分析稱將直接提高人民幣做空成本，不會影響境內(nèi)人民幣流動性，長期看將對離岸人民幣產(chǎn)生影響
在人民幣匯率經(jīng)歷前期的“跌跌不休”之后，1月18日央行再次祭出大招，決定自2016年1月25日起，對境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。新京報據(jù)此采訪多位市場分析人士、專家，就央行本次出臺資本金背景、對匯率市場影響、央行長短期目標(biāo)等焦點問題進(jìn)行分析。不少觀點認(rèn)為，本次執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，將有效抑制人民幣投機(jī)行為，正逢其時。
1為何不再執(zhí)行零準(zhǔn)備金？
所謂的“執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率”，實際上源于2014年12月，央行發(fā)文稱，境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放納入存款準(zhǔn)備金交付范圍，存款準(zhǔn)備金暫定為零。
按照央行的說法，“經(jīng)過一年多的準(zhǔn)備工作，相關(guān)技術(shù)條件已經(jīng)具備”。市場分析普遍認(rèn)為，不再實行存款零準(zhǔn)備金將推高離岸人民幣融資成本，有助抑制針對人民幣的投機(jī)行為。
“人民幣匯率波動巨大之時，零準(zhǔn)備金會助長套利情緒，對穩(wěn)定市場預(yù)期造成威脅。對這部分資金征收準(zhǔn)備金是遲早的事，目前時機(jī)已成熟”，外匯市場觀察員、黃金錢包首席研究員肖磊表示。這部分資金實際上是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣池子里的一部分，如果長時間不按照存款準(zhǔn)備金來管控風(fēng)險，就會有更多的人民幣去境外轉(zhuǎn)一圈，然后以存放在境內(nèi)的境外金融機(jī)構(gòu)人民幣存款形式而回到境內(nèi)，而且還不會受到準(zhǔn)備金的管控。
中金分析師在研究報告中稱，征收準(zhǔn)備金會進(jìn)一步增加離岸人民幣存款成本，抬高做空離岸人民幣的代價，抑制套利行為，從而方便央行穩(wěn)定匯市。人民幣匯率有望在央行多重支持措施下站穩(wěn)。
2將鎖定多少離岸人民幣？
國信證券首席宏觀分析師董德志稱，按目前境外人民幣存款約1.3萬億左右計算，此政策將導(dǎo)致2000多億元的離岸人民幣被鎖定。
不過，也有分析認(rèn)為鎖定額可能超過3000億元。中國人民銀行貨幣政策委員會副秘書長金玫曾透露，截至2015年6月末，離岸市場人民幣存款余額已接近2萬億元。肖磊表示，如今境外人民幣存款余額估計會超過2萬億，如果按照當(dāng)前準(zhǔn)備金率17%算，將會導(dǎo)致超過3000億的離岸市場人民幣存款被鎖定。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示，離岸人民幣在境內(nèi)被鎖定額是個復(fù)雜的問題，因為離岸人民幣本身涉及多個因素，需要參照QFII額度,QFII額度指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者把一定額度的外匯資金匯入并兌換為人民幣，用來對沖準(zhǔn)備金，而QFII額度此前已經(jīng)過千億。“這次準(zhǔn)備金的額度應(yīng)該大于QFII額度”，譚雅玲表示。
3為何不影響境內(nèi)流動性？
央行表示，此舉是對我國存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善，不會影響境內(nèi)人民幣流動性，央行將綜合運用各種貨幣政策工具保持銀行體系流動性合理充裕。
中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長徐洪才對此解釋稱，境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放的人民幣依然屬于境外資金，只是在境內(nèi)人民幣賬戶上，不能隨意在境內(nèi)流通。而現(xiàn)在收取準(zhǔn)備金，主要影響的也是境外機(jī)構(gòu)的流動性。
黃金錢包首席研究員肖磊表示，這部分存款主要還是在境外人民幣市場活動，對境內(nèi)市場的流動性影響一直不是很大。況且，相比境內(nèi)人民幣存款超過百萬億的規(guī)模，央行每次下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個百分點，就會釋放超過5000億的資金，因此境外人民幣存款涉及的資本金額度也只是很小一部分。
對于央行提到的下一步保持銀行體系流動性合理充裕的貨幣政策工具，徐洪才和肖磊都提到，降低銀行存款準(zhǔn)備金率是下一步的大概率事件。
4對市場有何直接影響？
