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利好：

央行1月MLF操作8625億元資金面整體中性“有保障”

2016年1月，為了保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作(MLF)共8625億元。市場人士認為，央行主要通過公開市場操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流動性，可以對沖流動性壓力，資金面應該是有保障的，但整體會中性。

1月外匯占款或降幅不小

央行開展的MLF操作中，期限3個月的為4455億元，6個月的為2175億元，1年期的為1995億元；同時收回到期中期借貸便利2500億元。1月末中期借貸便利余額為12783億元。中國人民銀行在提供中期借貸便利的同時，引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

1月以來，央行加大了公開市場操作與其他工具使用力度，并釋放暫不降準的信號，與1月外匯占款下降依然較大有關。

交通銀行首席經濟學家連平認為，2015年12月，人民幣貶值預期再度加大，市場主體結匯意愿進一步降低，購匯意愿不斷增強，境內外匯差再度擴大并帶來套利資金流出，加之央行穩定外匯市場的操作，金融機構外匯占款大幅下降6290億元，降幅僅次于2015年8-9月。2016年伊始，人民幣貶值壓力持續加大，貶值預期彌漫市場，境內外匯差連續數日保持在900基點以上，加之股市接連下挫、市場擔憂情緒蔓延、央行干預性操作、新的購匯額度生效及季節性因素等影響，預計1月外匯占款降幅仍然不小。但在央行加強宏觀審慎管理、嚴格外匯管理制度、穩定外匯市場操作及引導預期等影響下，人民幣匯率在1月中旬以來基本保持穩定，一定程度上有助于緩解外匯占款降幅。

資金面或偏中性

國泰君安固定收益部研究總監周文淵認為，結合近期央行操作及向市場釋放的信號，可以判斷，春節前不會降準。央行主要通過公開市場操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流動性，可以對沖流動性壓力，資金面應該是有保障，但整體會中性。銀行的流動性管理會趨謹慎，這就是說即使有錢，大銀行出錢也會趨謹慎，因為預期有變，所以節前資金面會持續偏緊。

招商證券報告認為，1月前兩周商業銀行信貸規模增長較快，央行或窗口指導降低信貸投放節奏。當月未發生地方債務置換，外匯占款延續此前大幅負增長的局面。票據風險性事件接連被曝光，表內票據融資暫不受影響，然而監管加強和銀行審慎性操作，直貼和轉貼利率上升，可能導致新增未貼現銀行承兌匯票現負增長。票據去杠桿化，作為流動性拆借的基礎資產，可能帶來資金供給的邊際收緊。

此前，由于信心不足，海外資金大幅撤離A股。不過，近期數據顯示，海外資金對投資A股的信心正在恢復，香港規模最大的RQFII基金出現大額申購，滬股通亦出現資金凈流入跡象。部分機構認為，目前A股市盈率已接近2008年時以市值加權方法計算的歷史低點，股市有望在一季度迎來轉機。

部分RQFII現大額申購

南方東英基金公司透露，上周五，旗下RQFIIETF基金南方A50ETF獲得近4億元人民幣凈申購，為近兩個月以來的最大申購。上周四該基金同樣出現近3億元的單日凈申購。上周五，南方A50ETF出現近1.01%溢價率。南方A50ETF基金是香港市場直接投資內地A股市場最大的RQFIIETF基金，于2012年8月成立，截至去年12月31日，其規模已超180億元人民幣。

對于南方A50ETF出現大額申購的原因，南方東英資產管理資本市場部經理李梓維表示，近期國際原油價格持續下跌，全球股票市場表現疲弱，人民幣持續對美元走低。在對中國經濟發展前景不樂觀的市場情緒影響下，A股延續疲弱表現，國內投資者情緒持續低迷。但在近期A股大幅下跌后，海外投資者對A股投資情緒有所變化。部分國際投資者認為，A股的底部已經逐漸形成，投資機會顯現，導致上周五南方A50ETF全天都處于溢價狀態。

此外，數據顯示，香港上市掛鉤A股的RQFIIETF基金均有大幅改善趨勢，其中規模最大的RQFII基金南方A50ETF最近一周凈申購0.395億份，最近兩周則凈申購0.18億份。規模第二的華夏滬深300RQFIIETF1月最后一周僅凈贖回0.0015億份，最近兩周凈贖回0.036億份。追蹤富時中國A50指數的合成ETF基金X安碩A50亦呈現同樣的情況，最近一周凈贖回0.24億份，最近兩周凈贖回為0.84億份。

