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一月份市場遭遇歷史單月最高跌幅，我們認為質地上佳的企業在當前市場下仍值得重點關注，從防守上講，部分公司已調整至（或跌破）歷史估值區間下限；從左側布局的角度來看，業績的高成長的企業在反彈過程中往往體現高彈性。我們對海能達(002583,股吧)的近況做了一下梳理和跟蹤，以供參考。 考慮到公司業績高成長，以及未來軍用專網通信及專網運營領域的發力，按照 16 年50 倍 PE， 6 個月目標價 15 元。

1、業績符合預期，估值處于歷史區間下限

當前進入年報快報披露密集期，根據已披露結果，多數企業出現 2015 年業績低于預期的情況，從而導致 2016-2017 年業績一致預期受到連帶下修。但我們判斷，海能達 2015 年業績符合預期，在此前預告結果 2.4 億-2.6 億的區間上限。 2016 年，隨著海外大項目推進，國內 PDT 市場的釋放，保持快速增長，維持全年 4.5 億左右凈利潤的預測。預計 2015-2017 年 EPS 分別為0.16/0.30/0.46 元：當前股價對應 2015-2017 年 PE 分別為 51/30/20 倍，估值水平已處于歷史區間下限。

2、專網集群國標取得實質性進展， PDT 行業推廣有望加速

新聞報道，根據工信部標準制修訂計劃，已完成《基于 12.5kHz 信道的時分多址專用數字集群通信系統 空中接口物理層及數據鏈路層技術規范》以及《基于 12.5kHz 信道的時分多址專用數字集群通信系統 空中接口呼叫控制層技術規范》國家標準的制修訂工作。在以上標準批準發布之前，工信部科技司將進一步聽取社會各界意見，公示截止日期為 2016 年 2 月 19 日。

2013 年 12 月，公安部正式將 PDT 定為公安數字集群部標， 2014 年 6 月正式下文廢止 TETRA。截止目前， PDT 雖然沒有全國范圍內規模上量，但已在新疆、重慶、黑龍江等省開展了大規模部署和應用，并且在數 10 省進行了推廣和應用。但是，客觀講， PDT 在成為部標之后，作為國產自主知識產權的集群標準，其國標化的進展略低于預期。

根據此次新聞報道，可能預示 PDT 的國標進程取得重大進展，后續將為其在公安之外的多行業應用鋪平道路，并且對于一些其他使用 12.5kHz 信道的行業，包括 150MHz、 400Mhz 等行業的數字化是一個較大的促進。其中，包括市場此前曾經關注到的武警行業，存量 30 萬左右終端的規模，現階段以常規終端為主，以及部分 Tetra，此前主要供應商為 Moto。不過，據我們了解， PDT 聯盟正在積極推進武警行業的數字化升級，隨著國標的推進，我們認為，武警行業不排除傾向于采用 PDT 技術。市場規模上，即便僅考慮終端全部數字化，約 10-15 億左右，等同于三個省的 PDT 建設量。

3、與廣州聯通簽署戰略合作協議，推進智慧城市“公網+專網”的合作建設及運營

當前，在智慧城市、政務網建設的趨勢下，用戶對網絡結構的要求呈現多元化，專網通信在應急通信領域的優勢、以及信息安全的特性，成為政務及公共安全業者的必備。聯通作為運營商，優勢在于公眾通信網的建設和運營，海能達作為國內和國際專網龍頭企業，精于專網。針對此次合作，我們綜合各方情況，廣州聯通將發揮自身綜合優勢為海能達提供全方位的網絡技術支撐，雙方將依托先進通信技術，實現政企行業在應急指揮、防災、減災領域的廣泛應用，全力協助政企用戶提升應急通信指揮反應速度和管理水平。未來將強強聯合將為政府客戶、商業客戶提供一站式的專網和公網專項合作，共同推進智慧城市建設。

并且，未來專網將向“窄帶+LTE”的 2+4 的綜合運營演進，公網的 LTE 將作為窄帶 PDT 和專網 LTE技術之外的有效補充。廣州聯通和海能達率先建立合作聯盟，于當前的智慧城市綜合建設，以及 3 年后的寬窄帶混網運營，均可積累豐富的技術經驗和項目經驗，建立先發優勢。

此外，廣州專網廠商云集，包括海格通信(002465,股吧)、廣州維德等均為老牌企業，而廣州聯通選擇牽手海能達，寓意深刻。需要注意的是，此次僅為一個合作框架，暫未涉及到具體的合作內容和商業模式，但可視為海能達從，我們將保持緊密跟蹤。

4、中標巴西憲兵隊項目，印證專網“小華為”

有新聞報道，海能達中標巴西首都的巴西利亞聯邦憲兵隊項目，為巴西聯邦憲兵隊提供 TETRA 通信設備，其中包括 6000 臺 x1 系列 TETRA 對講機。客戶性質上屬于高級別安全等級，該項目受益全球安保升級帶來的需求提升以及客戶對海能達的產品和服務品質的認可。

據我們了解，此次為全終端采購，規模 600 萬美金左右。后續的系統項目規模可能更大，比該項目更值得期待。此外，在歐洲市場，除荷蘭項目之外，我們預計 2016 年可能還會有大單落地。

整體而言，專網“小華為”全球市場份額提升的邏輯正在逐步兌現，催化企業未來三年營收高增長。

5、增發過會，募投項目將助力公司未來實現百億產值的跨越

公司的增發項目于 1 月 24 日已通過證監會發審會通過，等待正式批文落地。此次募投項目全部為圍繞主業的協同布局，重在寬帶、軟件等技術提升，和軍工、運營等市場布局，我們認為，公司在募投項目的選擇上，相對務實， IPO 助力海能達實現了從 10 億到 30 億營收平臺過渡，并且足以支撐 50億營收規模，若增發能夠順利落地，將支撐公司未來實現向 100 億營收規模的跨越。增發底價 8.25元，當前股價溢價僅 10%左右。 考慮到公司業績高成長，以及未來軍用專網通信及專網運營領域的發力，按照 16 年 50 倍 PE， 6 個月目標價 15 元。

風險提示：系統性風險、海外大項目落地低于預期、費用控制不達預期、國內 PDT 惡性價格戰