穩，一切又從2700點重新開始。慢漲-快跌的周期似乎愈來愈短，反彈難度越來越大，調整卻不改堅決之態。

就本輪行情而言，空間上，2900點之上面臨套牢盤和短線獲利盤雙重強壓，難以一蹴而就，本身就存在回調需求；時間上，匯率、經濟數據、注冊制進度等逐步明朗，令市場心態敏感，多空分歧顯現；宏觀上，經濟低迷和產能去化使得行情難現趨勢上行，而超跌反彈的持續性注定有限；資金面上，量能遲遲不能放大，也令場內資金對后市行情的預期下滑。在回調已為市場預期的背景下，上周四公開市場資金面陡然緊張、人民幣匯率再度貶值，以及美國2月服務業PMI飛出黑天鵝，令不確定因素增多，加上三次股災后市場信心脆弱，調整再度演化為非理性踩踏出逃。大跌釋放調整壓力后，市場短線有望企穩反彈。然而，做多信心再遭重創，技術面形態再度破壞，反彈力度料有限。

聰明錢提前收獲

巨震迷霧籠罩A股，聰明錢的進出卻異常清晰。資金流向數據顯示，部分主力在果斷抄底布局后，上周先行一步，提前收獲。

據wind資訊統計，2月15日，特大單有2.18億元凈買入；2月16日，特大單和大單雙雙凈買入，其中特大單凈買入179.39億元，創近三個月凈峰值，大單凈買入83.11億元，當日中單和小單分別凈賣出97.31億元和165.19億元。如粗略地以單子大小來表征主力散戶，那么上述數據顯示，繼15日部分主力先知先覺地抄底之后，16日主力從散戶手中搶籌的跡象愈發明顯。

而當反彈運行至2月23日，資金流向曲風突變。特大單和大單雙雙轉為凈賣出，凈賣出金額分別為102.80億元和170.77億元，中單和小單則分別凈買入52.97億元和22.06億元，主力派籌、散戶接盤特征出現。

2月24日，市場現V型反轉，尾盤凈流入額達到60.12億元的近兩個月新高。然而，資金流向繼續呈現鮮明的“大出小進”特征，特大單和大單分別賣出30.31億元和129.51億元，中單和小單凈買入額分別為16.04億元和143.78億元。可見，部分主力資金繼續兌現離場，成功規避了25日的大跌。

實際上，聰明錢的運行軌跡從次新股表現上也可辨別一二。節后次新股全面爆發，漲幅完勝其余板塊，成為反彈急先鋒。然而，在上周大跌前一日即2月24日，次新股全面回調，wind次新股指數七連陽后大跌。由于股性活躍、套牢盤壓力輕且多屬符合轉型方向的新興產業，次新股深受主力青睞，因此，24日次新股的大跌已經折射出部分主力的離場動向。

靈活應對波動常態

進入3月，市場將迎來多空因素交織的關鍵月。國內方面，政策預期向好，改革路徑明朗，將對A股市場相關板塊和交易氛圍構成支撐，但與此同時，“預期差”也將隨之出現，進而加劇波動和分化。經濟方面，今年前兩個月的工業增加值、固定資產投資、消費品零售總額等數據將披露，經濟下行壓力、供給側改革成效、產能去化和信用違約風險都將逐步明朗，宏觀經濟將再成決定市場運行和風險偏好的焦點。國際方面，3月中旬美、歐、日央行議息會議將釋放全球金融體系收縮與否的信號，特別是美聯儲是否延后加息將在很大程度上左右人民幣匯率走勢，流動性、貨幣政策以及股市運行預期將隨之演變。

在匯率、經濟、政策三大要素即將揭開面紗，并對A股中期走勢形成指引的背景下，市場“自變量”復雜化，多空博弈將進一步升級，震蕩格局將延續。目前來看，中期趨勢仍需等待，行情波動將成常態，操作難度加大。

如何成為少數趨利避險的聰明錢？投資非易事，需要同人性弱點較量，同看不見的對手博弈。因此，只有思考更周密，操作更靈活，漲時謹慎，跌時從容，關鍵時點與整體預期反向，才能成為少數的聰明錢。另外，在震蕩行情中，見好就收方能保住勝利果實，不求一魚通吃，但求積少成多。總之，多想一層，先行一步，靈活操作，即便A股難以擺脫“西西弗斯之困”，也能在上山下山的輪回中尋到一片風景。（李波）

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