從外管局新近批出的RQFII額度看，海外資金對于投資A股仍保持較高熱情。外管局近日發布的數據顯示，2016年1月，RQFII新增額度255億元，去年12月新增88億元，環比增幅達189%。2015年4月至12月，月度新增RQFII額度分別為339億元、190億元、82億元、85億元、55億元、66億元、80.25億元、170億元、88億元，2016年1月新增額度為2015年4月以來最高值。

資金流出意愿或改善

值得注意的是，從近期QFII和RQFII新開A股賬戶也可以看出海外資金布局A股的熱情。數據顯示，截至2015年12月底，QFII和RQFII機構新開A股賬戶數分別為17戶和14戶，兩類機構擁有的賬戶數分別達到981戶和942戶。此前，從2015年8月、9月QFII新開A股賬戶一度下滑至個位數水平，2015年四季度以來明顯回升。

從滬股通數據看，亦有積極信號。2016年以來，滬股通單日凈流入金額超過10億元的交易日有3個，其中最高的1月27日，單日資金凈流入近44.85億元；1月29日單日資金凈流入13.94億元；1月5日單日資金凈流入16.21億元。2016年以來單日資金凈流出最高水平為6.36億元。

對于此前海外資金撤出的原因，南方東英資產管理指出，進入2016年以來，全球股票市場經歷了較大幅度調整。核心原因是一部分海外投資者對以中國為代表的新興市場經濟前景信心有所動搖。A股市場快速下跌使海外投資者高度關注中國金融政策走向。香港離岸人民幣匯率出現快速貶值使部分投資者對人民幣匯率短期能否穩定較擔憂。原油價格大幅下跌使得一些全球投資者對以大宗商品出口為主導的經濟體前景產生疑問。

此外，從國內資金情況看，資金流出趨勢也有較大改善。海通證券統計，上周銀證轉賬凈額增加72億元，2016年來銀證轉賬累計增加1486億元。上周滬港通規模增加35億元，累計使用額度1196億元。

招商證券指出，上周新興市場貨幣指數明顯反彈，而亞洲貨幣指數維持弱勢，人民幣匯率受到美元指數走強和日元貶值的雙重夾擊，貶值壓力難以明顯減弱。日本加大寬松力度有助于國際資金風險偏好的恢復。上周亞洲新興市場資金流動明顯好轉，這可能短期內有助國內股票市場企穩。

A股一季度有望好轉

從目前情況看，海外資金對人民幣資產的信心正在恢復。南方東英資產管理指出，央行近期已經看到市場的這部分預期正在強化，因此已經透過離岸人民幣匯率市場的干預達到穩定人民幣匯率和市場預期的目的。短期人民幣匯率已經穩定。中國還擁有超過3萬億美元外匯儲備，短期完全有能力維持人民幣匯率穩定?？v觀全球的主要匯率市場，除了部分經濟體量較小的國家由于自身金融系統缺陷和外匯儲備不足等原因無法維持匯率短期穩定外，大型經濟體中長期的匯率波動以年化來看都能夠維持相對穩定，平均年化波動3%-5%。這是由大型經濟體抵御風險的能力以及匯率市場特性所決定的。因此，對于人民幣短期快速貶值預期趨弱化，中長期人民幣匯率的走向取決于經濟發展趨勢。

近期高盛也認為，A股有望在一季度好轉。高盛指出，由于美聯儲(FED)的立場更偏寬松，在第一季度末或第二季度初，中國國內經濟增長將環比提速，外匯市場的波動可能減弱。A股的長期價值或將顯現。股市估值已經反映出“非常大”的宏觀和具體板塊風險。中國離岸/在岸股市分別對應9.0倍和12.1倍的預測市盈率，1.2倍和1.6倍的市凈率，接近或已低于2008年以市值加權方法計算的歷史低點。

不過，目前市場情緒面仍然脆弱，仍需等待政策信號。瑞銀證券指出，盡管央行近日進行了4400億公開市場投放，但未能緩解投資者對流動性的擔憂。海外方面，油價進一步下跌，全球避險情緒升溫也對A股有一定影響。在缺乏利好催化的情況下，A股投資者信心可能繼續承壓。

房地產在增長波動中進行著去庫存和結構調整。

中國指數研究院1日發布的最新報告數據顯示，1月百城住宅均價環比同比雙雙上漲，其中環比上漲0.42%，較上月收窄0.32個百分點；同比上漲4.37%，漲幅較上月擴大0.22個百分點。在“去庫存”大背景下，百城房價的變化確認房地產進入整體向上的大周期。

