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央行近日發布2015年第四季度貨幣政策執行報告稱，2016年央行將保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，保持松緊適度，適時預調微調，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理。綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，優化政策組合，加強和改善宏觀審慎管理，疏通貨幣政策傳導渠道，從量價兩方面為結構調整和轉型升級營造適宜的貨幣金融環境。

值得注意的是，報告再次強調過于寬松的貨幣政策環境對匯率所形成的壓力。報告稱，在開放宏觀格局下，貨幣政策面臨著匯率“硬約束”以及資產價格國際間“強對比”的約束。本國貨幣政策過于寬松容易導致本幣貶值壓力。如果國內物價和房價過高，投資就可能轉到國外資產價格更低的地方。這些都會表現為資本外流以及外匯儲備的下降。從央行資產負債表上看，以準備金工具為例，若降低法定存款準備金率，負債方中其他存款性公司存款中的法定準備金會相應轉化為超額準備金，從而增加銀行體系的流動性，促進市場利率下行，加上降準信號意義較強，有可能強化對政策放松的預期，這些在一定情況下都可能導致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。

因此，報告認為，在開放宏觀格局下，貨幣政策應有國際視野，要更加關注貨幣政策對資產配置、經濟動態均衡的影響，要注意到這些影響最終都可能會表現在跨境資金的流動上。貨幣政策應保持中性適度，既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，要綜合運用好多種貨幣政策工具組合，為經濟結構調整與轉型升級營造適宜的貨幣金融環境。

業內人士普遍認為，央行的表態意味著2016年的貨幣政策環境面臨拐點。華創證券首席債券分析師屈慶稱，2016年匯率的約束、供給端改革放在首位的政策轉變、金融杠桿太高的現實問題、房價上漲從一線向二線蔓延的趨勢，都在約束貨幣政策繼續放松的空間。目前來看，貨幣政策已經發生一些微調和轉向，從過去的寬松轉向中性適度。

至于后期貨幣政策中性適度的具體表現，屈慶認為，主要體現為以下三方面：一是貨幣政策仍有放松空間，但更多體現為被動型“放水”，而非主動型放松；二是如果貨幣政策只是“補水”，則會導致利率底部難以進一步下降，特別是公開市場7天回購利率將缺乏下行空間，進而使得長期利率的風險明顯加大；三是貨幣政策工具的使用上，降準會較以前更為謹慎，而公開市場操作等會更加頻繁，這會對市場產生資金不穩定的預期，進而減少金融機構的杠桿行為。(記者孫璐璐)

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