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一、前期觀點回顧：春節后一輪弱反彈，3000點攻而未破

我們在春節后對市場悲觀預期有所變化，預計春節后A股將開啟一輪弱反彈，但需高度重視3000點阻力位，看弱反彈的主要邏輯在于“美國3月份不加息，美元階段性弱勢，新興市場國家獲得階段性喘息機會，人民幣匯率短期趨穩，兩會召開”等因素，事實上，A股市場自節后的2700點反彈至2930余點，然而在2月25日出現了單日指數5%暴跌，一舉吞沒了市場幾日反彈下的陽線，這表明弱勢下博反彈的性價比不高，相反許多機構借助這輪反彈降低了倉位。站在當前時點，我們整體認為市場將重歸弱勢震蕩格局，接下來市場建議以防御操作為主。

二、部分城市地產銷售火爆，貨幣政策或階段性重回中性

自去年三季度開始，有相關報道開始關注深圳的房地產市場急速回暖，今年一線城市幾乎均步入了房價上漲的快車道，并帶動了部分二線城市（如南京、杭州等）的房價上漲。根據國家統計局最新公布的“2016年1月70個大中城市住宅銷售價格變動情況”顯示，房價漲幅最高的深圳，房價同比暴漲52.7%，上海和北京分別以21.4%和11.3%的漲幅緊隨其后。一線房價的過快上漲并被相關報道無限度的夸大，勢必會引起中央決策者的重視，房價輿論壓力加大使得貨幣繼續放松的空間有限，至少相對于2015年來講，貨幣政策存在階段性重回中性的可能。

三、1月份信貸2.5萬億，2月份信貸或維持中性略偏高，超規模信貸投放持續性不強

目前關于貨幣信貸投放的討論特別多，1月份新增信貸高達2.5萬億，大幅超出市場預期。2月份信貸或維持中性偏高的絕對額，約在1-1.5萬億，相比歷史同期數值來講，亦是一個信貸投放較多的月份。1-2月份信貸的超規模投放，必然壓縮了未來數月信貸投放的空間，當前M1高達18.6%，M2同比增速達14%，我們認為未來超規模信貸投放持續性不強。

四、美元強勢不改，不排除3月份美元指數維持在95-105區間

我們對3月份美元指數或維持強勢表示一定的擔憂。美國近期披露的經濟數據好壞參半，美元指數整體維持在96-98高位區間震蕩上行。美國1月份核心CPI2.2%，大幅超市場1.5%的預期，主要在于衡量價格水平的薪資小時數表現突出，這也就意味著3月4日晚即將披露的二月份非農數據不會表現太差；另外，3月份美聯儲不加息已經完全被市場所反應，也就意味著美國3月份不加息在情理之中，但是市場更多的焦點或放在耶倫的講話，不排除耶倫講話整體體現出中性偏強硬的態度。再則，日本央行、歐央行有進一步貨幣寬松的預期，倘若日元、歐元進一步貶值的話，那么美元將被迫倒逼升值。由此，我們預計3月份美元指數強勢依舊，基本封住了國內貨幣進一步寬松的可能。

五、融資余額存量自25日起開始再次下降，機構或以逢高降倉為主

從交易所披露的數據來看，滬深兩市融資余額在春節后階段性企穩，融資余額反彈至0.887萬億之后又再次掉頭向下，目前滬深兩市存量余額0.866萬億，再次創出近兩年來新低，回到了2014年12月初的規模水平，融資數據的進一步減少或表明機構趁這一輪反彈在逐步降低倉位。

投資建議：貨幣中性，A股難有作為

2016年A股市場本身是一個難以操作的市場，政策面臨兩難困境和艱難的博弈，倘若我國2016年上半年政策重心放在“調結構與促改革”上，那么我們預計A股市場上半年整體機會不大，當政策何時回歸于“保增長+貨幣進一步寬松”組合后，A股市場向上的空間才會打開，這一時間窗口或在今年下半年。短期來看，樓市的持續火爆使得寬松政策邊際遞減的預期在升溫，1-2月份高信貸透支了未來數月的信貸投放規模，美元仍維持強勢。在以上制約國內貨幣空間打開的因素沒有消退之前，市場既有的弱勢格局不會發生改變，預計上證綜指在2500-3000點附近震蕩，我們仍建議需以控制風險，防御為主。

行業配置方面，考慮到“增量行情”短期內仍難以出現，市場整體處于弱勢格局，我們建議行業配置上，以偏低估值的大金融、大消費等防御性板塊為主，行業中的個股差異化會進一步體現；主題方面，緊隨產業政策，我們推薦有事件或政策預期驅動的“供給側改革（鋼鐵、農業、紡織）、迪斯尼、國企改革”等。

3月份重要事件前瞻梳理：

3月1日，日內瓦車展，多款智能汽車亮相

3月3日、5日至15日，中央“兩會”

3月4日，2月美國非農就業數據

3月10日，歐洲央行政策會議

3月14-15日，日本央行會議

3月16-17日，美聯儲議息會議

3月28日，迪斯尼門票發售

3月，2016年全國移動電子競技大賽

3月，國家核電CAP1400示范工程開工

作者簡歷

李立峰 研究生學歷，6年策略從業經歷。先后就職于某券商研究所、公募基金等。

袁雯婷 香港中文大學碩士，主題投資與選股策略研究。

郭彬 悉尼大學金融學、經濟學雙碩士，行業比較、企業盈利估值研究。

王亦奕 杜蘭大學金融學碩士，資金面、市場趨勢研究。