中房數據研究院院長陳晟認為，預計在今年全國兩會前后，將有更多政策助力“新市民”入市，全國樓市需求也將逐步釋放，部分二線城市甚至出現“抄底”的機會。

去庫存政策合力強化

“雖然，從投資增長上來看，2015年全國樓市不理想，但是從去庫存的角度來看，2015年無疑取得了相當成果?！标愱烧f。

住建部政策研究中心主任秦虹也持相同看法。她說，2015年全國房地產成交量和銷售額，還是處于相當高的水平。

國家統計局的數據顯示，2015年，商品房銷售面積12.85億平方米，比上年增長6.5%，銷售額8.73萬億元。

記者注意到，作為中國樓市成交頂峰的2013年，全國商品房銷售面積超13億平方米，銷售額8.14萬億元。而2014年市場回調，全國商品房銷售面積為12.06億平方米，銷售額7.63萬億元。

“2016年年初市場總體成交熱情依然高漲。與2015年下半年以來的復蘇行情不同的是，當前增量市場的拉動力量逐漸轉移到具備良好發展潛力的二、三線城市，主要原因在于一線城市的外溢效應和泡沫效應，以及寬松政策環境中地方新政的率先受益程度。”首創證券分析師王劍輝等對今年樓市更為樂觀。

陳晟認為，在房地產“去庫存”大背景下，百城房價的變化進一步確認了房地產大周期仍整體向上。而且，他預計在今年全國兩會前后，各地會有更多政策助力，扶持“新市民”入市。

事實上，近一個月以來，有利于房地產去庫存的政策消息不斷。中央層面圍繞“去庫存”展開擴需求、調供給的相關部署。多地將扶持新市民、釋放新需求作為工作重點，完善住房公積金使用政策，并積極鼓勵房企提升住房品質、創新服務理念，從多方面發力去庫存。

福建、湖南、重慶等地分別出臺了公租房保障貨幣化、企業所得稅計稅毛利率調整以及不動產土地增值稅調整等寬松政策，山東對首次城鎮買房農民給予財政及稅收支持。

王劍輝說，預期地方將集中出臺后續政策，支撐具備良好發展前景的二、三線城市較高的成交熱情。

“而且，一線城市的房地產仍然十分火熱，這也會在未來或多或少地對整個樓市產生溢出效應?！标愱烧f。

記者也從偉業我愛我家數據中心獲悉，今年1月(截至1月29日)北京全市二手住宅網簽總量達23301套，較去年1月上漲95.8%，環比上漲14.2%。在北京“限購”政策毫無松動的情況下，樓市如此火熱，也說明我國房地產大周期仍整體向上。

去庫存使房企分化

“當前住宅市場步入‘結構性過?！瘯r代，內部結構失衡，‘一線城市供求矛盾突出’與‘三、四線城市供過于求’并存?！标愱蓪ι献C報記者說，目前全國房地產去庫存平均周期為14.6個月，其中一線城市都在12個月以內，三、四線城市高出平均數4到5個月。

據統計，現房去化周期超過18個月以上的過剩供應面積有1億平方米；期房方面，去化超過2年的過剩面積達19.96億平方米。2015年商品住房總庫存預計達39.96億平方米，其中，期房庫存即在建房待售面積35.7億平方米，去化周期達4.5年，現房待售面積方面，庫存4.26億平方米，去化周期為23個月。

“這說明我國的房地產市場進入一個去庫存的時期，并且是在相當長的一段時期內三、四、五線城市都要面臨的問題。”陳晟說。

在這種大背景下，房企業績依舊分化，但主流房企相對穩健。

記者注意到，從已公布的69家上市房企業績預告看，預減或虧損的房企達27家。

平安證券的分析報告認為，今年全年全國商品房成交面積同比預計增長2%，主流房企業績整體穩健。

2016年1月份，A股月跌幅22.65%，創歷史最差新年開局，也刷新了2008年10月以來的單月跌幅紀錄。

業內人士表示，投資者對銀行資金入市風險的擔憂，貫穿此輪股市調整全過程。股權質押風險顯現，則是今年以來股市加速回調的一大原因。上周已有7家上市公司因股權質押風險被逼停牌。

