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01月03日訊

東吳證券-2016年度策略：政策維穩(wěn)慢牛啟航，供給發(fā)力主題擔(dān)綱

對比96-01年，2016年牛市格局并不會發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變：

經(jīng)濟增速低位企穩(wěn)，政策寬松仍將持續(xù)：人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)示著經(jīng)濟增長潛在增速仍將低位運行，但是從周期性因素來看，2016年下半年有望迎來階段性拐點。公共財政支出滯后效應(yīng)將在二季度后逐步顯現(xiàn)并助推GDP增速低位企穩(wěn)，全年呈L型運行。工業(yè)去產(chǎn)能、實體去杠桿、地產(chǎn)去庫存預(yù)示著2016年政策仍以寬松為主。根據(jù)Taylor規(guī)則推算，2016年央行會降息1-2次。以2014年外匯占款增量作為參考，2016年存款準備金率可能會有超過2%下調(diào)空間。結(jié)合2015年年底國務(wù)院會議精神以及我國整體赤字水平，2016年公共財政支出對于總量層面穩(wěn)增長作用權(quán)重將會進一步鞏固，財政赤字率仍有增長空間。

供給端改革與創(chuàng)新周期共振，主題機會風(fēng)起云涌：圍繞“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，我們重點看好“十三五”規(guī)劃中增長確定、政策扶持力度較大、發(fā)展空間巨大的海綿城市、新能源汽車等領(lǐng)域發(fā)展機會；伴隨 “十項改革”試點方案全面推開，并購重組、混改、員工持股、整體上市等多個領(lǐng)域?qū)⒃谘肫笈c地方國企中加快探索，2016年國企改革仍值得期待；從創(chuàng)新周期來看，移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、新能源等經(jīng)歷過前期泡沫破滅的行業(yè)可能已經(jīng)步入?yún)f(xié)同階段，仍然戰(zhàn)略性看多。上一輪智能手機周期結(jié)束后，市場將期待下一個硬件的創(chuàng)新，VR和智能汽車是最有可能兩個領(lǐng)域；新股發(fā)行提速、注冊制推出、中概股回歸，重點關(guān)注創(chuàng)投類、券商板塊。

美聯(lián)儲加息短期有負面擾動，1-2年內(nèi)正面影響為主：美國因素對于全球資本市場影響權(quán)重較大。短期來看，美聯(lián)儲加息引發(fā)匯率波動會加大全球資本流動不確定性。但是以1-2年時間窗口來看，加息對于全球市場影響以正面為主。主要邏輯在于加息的基礎(chǔ)是經(jīng)濟復(fù)蘇，即使股市在短期或因此產(chǎn)生波動，但只要經(jīng)濟后期繼續(xù)改善，企業(yè)盈利預(yù)期回升，股市可能進一步轉(zhuǎn)好。但是從2年以上時間窗口來看，隨著美聯(lián)儲加息漸近尾聲，資金價格上漲壓力沖抵基本面邊際改善拉力。歷次美聯(lián)儲加息后，無論是美國市場還是全球資本市場，都將面臨較強沖擊：“黑色星期一”、科技股大熊市、全球金融危機均是例證。

考慮全市場風(fēng)險溢價、無風(fēng)險利率水平，給予2016年10%ROE水平，滬指2016年高點在[4150,4350]區(qū)間，低點預(yù)計在[2850,3150]區(qū)間。我們看好上半年新興行業(yè)表現(xiàn)：一方面，存量資金博弈更有利于小盤股發(fā)揮；另一方面，傳統(tǒng)行業(yè)上漲需要諸如滬港通、地產(chǎn)330新政或者庫存周期回補等明確基本面和政策信號。注冊制推出、新股發(fā)行累計效應(yīng)、戰(zhàn)略新興板推出、中概股回歸加大下半年小盤股、高估值個股供給壓力。隨著去產(chǎn)能加速、財政支出滯后效應(yīng)在2016年下半年顯現(xiàn)，預(yù)計二季度前后周期股會迎來基本面預(yù)期改善上漲機會。