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盡管A股在最后一個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)收出長(zhǎng)陽(yáng)，但仍然難掩1月的悲傷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月的20個(gè)交易日里，上證綜指累計(jì)跌幅高達(dá)22.65%，創(chuàng)下2008年10月來(lái)最大月度跌幅，這也是史上第六大月度跌幅。

不過(guò)，就在A股一片愕然之時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)卻是一片歡聲，其中1月認(rèn)沽期權(quán)集體暴漲，部分合約漲幅甚至高達(dá)10倍。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，上周，很大一部分認(rèn)沽期權(quán)頭寸來(lái)自于對(duì)沖盤，因此暴漲之下，鮮見(jiàn)暴富色彩。不過(guò)，期權(quán)的避險(xiǎn)故事卻得到演繹，特別在“連段子手都想不說(shuō)話”的“黑色星期二”，認(rèn)沽期權(quán)的買入頭寸讓部分投資者保留了實(shí)力，以圖東山再起。

期權(quán)對(duì)沖保存實(shí)力

“寒流”之下，個(gè)人投資者李先生算是一個(gè)幸運(yùn)兒。李先生的股票倉(cāng)位較重，并且閑置資金并不充裕，他并不想砍倉(cāng)，但在市場(chǎng)不穩(wěn)的情況下，心里難免打鼓——如果暴跌，他必然首當(dāng)其沖，損失慘重。在投資顧問(wèn)的建議之下，上周一(1月25日)李先生買入50ETF沽2月2100合約，在對(duì)沖比率上選擇了不完全對(duì)沖，整體上對(duì)沖了約30%的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

如果你擔(dān)心某種情況會(huì)發(fā)生，那么它就更有可能發(fā)生——這就是心理學(xué)中著名的墨菲定律。果不其然，就在1月26日，A股就迎來(lái)“黑色星期二”。截至當(dāng)天收盤，上證綜指報(bào)2749.78點(diǎn)，下跌6.42%；深證成指報(bào)9483.55點(diǎn)，下跌6.96%。市場(chǎng)一片愕然，甚至“連最擅長(zhǎng)調(diào)侃的段子手都消失了”。

不過(guò)，李先生的期權(quán)頭寸起了保護(hù)作用，就在現(xiàn)貨大跌之時(shí)，其手里的認(rèn)沽期權(quán)大漲逾60%，這部分頭寸幫助他避免了更大損失，保存了東山再起的實(shí)力。

其實(shí)1月26日當(dāng)天，就在股票市場(chǎng)跌聲一片之際，期權(quán)市場(chǎng)卻一片歡樂(lè)的海洋。其中1月認(rèn)沽期權(quán)集體暴漲，部分合約漲幅甚至高達(dá)10倍。截至當(dāng)天收盤，50ETF沽1月1950收盤報(bào)0.0107元，漲970%；50ETF沽1月2000報(bào)0.0403，漲1085%；50ETF沽1月2050報(bào)0.0843，漲502.1%。

“上周二認(rèn)沽期權(quán)合約暴漲，很大一部分是來(lái)自于對(duì)沖盤的需求，市場(chǎng)恐慌情緒大幅推高了看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率?！蹦先A期貨期權(quán)分析師徐玥告訴記者，大盤連續(xù)回調(diào)后市場(chǎng)的悲觀情緒有所蔓延，雖然買入看跌期權(quán)作為裸頭寸的投資方式較為激進(jìn)，但在持有現(xiàn)貨時(shí)買入看跌期權(quán)還是可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的。

光大期貨期權(quán)研究員劉瑾瑤也指出，在此輪大跌過(guò)程中，期權(quán)的避險(xiǎn)功能得到了良好的體現(xiàn)，特別是保護(hù)性認(rèn)沽策略。該策略是指持有50ETF或大量藍(lán)籌股的投資者使用買入對(duì)應(yīng)張數(shù)的認(rèn)沽期權(quán)的方式為自己持有的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保險(xiǎn)。在諸如1月26日的大跌行情中，使用保護(hù)性認(rèn)沽策略的投資者可以用買入認(rèn)沽期權(quán)獲得的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨的損失。并且，即便日后股價(jià)觸底反彈，該策略還能保存現(xiàn)貨部位盈利的能力。

