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02月24日訊

證券時(shí)報(bào)

央行工作論文：貨幣政策通過債市傳導(dǎo)基本功能已具備

央行23日發(fā)布題為《收益率曲線在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用》的工作論文稱，目前我國(guó)貨幣政策通過債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)基本功能已經(jīng)具備，但我國(guó)短期利率變化對(duì)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期收益率的影響程度比其他主要國(guó)家約低25%左右，不同期限之間的套利機(jī)會(huì)仍然存在，收益率曲線的有效性還不十分完整。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因有很多，包括債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)不合理、債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足、衍生工具市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、某些金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入受限等。另外，商業(yè)銀行產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化程度較低，也使得市場(chǎng)利率向存貸款利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)受阻。

論文稱，為了進(jìn)一步改善貨幣政策通過債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)效果，有必要在如下幾個(gè)方面加快相關(guān)改革：完善國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)、方式和品種，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)展國(guó)債期貨和衍生工具市場(chǎng)，進(jìn)一步提高商業(yè)銀行市場(chǎng)化程度。

在完善國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)、方式和品種方面，論文建議，在保證國(guó)債年度發(fā)行總量的基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高國(guó)債發(fā)行頻率，降低單次國(guó)債發(fā)行規(guī)模，并增加短期國(guó)債發(fā)行量和發(fā)行次數(shù)。短期國(guó)債發(fā)行與央行公開市場(chǎng)操作相配合，使得在短期國(guó)債存量不足的情況下，央行通過影響一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)而引導(dǎo)市場(chǎng)的利率預(yù)期。研究開發(fā)與通脹指數(shù)掛鉤的國(guó)債產(chǎn)品。

在提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性方面，放寬對(duì)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的限制，建議加快對(duì)境外投資者開放我國(guó)債券市場(chǎng)的步伐，提高合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度，放松審批條件和投資約束，進(jìn)一步放松對(duì)人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入要求，允許境外資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債擔(dān)保品應(yīng)用；完善國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)做市機(jī)制，考慮公開市場(chǎng)一級(jí)交易商、國(guó)債承銷團(tuán)、二級(jí)做市商等多項(xiàng)牌照資格重新整合，統(tǒng)一發(fā)放等。