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猴年第一周，股市強勢上攻，上證綜指、深證成指周漲幅分別為3.49%、5.05%，創業板指數同期更是上漲5.44%。但在投資面前，人們仍舊在遲疑。股市去年兩輪下跌還歷歷在目，很多散戶損失慘重，在應對系統性風險的時候，普通投資者明顯力不從心，猴年伊始，尋找穩定投資回報產品，找回妥妥幸福的愿望日益強烈。

其實，我們已經注意到了，在此輪股市盤整中，真的有一類投資品種以其出色的表現贏得不少點贊，那就是FOF(FundofFunds)。目前全球對沖基金FOF管理的資產已達4500億美元，而國內的FOF則剛剛起步。FOF基金的業績回撤控制能力強，在國內，去年6月中旬的股災中，63只FOF基金平均回撤為-13.99%，遠遠跑贏同期主要估值及公募基金。

FOF，何許人也？它是一種專門投資于其他證券投資基金的基金，并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產。FOF的價值有兩個：一個是篩選、評估投顧；還有一個就是通過基金的相互配置，達到或者目的是降低風險、或者目的是提高回報，或者目的是長期收益基本保持，還能降低風險。

可以說，FOF風險防范、分散投資做到了極致，作為投資標的的各個基金本身已通過組合對資產進行了風險分散，而FOF通過投資于擅長不同策略的基金以及投資不同市場，進行第二次、第三次風險分散。那么問題來了，如果要作為一個有效的中長期的資產配置工具，首先就要有能夠有效配置的資產，FOF可配置的合適資產在哪里？

眾所周知，如果配置資產是為了更高的回報，那么配置的方法應該是哪類資產下階段好就多配置相關資產，尋求的是配置到階段性最大漲幅的資產中。這種作法典型的應該算美林時鐘——根據經濟周期的不同配置資產，只是在證券市場中，能夠用美林時鐘做到更好投資結果的，似乎一直沒有聽到、見到。一方面，投資者都在為配置做預測，希望能夠提前預知未來哪類資產更好，有了提前的預測，資產的價格就脫離了原本的軌跡，加上了情緒的影響，而這種影響難以測度。也就是美林時鐘雖好，獲得投資結果確難。股市的時機選擇故事，成功的有，但失敗的更多。從實際成功可能性的角度看，純粹用配置提高收益水平，就是一個投機的故事，觀賞性不錯，娛樂性不錯，參與起來，難以持續。

如果配置的目的是降低風險，股債的配置不失為一個好選擇，只是降低風險的同時，長期收益受債的收益較低的影響，整體收益難以讓人感到滿意。所以，公募基金中的混合基金雖然業績并不差，但規模的發展一直不好，也說明了客戶的期望：風險要降低，收益還不想太受影響。

要保持較高收益，還要降低風險的配置，需要的資產要有3個必須的特征：一是收益都較高，二是低相關度特征，三是下跌不重合。公募基金雖多，超過了3600只，但投資的對象只是股票與債券兩種，不是債多頭，就是股多頭，即使杠桿也是基于債和股的杠桿，所有股票多頭的相關性是極大的，債的收益性又不足。所以，用公募產品來完成保持較高收益，降低風險的配置，從資產特征上，有著極大的難度，需要配置者強大的時機選擇能力。可惜的是，歷經了10多年，上千位公募基金經理的時機選擇能力都沒有能獲得大家認同的，沒有持久資產管理能力的FOF管理者，要想擁有這種能力，談何容易。

沒有合適的資產來進行有效的資產配置，這可能才是公募FOF面臨的致命難題，也是最大挑戰。這個難題，您能解嗎？

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