海通期貨分析師楊磊給我們算了一筆賬，從期權(quán)的角度來(lái)說(shuō)，若投資者在前一個(gè)周五收盤時(shí)買入一張50ETF沽2月2050合約，其收盤價(jià)在五個(gè)交易日內(nèi)上漲了0.0825元，可見(jiàn)期權(quán)的套保效果還是較明顯的?！斑@還是在現(xiàn)貨與期權(quán)比例為1:1的情況下計(jì)算的，如果考慮Delta中性對(duì)沖的話，期權(quán)的對(duì)沖效果可以更好?！?/p>

單日暴漲10倍輕松捕捉收益

期權(quán)的精髓在于避險(xiǎn)，從方向性避險(xiǎn)到投資性避險(xiǎn)，期權(quán)不僅確保資產(chǎn)不會(huì)減少，甚至可以用來(lái)創(chuàng)造財(cái)富神話。

在期權(quán)發(fā)展較為成熟臺(tái)灣，就有一個(gè)著名的財(cái)富故事。當(dāng)年，出租車司機(jī)老李剛好在端午節(jié)前，花了10萬(wàn)元臺(tái)幣(約2萬(wàn)人民幣)買入到期日臨近的深度虛值期權(quán)，由于那時(shí)合約已經(jīng)非常便宜，老李一口氣買入2000張。誰(shuí)知端午節(jié)過(guò)后，現(xiàn)貨市場(chǎng)突然發(fā)動(dòng)一波漲勢(shì)，最終老李的期權(quán)頭寸給他帶來(lái)了2000萬(wàn)臺(tái)幣(約400萬(wàn)人民幣)的財(cái)富，收益率高達(dá)200倍。

劉瑾瑤指出，在期權(quán)合約到期日臨近時(shí)，市場(chǎng)可能存在高收益的機(jī)會(huì)。他們經(jīng)常推薦客戶使用這種策略。這個(gè)策略主要是利用期權(quán)臨近到期前時(shí)間價(jià)值所剩不多的特點(diǎn)，把握到期日前的盈利機(jī)會(huì)。具體操作為：在到期日前一周，投資者通過(guò)買入認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽期權(quán)來(lái)替代現(xiàn)貨/期貨買賣，并且用平值或?qū)嵵灯跈?quán)代替虛值期權(quán)的買賣，抓住到期行情。

“在1月26日的股市大跌中，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格大漲，其中‘50ETF沽1月2000’單日漲逾10倍，看空后市并選擇購(gòu)買平值或?qū)嵵?月認(rèn)沽期權(quán)的投資者獲得了豐厚的收益。”劉瑾瑤說(shuō)。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于種種原因，上周期權(quán)的大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響有限。有人算了一筆賬：在1月26日，50ETF沽1月2000合約早上買入1手也就30多元，一般投資人只能持倉(cāng)100手，即便整個(gè)10倍的漲幅都賺到，最多也就賺4萬(wàn)多元。該合約當(dāng)天成交量只有1.2萬(wàn)手，可見(jiàn)數(shù)額還是很有限。

銀河期貨期權(quán)部總經(jīng)理賴明潭表示，若干倍的收益在期權(quán)市場(chǎng)并非罕見(jiàn)。因?yàn)槠跈?quán)在最后一天到期的時(shí)候，可能從虛值突然變成實(shí)值期權(quán)，此時(shí)可能翻很多倍。但是即便如此，取得高收益也有很大的運(yùn)氣成分，大部分情況下，這些權(quán)利金還是會(huì)“付諸東流”的。

除了到期日臨近時(shí)的高杠桿特性，“黑天鵝事件”事件也是期權(quán)出現(xiàn)高收益的可能原因。例如，美國(guó)“9·11事件”發(fā)生之后，美股崩盤，當(dāng)時(shí)深度虛值的期權(quán)出現(xiàn)幾百倍的暴漲。此外，2008年金融風(fēng)暴、國(guó)際原油暴跌等事件，都曾促發(fā)對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)值巨幅波動(dòng)。

