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據深圳一位券商投行部人士透露，大肆收購私募牌照的人士不在少數。“很多私募為了厘清權責，會用其他私募牌照參與一些項目，比如當參與某些定增項目，用關聯公司的牌照會便利很多。市場上很多大型私募參與不同業務會用不同的殼，例如私募股權業務、并購業務、二級市場業務都會有所區分。”

近期由于相關的監管政策加強，以及市場急速轉冷，基于成本等多方面因素考量，眾多迷你私募開始棄殼。不過，有牛散逆勢收購這些迷你私募的牌照，其攢殼的邏輯與當年收集自然人證券賬戶頗有相似之處。

牛散逆勢攢殼

“你那邊有沒有熟悉的私募要轉讓牌照，我這邊可以出好價錢。”春節前，陳晨（化名）詢問中國證券報記者。春節后，陳晨更是不斷發出高價收購“私募”的邀約。陳晨是一位典型牛散，掌控的資金量媲美中大型私募。

相關數據顯示，目前市場上已登記但未發行私募產品的基金管理人超過1.7萬家，占已登記私募基金管理人總量的69%。在這1.7萬家中，有接近三分之一的私募公司實繳資本為零、無官網、無產品，即“三無私募”。此外，有很大一部分私募為迷你私募，產品規模不超過5千萬元，甚至有不少私募產品僅為一兩百萬元。2月5日，中國證券投資基金業協會發布相關規定，提出在設定期限內未備案首只私募基金產品的，將注銷該私募基金管理人登記。

按照新規維持一張私募牌照的成本并不低。“比如律師、基金業會費、券商、場地租賃費等，尤其是律師費，月度、季度、年度都要出具相應的律師意見，這樣林林總總加起來一年二三十萬元是打不住的。”深圳一位小型私募管理人黃先生說。

隨著市場轉冷，股票越來越難做，小型私募的生存空間更是明顯受到擠壓。“我們資金管理規模1億元，按照2%管理費計算，一年營收才200多萬元。扣除其他費用，在沒有業績提成的情況下，不可能賺錢。”黃先生坦言。與此相伴的是離職潮來襲。“我原來的公司現在只剩下老板和另外一個人。去年業績不好，錢少得可憐，十幾個人的團隊基本走光了。”剛剛從深圳一家私募離職的小A告訴中國證券報記者。

“不少私募之前只是抱著試試的心態去備案，產品規模也就幾百萬元，根本不可能花大筆錢去保殼。”陳晨表示。一個私募“殼”值多少錢，主要看有無產品，產品交易記錄情況。“比如存續時間長、業績記錄好的，我們出的價錢會比較高。這類殼后續募集資金比較方便。”陳晨說。目前他已收購4個私募殼，同時還有數個殼在洽談當中，平均每個成本在10萬元左右。

私募殼另類效用

收購私募殼，究竟用來做什么？對于用途，陳晨并不愿解釋太多，“就是多一條通道，為以后發行新產品增加便利。”至于為什么要多搞幾個私募牌照，他則含糊其辭。

據深圳一位券商投行部人士透露，像陳晨這樣大肆收購私募牌照的人士不在少數。“很多私募為了厘清權責，會用其他私募牌照參與一些項目，比如當參與某些定增項目，用關聯公司的牌照會便利很多。市場上很多大型私募參與不同業務會用不同的殼，例如私募股權業務、并購業務、二級市場業務都會有所區分。”

上述券商投行人士的看法得到另一位業內人士的印證。“我們在2014年就備案了幾家私募公司，當時是考慮萬一牌照發放收緊，這些私募公司就會成為戰略資源。后頭看當時的選擇是正確的。”深圳一位管理著百億元資金規模的私募李先生說。

值得注意的是，除去一些可以放在陽光下討論的用途外，私募殼還有諸多灰色用途，比如一些大小非減持者可以利用這些殼作為馬甲。“大小非通過大宗交易把籌碼先倒手給殼公司，然后由殼公司在二級市場具體運作。”李先生說。

事實上，一些大小非或者大戶為了規避監管，會通過“代持”方式將籌碼轉移或者分散化，這幾乎是目前最為隱晦的減持方式，代持的馬甲如果是私募這類準機構戶，顯然利于掩人耳目。有私募總結，從“代持”的動機上看，大致分為三種。一是某些上市公司在籌劃重大事項時，高管會通過某種方式讓親朋好友以馬甲賬戶的方式持股。二是一些大小非為了避免吸引市場注意，往往通過大宗交易平臺把籌碼倒手至關聯賬戶。有深圳私募透露，去年二季度一只漲幅居前的牛股由于漲得太猛，進入前十大流通股東的產業資本為了避免引起市場注意，即通過大宗交易平臺，將一半籌碼倒入代持賬戶，從而在半年報中成功隱退前十大流通股東名單。

三是盡管十分看好某只股票，但為避免觸及持股比例5%的舉牌紅線，部分大戶會通過“代持”方式掌控籌碼。

馬甲賬戶款式多

除“私募殼”可以作為隱藏資金痕跡的馬甲外，此前不少其他類別馬甲也被資金大肆運用，比如自然人賬戶。妖股背后的主力資金往往擁有大量人頭戶，這些證券賬戶成為分散資金、掩護主力意圖的工具，主力通常會利用所控制的數百個馬甲賬戶進行對倒操作（自買自賣）。但隨著2007年大規模的證券賬戶被清理后，此類模式逐漸退隱江湖。

過去數年，合伙制基金、券商信用擔保賬戶以及傘形信托也曾作為資金操控的馬甲。合伙制基金開立的證券賬號，其賬戶資金可分配給多人使用。在“江蘇沐雪”一案中，涉嫌操縱多倫股份的湖北精九即是合伙制私募基金。按照此前規定，融資融券的交易行為會集中在客戶信用擔保賬戶（屬于集合賬戶），此類賬戶分一級賬戶和二級賬戶，年報季報披露的是一級賬戶，而真正記錄具體資金歸屬的二級賬戶并不公布。這種賬戶可以掩蓋諸如資金背景、資金杠桿比例、真實持股量等關鍵信息。此外，一度流行的傘形信托，因一個信托賬戶下掛了很多不同來源的資金，導致除非有人刻意去查，否則根本無從知曉資金來歷。

“道高一尺魔高一丈，雖然監管不斷升級，但是市場上這些灰色資金總是會找到新馬甲，比如基金專戶、通過MOM方式參與私募基金。”上述管理著百億元資金規模的私募李先生說。（記者黃瑩穎）

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