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最新發展

我們給予楓葉教育（楓葉）首予買入評級。

催化劑

獨特的教育概念股。楓葉為中國最大的國際學校辦學團體，針對日趨富裕的中國中上階層。公司現經營40所學校，在全球首100所大學的錄取率超過 51%。為實現 19/10學年就讀學生人數達4萬名的目標，公司將在大城市的8所重點高中的周邊二線城市增設更多初中及小學，以向這些高中持續提供學生來源。

借助輕資產模式加快新學校擴張。為加快新學校開啟進度，楓葉將采取與地方政府或物業發展商合作的方式。這種方式所需的資本開支較少，且回報期較短。我們預期16至18年度期間每年新學校啟用數量將加快到6/7/11所，令到每年新增就讀人數達到4,300名之上。

仍有充裕空間調高學費。楓葉在本學年將4所高中的新生學費上調22%。我們預計16至18年度學費每年平均上調3.2%/2.0%/1.4%；因楓葉的學費仍處于合理水平，且大學錄取率保持穩定增長。

投資觀點

現金流強勁，純利料將復合增長24%。我們預測調整后純利到18年度的三年復合增長率為24.2%，主要是基于輕資產模式促使新學校啟用進度加快及學費逐漸上調等正面假設。此外，由于學費采用預付形式，且輕資產模式下的資本開支較少，令到楓葉擁有充沛現金流，現 金流轉化率高達150%以上。同時,16至18年度股價對自由現金流比亦僅為11.5/9.3/8.0 倍。

估值

現金流強勁，市盈率應享受溢價。由于港交所上市的教育概念股稀少，且楓葉的自由現金流充沛及盈利增長的可預測性，我們認為其估值應接近美國上市的好未來(XRS US)及新東方(EDU US)。目標價為 5.55 港元，相等于 16/17年度市盈率27.5/22.2 倍以及16至18年度市盈增長率1.2 倍。此亦等同以13.5%貼現率及1.5%終極增長率的現金流折現估值。