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歲末，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)成為資本市場(chǎng)最吸引眼球的新聞，拋開(kāi)爭(zhēng)奪雙方孰是孰非，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，是對(duì)當(dāng)下“萬(wàn)科模式”的一種沖擊。這里所說(shuō)的“萬(wàn)科模式”，指的是萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，也即股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的模式。眾所周知，A股市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍呈現(xiàn)出“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)模式，上市公司控股股東通常都是絕對(duì)控股。少的持股30%至40%以上，多的持股比例達(dá)60%到70%。

這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式給公司治理留下巨大隱患，成為中國(guó)股市諸多問(wèn)題的根源所在。比如，在“一股獨(dú)大”的模式下，上市公司事務(wù)都由大股東說(shuō)了算，上市公司成了大股東的提款機(jī)，中小投資者根本就沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，中小投資者的利益得不到有效的保障。正是基于“一股獨(dú)大”的劣根性，所以中國(guó)股市進(jìn)行了股權(quán)分置改革，希望“一股獨(dú)大”的局面能夠得到改善。但最終的事實(shí)表明，前次股改對(duì)“一股獨(dú)大”結(jié)構(gòu)模式的改變有限，上市公司“一股獨(dú)大”的模式基本上得以保存與延續(xù)。

就是在這種市場(chǎng)環(huán)境下，萬(wàn)科保持了股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的模式。不僅第一大股東華潤(rùn)的持股比例長(zhǎng)期控制在15%以內(nèi)，而且萬(wàn)科的管理團(tuán)隊(duì)也是長(zhǎng)期沒(méi)有持有公司股權(quán)。這種股權(quán)分散的模式在A股市場(chǎng)鳳毛麟角。但它卻是完全符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。因?yàn)檫@種股權(quán)結(jié)構(gòu)模式可以避免“一股獨(dú)大”模式下公司治理上所存在的很多問(wèn)題。

比如，萬(wàn)科的第一大股東華潤(rùn)，很少插手萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，放手發(fā)揮萬(wàn)科團(tuán)隊(duì)的聰明才智。實(shí)際上，萬(wàn)科能夠發(fā)展成為現(xiàn)在的萬(wàn)科，這與華潤(rùn)的“放手”是分不開(kāi)的。又如，由于華潤(rùn)持有萬(wàn)科的股權(quán)本來(lái)就不多，所以在上市公司大小非瘋狂套現(xiàn)的今天，華潤(rùn)始終都沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)減持股票。也正因?yàn)楣蓹?quán)分散，所以在萬(wàn)科很少發(fā)生為了大股東利益而犧牲中小投資者利益的事情。可以說(shuō)，正是這種股權(quán)分散的“萬(wàn)科模式”成就了萬(wàn)科今天的輝煌，“萬(wàn)科模式”是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的“模范模式”，這種“萬(wàn)科模式”應(yīng)該在上市公司中大力推廣。

當(dāng)然，這種模式存在一個(gè)重大弊端，那就是容易受到資本市場(chǎng)“野蠻人”的入侵。因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)分散，在“野蠻人”有錢就任性的情況下，很容易成為公司的第一大股東甚至是控股股東。因此，萬(wàn)科成為寶能系搶奪的目標(biāo)是很自然的事情，更何況萬(wàn)科還是行業(yè)的龍頭企業(yè)、領(lǐng)軍人物，寶能系對(duì)其垂涎三尺是可以理解的。

但“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”對(duì)“萬(wàn)科模式”顯然是一種損害。這場(chǎng)“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的結(jié)果很有可能結(jié)束萬(wàn)科這種股權(quán)分散的結(jié)構(gòu)模式，而回歸到大股東控股的老路上去，這實(shí)際上是一種倒退。就寶能系來(lái)說(shuō)，如果奪得“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的勝利，它必然成為萬(wàn)科的控股股東。而從萬(wàn)科方面來(lái)說(shuō)，要打敗寶能系，其萬(wàn)科聯(lián)盟的持股也極可能將達(dá)到控股股東的持股比例。總之，經(jīng)過(guò)“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”，萬(wàn)科股權(quán)將由分散走向相對(duì)集中。

所以，中國(guó)股市應(yīng)該從立法的角度，對(duì)A股市場(chǎng)稀缺的這種“萬(wàn)科模式”加以保護(hù)。允許這種股權(quán)分散的公司，在不損害公眾投資者利益的情況下，隨時(shí)可以在董事會(huì)決定的情況下，阻擋外來(lái)“野蠻人”。在這方面，《證券法》與《公司法》也存在漏洞，給了“野蠻人”以可乘之機(jī)。（皮海洲）

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