平安證券近日發布研報稱，銀行資金的四種入市路徑逾半數不能直接平倉。根據該研報測算，目前超過50%的銀行入市資金無法直接平倉，但目前銀行股市敞口風險仍然可控。

僅結構性配資

可直接平倉

平安證券研報表示，銀行資金進入股市的路徑主要有結構性配資、兩融收益權回購和收益互換、股權質押業務和定增及員工持股等。根據平安證券測算，這四類相加合計規模保守估計在1.1萬億左右。

結構性配資在2015年中期高位時預計規模超過5000億，隨著傘形信托逐步到期退出市場，預計目前傘形單一類資金規模余額應在1000億左右。

兩融收益權回購和收益互換主要是和證券公司合作。券商以兩融受益權為質押，向銀行進行資金拆借。平安證券預計，目前規模應該在4000億~5000億上下，約占兩融余額的50%。

股權質押業務本質上分為兩類，即銀行/信托股票質押貸款(場外)和證券公司股票質押式回購業務(場內)。平安證券估算，自2014年1月份以來的股權質押業務中，資金來源來自銀行的融資規模約為3110億，來自信托公司的融資規模約1670億。

定增及員工持股則是銀行資金以機構化產品參與，目前規模大約在3000億~4000億。

平安證券研報稱，區別于證券公司的場內股票質押式回購業務，銀行和信托的場外股票質押貸款本質是貸款?！斑@意味著‘貸款用途不得進入股市’，而銀行‘只有在貸款出現風險、向法院起訴之后才能對質押物獲得處置權’，而無法直接在二級市場賣出。”

事實上，上述四種銀行資金入市路徑中，結構性配資銀行可直接平倉，而兩融收益權回購和收益互換券商可平倉，然后銀行向券商追索。股權質押需經法律訴訟程序，定增及員工持股則只能凍結。后兩者所占規模比重約為54.5%。

銀行風險整體可控

據平安證券測算，目前銀行資金在平倉線以下的融資額占比為12%，約370億；在警戒線以下、平倉線以上的占比為21%，約660億。信托資金占比基本與銀行資金相同。

“銀行和信托公司目前約有33%的融資已經低于警戒線以下，上市公司融資主體面臨增加抵質押物的風險。一旦觸及質押率底線，銀行可能會對部分融資貸款進行‘相關處理’。”平安證券研報稱。

“當然這只是靜態分析結果。”平安證券研報稱，公司可以通過補倉以及增加其他抵質押物的手段，來降低相關貸款風險。此外，節前資金面的寬松也減少了短期發生流動性風險的概率?！拔覀冋J為對于銀行來說整體風險仍然可控?！?/p>

此外，農行、中信銀行相繼爆發39.15億元和9.69億元票據大案，市場對于票據資金通過違規操作進入股市的擔憂開始顯現。

“目前涉及203號文7類違規業務的買入返售票據規模大約為1萬億，已較2013年高位明顯回落，這一規模在2014年以來基本維持平穩未有變化?！逼桨沧C券研究人員測算后表示，從資產配置看，票據融資的資金流向仍以較低風險的固定收益及貨幣市場為主，涉及權益類的部分較少。

上市公司大股東、高管、持股5%以上的股東(以下統稱重要股東)的增持行為，表露出他們對一些特色概念股的濃厚興趣。

今年以來，在上海國資改革概念股中，有10家上市公司受到了追捧，上述重要股東共出手29次，買入近5000萬股，無論是被增持的公司數量還是增持金額等數據，均遠高于去年同期水平。

在上述被增持的公司中，上實發展的重要股東出手頗為豪爽。今年1月6日，上實發展接到公司實際控制人上海實業(集團)有限公司(以下簡稱上實集團)及上實置業的通知，上實置業通過上海證券交易所交易系統再次增持了公司股份，但這份增持并未淺嘗輒止。1月13日，上實發展再次接到公司實際控制人上實集團的通知，其一致行動人上實投資(上海)有限公司通過上海證券交易所交易系統增持了公司股份。至此，截至2016年1月13日，公司實際控制人上海實業(集團)有限公司通過其一致行動人已累計增持公司股份占公司總股本1.14%。

除了實際控制人增持以外，此前并未持股的董事長也加入了增持隊伍。1月14日，上實發展稱，接到公司董事長陸申的通知，陸申于1月14日通過上海證券交易所系統增持了公司股票，本次增持前，陸申未持有公司股份。

對于此輪增持的原因，上實發展公告稱，陸申基于對公司未來發展前景的信心以及對公司價值的認可，做出本次增持的決定。本次增持旨在積極維護公司全體股東的利益，促進公司持續、穩定、健康發展。本次增持的資金來源均為陸申的自有資金。陸申承諾，在增持實施期間及增持完成后6個月內，不減持其持有的公司股份。此后，陸申和上實發展的實際控制人并未就此止步，公司陸續發布的公告顯示，增持仍在繼續。