本次準(zhǔn)備金率的執(zhí)行，是對做空力量的進(jìn)一步打擊。“最直接的影響在于提高做空成本，打擊做空人民幣套利勢力”，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長徐洪才認(rèn)為，外資機(jī)構(gòu)人民幣流動性收緊，投機(jī)分子炒作人民幣匯率就受到一定程度抑制，對穩(wěn)定匯率有好處。
肖磊認(rèn)為，隨著境外人民幣進(jìn)一步收縮，可能會影響到境外人民幣市場利率，增加套利成本，目前境外人民幣拆借市場1月期和3月期的利率已經(jīng)因此開始上升，說明此消息對整個套利和境外人民幣市場未來的預(yù)期形成了明顯的影響，有助于提升離岸市場人民幣貶值預(yù)期，縮小離岸和在岸市場匯差，進(jìn)一步降低了套利空間，對現(xiàn)階段穩(wěn)定人民幣匯率是有幫助的。
5央行短期目的是什么？
“這項措施的主要目的，是抬升香港離岸市場的人民幣價格，從而穩(wěn)定匯率市場”，昆侖銀行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍表示。
李建軍分析稱，境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放這部分資金原本并不征收準(zhǔn)備金，因此這部分資金的使用是沒有成本的。但現(xiàn)在對這部分資金開始征收存款準(zhǔn)備金后，再拆借使用這部分資金，就要付出一定的資金成本。而對做空人民幣的投機(jī)者來說，套利空間就沒有那么大了，這也是央行此舉能夠穩(wěn)定匯率的重要原因。
徐洪才表示，目前來看，央行此舉短期目的就是穩(wěn)定人民幣離岸市場，打破貶值預(yù)期，提升純投機(jī)套利成本，管控匯率風(fēng)險。盡管目前來看，空頭勢力有所衰退，但為穩(wěn)定匯率，執(zhí)行正常資本金政策可以讓空頭可用的子彈減少，防止空頭卷土重來。譚雅玲認(rèn)為，央行此舉旨在不要讓人民幣過度貶值，管理市場交易參與的正常行為。
6央行長期策略是什么？
譚雅玲表示，央行長期策略跟中央政府基本方針有關(guān)，通過人民幣貶值，強(qiáng)化實體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)融資渠道，促進(jìn)實體發(fā)展，抑制海外投機(jī)性，讓金融市場回歸更健康的狀態(tài)。
在肖磊看來，央行此舉的長期目標(biāo)是將離岸人民幣市場納入到量化調(diào)控當(dāng)中，提高對離岸人民幣市場的管理。目前價格工具很難對離岸人民幣市場起到作用，因為離岸市場主要在香港、倫敦、盧森堡等地，受整個國際市場影響較大，中國要干預(yù)離岸人民幣市場，除了市場性的外匯操作，比如之前為了穩(wěn)定離岸市場匯率，拋美元買人民幣。
“準(zhǔn)備金工具作為總量調(diào)節(jié)工具，目前看可能會成為未來調(diào)節(jié)離岸人民幣市場的一種配合價格調(diào)節(jié)的重要且常用的貨幣調(diào)控工具”，肖磊表示。
看點
穩(wěn)匯率央行出手的4種方式
●對境內(nèi)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%風(fēng)險準(zhǔn)備金
2015年8月31日央行下發(fā)通知，宣布從2015年10月15日起，對開展遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。分析稱此舉將提高遠(yuǎn)期購匯成本，旨在打壓遠(yuǎn)期售匯的套利投機(jī)盤，緩和市場對于人民幣匯率貶值的預(yù)期。
●違規(guī)銀行懲罰性征收境內(nèi)平盤手續(xù)費
2015年9月18日，央行要求嚴(yán)查人民幣參加行購售匯業(yè)務(wù)的真實性，防范跨境套利，同時對數(shù)家跨境人民幣購售業(yè)務(wù)真實性存在問題的銀行通過提供平盤手續(xù)費的方式予以懲罰。人民幣購售平盤交易手續(xù)費率至0.3%。而正常的銀行間即期外匯手續(xù)費是十萬分之一。
●窗口指導(dǎo)暫停向境外參加行提供跨境融資
2015年12月29日，央行對個別外資銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，暫停其跨境及其參加境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)直至2016年3月底。央行此舉意在限制資金調(diào)出境外使用，以穩(wěn)定離岸人民幣匯率。
●銀行外匯市場交易時間延長
2016年1月4日起，人行和外管局對銀行間外匯市場交易時間從16:30延長至23:30。人民幣的離岸市場是全天候運作的，人行此次延長在岸市場的交易市場，盡量使兩地市場保持一致。記者劉素宏陳楊
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