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02月26日訊

牧原股份：豬價待創新高，維持“買入”評級

研究機構：申萬宏源 評級：買入

公司公布2015年年報及利潤分配預案：報告期內，公司實現營業收入30.03億元，同比增長15.31%。實現凈利潤5.95億元，同比增長642.9%。每股收益1.23元，業績符合此前預測。利潤分配預案：公司擬以15年12月31日的公司總股本5.16億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利3.53元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。

豬價上漲疊加出欄量增加，推動業績反轉。報告期內，公司生豬出欄量203.5萬頭，對外銷售生豬191.9萬頭，同比增長3.2%；全年銷售均價7.58元/斤，同比上漲8.4%。不考慮非經常損益，商品肥豬頭均利潤在250-280元/頭。

預計上半年生豬存欄降幅持續擴大，9月豬價望創新高。2016年1月，國內能繁母豬存欄3783萬頭，同比下降8.9%，環比下降0.4%，同環比降幅分別收窄2.5、0.2個百分點。生豬存欄量37343萬頭，同比下降7.7%，環比下降2.7%，環比降幅提升1.6個百分點。存欄量絕對數跌至1992年水平。目前是消費淡季，但2月24日，全國生豬均價仍達到8.95元/斤，仔豬均價21.03元/斤，同比漲幅分別55%、40%。環比節前調整幅度不明顯。由于15年1-6月能繁母豬存欄量加速下滑（同比降幅在14-16%之間），考慮到能繁母豬存欄至生豬出欄的13個月傳導期，預計16年上半年肥豬供給收縮加快，價格維持高位，淡季回調幅度有限。

待4-5月后重啟漲勢，9月有望創新高（10-11元/斤）。我們預計16年生豬均價至少8.5元/斤，較15年均價上漲約13%。

成本下降，盈利近歷史高點。豆粕玉米價格同比回落15-20%，養殖成本下降10%以上。牧原、溫氏養殖成本從6.3元/斤已降至6元/斤以下，預計后期還將逐步下降至5.6-5.7元/斤。

目前，牧原、溫氏等公司單頭盈利在600-700元；行業自繁自養平均盈利也在500元以上。

行業去產能持續性延長，公司規模持續擴張，維持買入評級！盡管能繁母豬淘汰告一段落，但由于資金和環保因素，散戶補欄未見顯著恢復，預計豬價高景氣可持續1-2年（高點在16年出現），加上成本下降，頭均利潤維持在400-600元水平，預計公司16-17年出欄量預計分別為300/420萬頭，外銷生豬量分別為282/400萬頭，則16-18年凈利潤預計可達到16.35/16.8/15億元，EPS分別為3.16/3.25/2.9元（盈利預測未調整），PE分別為16.1/15.6/18倍，維持買入評級！目標空間至少30-40%。