除了稱對公司看好而不斷出手增持的案例之外，另有一些增持案例顯示出護盤意圖。中華企業1月23日發布公告稱，公司于2015年10月31日披露的2015年第三季度報告中預計2015年全年虧損20億元左右。經公司進一步測算，預計2015年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-24億元至-25億元之間。

對于虧損擴大的原因，中華企業的解釋是“計提減值準備”所致。中華企業稱，今年以來，公司全面梳理項目狀況，以加速存貨去化，加快資金回籠為全年工作重點，緊抓市場有利時機，全力促進銷售資金回籠，2015年資金回籠預計85億元，同比增長22%。但是，公司布局的二線、三線城市房地產市場持續低迷，加上部分項目產品的市場契合度不理想，項目銷售面臨相當大的壓力，采取了調整銷售價格等措施，導致發生計提減值準備，增加業績虧損預測數額。2015年年末，公司對項目可售面積進行可變現凈值測試。根據項目存貨已銷售或預期銷售售價，配比項目成本和相關稅費，經測試，預計公司2015年全年共計提減值準備21.36億元左右，其中前三季度已計提9.10億元。

不過，在1月27日，中華企業收到控股股東上海地產(集團)有限公司的告知函，地產集團通過上海證券交易所交易系統增持了公司部分股份。

對于控股股東增持的原因，公告的解釋是基于對未來發展的信心，而且，“將持續關注公司股價走勢，同時基于對公司未來發展的信心，地產集團不排除在未來12個月內(自本次增持之日起算)繼續通過上海證券交易所交易系統以交易所允許的方式適時增持公司股份，累計增持比例(含本次增持)不超過公司已發行總股份的2%”。

兩融余額連續21個交易日下降逼近9000億

上周五A股大幅反彈逾3%，依然未能改變兩融市場持續下滑的趨勢。截至1月29日，兩融余額報9091.72億元，較上一交易日減少62.94億元，環比降幅為0.69%。這也是兩融余額連續第21個交易日出現環比下降，再次刷新歷史連降記錄。與此同時，上周兩融市場遭融資凈償還719.15億元，連續5周處于融資凈償還狀態。

其中，融資余額報9071.08億元，較上一交易日下降62.9億元，環比降幅為0.69%；融券余額報20.64億元，較上一交易日小幅下降0.17%。

市場持續大跌之下，投資者交易熱情降至冰點，上周融資買入額極度低迷，有4個交易日的融資買入額低于400億元規模，上周四更是僅有294.30億元，再創階段新低。周五市場大幅反彈，當日融資買入規模也不過360.94億元。

與此同時，兩融市場連續第5周處于融資凈償還狀態。上周5個交易日，融資凈償還額分別為37.65億元、242.62億元、212.95億元、163.02億元和62.90億元，期間累計凈償還額為719.15億元。

分行業看，上周28個申萬一級行業全部遭遇融資凈償還。非銀金融以72.09億元的凈償還額繼續排名榜首，計算機、醫藥生物、電子等板塊的凈償還金額也超過40億元。

個股看，上周有213只個股的融資凈償還金額超過億元關口。其中，中國重工凈償還金額13.78億元，為兩市最高。中信證券遭凈償還逾11億元，海通證券、京東方A、中國建筑、中國平安、中國聯通等個股凈償還金額也超過4億元。

上周，兩市僅有24只個股實現融資凈買入，金地集團成為最受融資客青睞的個股，上周融資凈買入金額為15.11億元。值得注意的是，截至1月29日，金地集團已連續12個交易日獲融資凈買入，期間累計凈買入金額達28億元。此外，三峽水利、萬達信息融資凈買入額也超過億元，分別為1.62億元和1.31億元。

兩融余額持續下滑，引發市場對兩融業務風險的擔憂，對此，證監會用權威數據回應了市場的猜測。證監會新聞發言人張曉軍日前表示，兩融各項風險控制指標處于安全狀態。具體來看，客戶整體維持擔保比例為225.5%，仍遠高于150%的預警線。其中維持擔保比例高于200%的客戶負債占比仍接近一半；低于130%的客戶負債僅占1.55%，只占今年以來A股日均交易額的2.7%。同時，客戶日均平倉金額為4946萬元，較去年日均水平下降47%。

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