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和訊網消息 《證券市場周刊》2016“遠見杯”全球宏觀經濟預測春季年會今日在北京召開，和訊網全程播報。上海重陽投資總裁王慶認為，如果未來人民幣匯率基本企穩，市場擔心區域緩解，股票市場特有放大系統風險特征，在下行中會有表現，在股票市場筑底上升也會有所體現，從中短線看不易對市場看悲觀。

以下為文字演講實錄：

王慶：各位來賓大家下午好，非常感謝證券市場周刊給我這個機會跟大家做個分享，我大概不到10分鐘的時間就準備一張PPT給大家呈現一下

想分析就是驅動中國股市宏觀因素，因為我們總結回顧2014年到現在中國股票市場的大的波動的話，感覺宏觀因素是最重要的，所以談一下宏觀因素也是回顧一下過去吧，希望能夠對我們判斷未來有幫助。

這里面兩張圖，實際上很多事情回頭看看更清楚一點，走在2014年初當時提出中國股票市場2014年前景的時候就講到2014年股票市場有中等行情，30到50上漲空間，當時提出這個邏輯，最重要邏輯利率下行，無風險利率下行，呢么實際上我們回頭看市場變化超出當初判斷，這個邏輯仍然存在，為什么看上面這張圖，中國股票市場應該2014年下半年尤其2015年經歷了非常壯觀的一波牛市，這個牛市有很多因素，在牛市最瘋狂的時候市場講出很多故事，但是我們冷靜之后，去偽存真仔細思考的話最重要一個驅動因素，就是利率下行，造成資產價格的重估，從2000點往上3000點3500就是利率下行影響資產價格重估，市場有自身規律。

回頭看市場突破3000點3500點之后進入另一個階段，可以如果作為劃分的話進入泡沫階段，泡沫兩個基本特征，一個高估值，一個高杠桿，尤其高杠桿這輪股市泡沫過程中一個新特征，那么作為泡沫來講總有破滅的時候，我們這個破滅是在6月中旬開始破裂，由于這次杠桿的作用使下降個數比較急，所以我們市場，但是回頭看，這個股市調整經歷兩個階段，第一階段6月上旬到7月上旬簡單泡沫破裂過程，降杠桿、降估值，實際上7月上旬8月上旬基本上股市企穩，在6月上旬到7月上旬之間股票市場基本上2500點到2800點到2900點之間，隨后市場調整進入第二輪，就是在811那一周匯率出現貶值之后引起一波快速挑戰，這一波調整跌幅超過30%，所以這一輪市場調整是兩個階段，如果說第一階段是去泡沫的話，第二階段就是一個系統性風險集中釋放股票市場體現，為什么這么說實際上仔細看盡管811之后，匯率那一周匯率出現了迅速貶值降低4%，但是如果我們測算一周年化編制率超過70%，為什么用年化貶值率，在匯率政策出現突起變化對他未來方向沒有把握的時候，加上政策層面不是很充分，可信度不高的時候，這種現性外推或者年化貶值率成為市場預期近似，所以市場超過30%調整。

隨后市場匯率逐漸企穩，尤其政策層面釋放信號，人民幣加入國際貨幣積極信號，所以匯率基本企穩，于是在這兒期間，在9月中下旬一直到去年底這個期間，匯率盡管波動，測算年化貶值率3%，這個基本上沒有影響，相反股票市場初期反映之后逐漸企穩，對匯率的前景有一定的穩定的時候，他估值出現反彈，9中下旬到去年年底可以說市場對系統性風險擔心逐漸穩定，沒成想今年年初的時候又出現了新一輪匯率的異動，如果異動年化貶值率超過50%的，于是市場出現調整，這個調整超過20%，我們回頭看從2014年下半年至今市場經歷了這些大的波動，我們在我看來，尤其回頭看來重要在于宏觀基本面因素變化，那么等于是股票市場經歷價格重股，泡沫破裂以及系統性風險集中釋放，因為匯率的變化至少被很多市場參與者當做系統性風險，中國經濟系統性風險一個指標，那么匯率異動是投資者市場參與者重新定價，都沒有錯，中國實體經濟，中國金融體系系統風險一定上升，由于市場對他判斷出現短時間內出現這樣一個變化。

這種變化，這種判斷就集中體現在了股票市場，在股票市場中做出了過渡充分集中反饋，為什么？在中國經營體系中股票市場可能是唯一一個沒有剛性兌付預期保護市場，所有其他都有兌付預期保護，債券市場、貨幣市場、信用市場等，就像信用風險上升的時候，這個信用風險最直接反映在股票市場，就像我們老師的高壓鍋一樣，隨著溫度上升、壓力上升，他的壓力會通過減壓釋放，而正常情況下壓力上升他的減壓閥各個市場定價實現，絕大多數剛性兌付保護這個減壓閥只有一個唯一沒有剛性兌付預期保護市場就是股票市場，所以系統性風險在這里集中過渡釋放，如果認同這個邏輯的話，市場調整一定會超調，所以從這張圖看，如果相信未來人民幣匯率基本企穩，所謂基本企穩不需要盯住一個水平不變，只要市場能夠在預期區間內波動的話，這個因素，換句話說在過去一段時間至少兩次引起市場大幅度振蕩就會穩定，市場擔心區域緩解，股票市場特有放大系統風險特征，在下行中會有表現，在股票市場筑底上升也會有所體現，從中短線看不易對市場看悲觀，我就講這么多，有機會再探討更中長期的問題謝謝。