更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)人士提醒，投資者應(yīng)該淡化期權(quán)的暴富色彩。畢竟在這種非線性的品種中，一鳴驚人的故事還是少數(shù)，更多的人最后還是灰飛煙滅?？陀^上，在期權(quán)上投資每年有20%-30%的穩(wěn)定回報(bào)是好的預(yù)期和目標(biāo)。

期權(quán)交易圈內(nèi)就流傳著這樣一個(gè)案例，韓國(guó)一位很優(yōu)秀基金經(jīng)理，每個(gè)月在期權(quán)上的收益為5%，持續(xù)了15年。

波動(dòng)率回歸暗示入場(chǎng)新機(jī)遇

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、行為金融理論大師羅伯特·希勒曾指出，市場(chǎng)本身的放大機(jī)制具有反饋環(huán)的作用，能將最初的一種情緒放大成一個(gè)趨勢(shì)。因此有業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中，即便市場(chǎng)中有90%的投資者看多，僅僅有10%的持不同意見(jiàn)者，但是當(dāng)這一小部分投資者試圖離場(chǎng)兌現(xiàn)籌碼時(shí)，已足以導(dǎo)致踩踏式的大跌，并迅速扭轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)90%的投資者對(duì)未來(lái)的判斷。

因此，一個(gè)測(cè)量投資者情緒的指標(biāo)意義重大。波動(dòng)率指數(shù)就是一個(gè)高效靈敏的“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”。波動(dòng)率指數(shù)是跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)性的指數(shù)，一般通過(guò)標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來(lái)，該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)波動(dòng)率方面，上周，認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率整體走高。截至上周五收盤，2月平值認(rèn)購(gòu)合約“50ETF購(gòu)2月2000”隱含波動(dòng)率為29.71%；2月平值認(rèn)沽期權(quán)合約“50ETF沽2月2000”隱含波動(dòng)率為39.36%。

徐玥指出，上周在大盤連續(xù)下挫的影響下，認(rèn)沽期權(quán)合約隱含波動(dòng)率一度快速上升，尤其是實(shí)值合約，隱含波動(dòng)率從30%-40%上升至50-70%。

“這讓我們想起了‘6.17股災(zāi)’之后，認(rèn)沽合約被用于合成股指空頭頭寸導(dǎo)致價(jià)格大幅度攀升、隱含波動(dòng)率持續(xù)高位的情況。但隨著市場(chǎng)慢慢恢復(fù)平靜，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率在短時(shí)間內(nèi)迅速回歸。借鑒之前的行情走勢(shì)，在大盤處于較低位置的時(shí)候，需再次重點(diǎn)關(guān)注認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率的回歸情況，適當(dāng)賣出認(rèn)沽期權(quán)作為短線交易思路。”徐玥說(shuō)。

楊磊表示，上周期權(quán)隱含波動(dòng)率整體上漲，不過(guò)還遠(yuǎn)低于去年七八月份的峰值，看跌看漲比率沖高回落，這些說(shuō)明市場(chǎng)雖然有一定的擔(dān)憂，但恐慌情緒與去年七八月份相比低很多。從期權(quán)持倉(cāng)角度來(lái)看，當(dāng)月合約中認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約的持倉(cāng)也明顯多于認(rèn)沽期權(quán)合約，所以對(duì)于當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)不必過(guò)分擔(dān)憂，有持倉(cāng)的可以買入認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行套保，沒(méi)持倉(cāng)的可觀望，小倉(cāng)位逐步入場(chǎng)。

“上周五行情放量反攻態(tài)勢(shì)明顯，前期連續(xù)暴跌促使市場(chǎng)存在反彈需求。鑒于當(dāng)前技術(shù)指標(biāo)提示及春節(jié)紅包行情的預(yù)期，節(jié)前最后一周走勢(shì)仍以震蕩抬升為主。建議投資者可少量持有牛市價(jià)差策略組合，在標(biāo)的緩漲實(shí)現(xiàn)獲利的同時(shí)，下行風(fēng)險(xiǎn)也能得到有效管控?！比A林證券衍生品交易部檀君君認(rèn)為。

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