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以不變應萬變

上周我在小結中提出“確認反彈性質”和“逢高減倉到5%”的思路，本周前三天，市場確實給出了逢高減持的時間和空間，到了下半周開始暴跌，看來我們的策略比較貼近市場的博弈規律。

進入激烈震蕩周期

由于全球經濟放緩趨勢日益顯著，世界各國的利益博弈加劇，金融市場的震蕩是不可避免的。在此背景下，我國股市的波動既受制于國內因素，也受制于國際因素；不但受經濟因素干擾，也會受到政治和軍事因素影響。各種因素交集在同一時段，股市必然上躥下跳，劇烈波動。碰巧處在猴年，這種波動必然會在投資者心中引起某種宿命式的聯想，其實僅僅巧合而已。本周四再次出現千股跌停，大盤跌幅達到6.41%，過后投資者都在問到底什么原因導致了股市的暴跌？其實不必追問，在弱市周期，任何偶發因素都可能導致暴跌，其原因是市場積弱太久，大家產生了焦躁情緒，一旦大幅反彈無望，短線獲利盤和止損盤就會蜂擁而出。可以預期，這種局面還會出現多次。

弱勢源于沒有預期

從長期趨勢看，市場已經進入產業資本和金融資本博弈中樞以下，市場在年內有望返回軌道上方，但并不意味著目前沒有下跌空間。這種下跌不是由于經濟因素，也不是資金不足，主要因預期紊亂，投資人無論買入還是賣出，都缺少邏輯基礎。

伯南克說過：“貨幣政策80%是靠說，20%靠實際操作”。金融市場是億萬投資者的財富博弈行為，而引導市場走向的正是一致預期。貨幣政策那“說的80%”，就是用來引導市場預期的。美聯儲在引導市場預期方面非常老到，格林斯潘和伯南克都是此中高手。一個貨幣政策的推出，除了調整利益關系，主要是引導投資者的行為，而美聯儲不厭其煩地持續“說”，就是在用專業語言與市場協商，在投資者達成一致預期的時候，才推出實際操作。所以政策效果顯著。

相對而言，我國的金融政策的推出，與市場溝通的程度很不充分，經常是自以為精英的人制定了方案，對外解釋半遮半露，核心部分用詞隱晦，導致實施的時候市場總有“出其不意”和“不知所云”之感。

隨著市場化的推進，我國央行也有較大改進，但依然顯得稚嫩。譬如去年“8.11”匯改中央行推出的外匯中間價的連續暴跌，投資者此前缺少準備，到現在也是語焉不詳，分歧巨大，不知道央行目的何在。盡管事后央行做了很多原則性的解釋，但是缺少邏輯一貫的系統性闡述，投資者依然拎不清思路。或許央行確有難言之隱，但如果在這一點都沒有清晰思路，那么資本市場的思維邏輯很難建立，一致預期也就無從談起了。

無預期市場的運行模式

在沒有一致預期的情況下，巨型金融資本為規避系統性風險，傾向于退出觀望，從而導致市場活力下降。隨著市場退出資金的增加，大盤指數會步步下臺階，在某種博弈因素的刺激下，會常常出現暴跌，千股跌停也就不足為怪了。在這種時段，市場不可能出現反轉，如果短期跌幅巨大，雖然會出現短期反彈，但中期以上的走勢并不樂觀。由于投資者中80%以上的人是無主見、隨大流的，由于市場的踩踏機制，股指和個股的下跌幅度往往超出理性范圍。無預期的市場會持續多久？按目前情況看，可能會持續兩個月。

無預期時段的操作策略

盡管市場處在無一致預期的震蕩下行周期，從純博弈角度看不應該進入市場，但也并非完全無可作為。

首先確定，無論多么悲觀，經濟不會崩潰，股市不會關門。明確這一點，股市下跌再多，也不會深不見底，總有止跌時候。這個底部在哪里？粗略地說，在產業資本投資線。這條線的定義是，當股價便宜到比產業資本直接創業的成本還低的時候，產業資本會放棄直接投資而轉投股市，那個位置就是股市鐵底，跟貨幣政策和市盈率等等東西毫無關系了，如圖所示。

經過這兩個月的下跌，市場正處在博弈中樞和產業資本投資線之間，股市開始接近絕對投資價值，我們到了認真調研，精選個股階段。策略上看，我們不管國際因素、匯率因素、貨幣政策，就看股價與絕對投資價值的偏離程度，逐步建倉。

上周我們說把倉位從15%降到5%。本周下跌了接近100點，我們就加倉5%，倉位提到10%，以后每跌100點加倉5%，直至滿倉。目前上證指數在2767點，如果下跌1000點就達到1767點，我們就把倉位加到60%。如果市場真跌到那個位置，整個經濟差不多就崩潰了，這可能嗎？

話說回來，如果經濟都崩潰了，留著錢和黃金又有什么鳥用！我倒是覺得，只要有耐心，從現在起，投資股市比買入美元、黃金、地產和國債的收益都大得多。關鍵是選股票。