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12月22日訊

中央經濟工作會議于12月18日至21日舉行。新華社昨日發布公報原文，安信證券對此進行了解讀，并指出了三大收益板塊，第一受益：房地產行業，尤其是中西部地區三四線地產商；第二受益：城市基礎設施，智慧城市、綠色城市、海綿城市等；第三受益：用電大戶們，金屬冶煉和生產企業。

以下為安信證券解讀：

中央經濟工作會議于12月18日至21日舉行。在會議召開時間上，今年的中央經濟工作會議是1994年以來，最晚召開的一次；同時，本次會議召開時間跨度有4天，1994年以來，只有1994年、1996年的中央經濟工作會議召開的時間跨度達到4天，剩下的19年的中央經濟工作會議召開時間跨度都在3天及以下。

當看到這次中央經濟工作會議新聞稿時，相信所有習慣于做文字比對工作的人都會感到頭疼，這次會議的新聞稿跟上一次出現了非常大的差異，比對工作似乎無從入手。

所幸的是，雖然縹緲，也總還是有那么一些線索可以讓我們去追尋。雖然“堅持穩中求進工作總基調”依然不變，但其后面的內容卻天差地別。2014年中央經濟工作會議的“總基調”之后，接著的是“堅持以提高經濟發展質量和效益為中心…”；而今年中央經濟工作會議的“總基調”之后，接著的是“堅持穩增長、調結構、惠民生、防風險”。至此，不需點明，差異也已躍然紙上。然而，事已至此，幾點變化我們有必要特別提出：1、我們知道，此前很長一段時間里，中央到地方關于這項表述都是“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”，但今年只提“穩增長、調結構、惠民生、防風險”，沒有了“促改革”，實際上，今年的新聞稿里，通篇都找不到“促改革”；2、今年中央經濟工作會議的新聞稿里，“穩增長”出現了4次，而2014年的新聞稿里，只出現過1次！

兩次會議的新聞稿中，“穩中求進”的工作總基調之后的表述對比，實際上告訴我們一個至關重要的信號，即“穩增長”將是2016年經濟工作的重中之重，可看作是主線。這實際上非常符合當前我國經濟發展和政策需求，“十三五”要完成“兩個百年”奮斗目標的第一個目標，即到2020年全面建成小康社會，這要求“十三五”期間年均經濟增速不低于6.5%，2016年作為“十三五”開局之年，更是不容有失。因此，“穩增長”在今次中央經濟工作會議被放在中心位置，有著不容有失的現實意義。順著這條主線，我們將比較容易理解后續的政策安排。

近期，“供給側改革”成了社會討論的一個焦點，“總需求”似乎變得無足輕重了。不過，今次中央經濟工作會議實際上給我們出了新的解答。對照官方新聞稿，“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”可作為“供給側改革”的具象表述。然而，我們需要特別注意的一點是，在這一具象表述之前，有那么一句話，叫作“在適度擴大總需求的同時”。顯然，這個意思已經再明白不過，“總需求”并非不重要，還是要“擴大”的，加一個“適度”，也點出了“增長”需要的是“穩”，而非“刺激”。

那么，如何“適度擴大總需求”？那就需要“宏觀政策要穩”，“積極的財政政策”、“穩健的貨幣政策”跟此前的提法在字面上也沒啥區別，不過，卻有了些許新內容。今次的“積極的財政政策”，就是“實行減稅政策，階段性提高財政赤字率”。“減稅降費”是這一屆政府盤活經濟的一大特色，“實行減稅政策”表明這一特色一如既往地施行下去，而今次財政政策的真正亮點是“階段性提高財政赤字率”，雖然這在此前也已被市場預期。明年赤字率的提高，當然是為了增加政府的財政支出能力。然后你去左瞄右看，雖然說是為了彌補收入的不足，但言下之意卻不正是為了有錢“投資”嗎？貨幣政策方面，今次提到“降低融資成本”，這實際上自2012年以來，就一直在做此事，就是貨幣政策趨向寬松，至今年實際上已產生諸多效果，企業融資成本有實質性下降，且地方政府性債務順風順水地置換利于降低利率、提升流動性乃至化解這方風險，今次當然也要續提。因此，當我們詳解“宏觀政策要穩”的含義時，真正新鮮的東西，卻是過去幾年被大家所鄙視的“投資”，雖然它的過去并不“新鮮”，但今次你卻不能忽視了。

回到“投資”上，顯然不會再有2008年“四萬億”式的大放水，我們需要捕捉的也只是“有效投資”，這是“穩增長”和“調結構”的結合部，政府樂此不疲的。那么，“有效投資”包括哪些內容？通讀新聞稿，我們認為兩個方向需要關注：一個是產業政策中，提到“要推進農業現代化、加快制造強國建設、加快服務業發展、提高基礎設施網絡化水平等”，其中的“提高基礎設施網絡化水平”就是典型可以投資的方向，利于推進新型城鎮化建設，建議關注智慧城市、地下綜合管廊建設等領域的投資機會；另一個方向是“傳統動能改造提升”，這利于傳統制造業改造升級，也很可能是政府加大投資的落腳點。

說完需求，我們也還是應該把目光落在供給側關注一下。從本次會議來看，“供給側改革”可以理解為“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務”，相信吸引目光的焦點將落在去產能、降成本和去庫存上。

去產能，此前市場討論甚多，今次會議提法是“積極穩妥化解產能過剩”，“積極”去做，但亦需“穩妥”，“要依法為實施市場化破產程序創造條件”重點或許還在“創造條件”；相比較而言，“資本市場要配合企業兼并重組”成了這里的亮點，雖然不免要受到“要盡可能多兼并重組、少破產清算”帶來的微詞，但資本市場的重要性也能在此反映一二，故后面講到結構性改革，專提“要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場，…”。今次會議兩次專門提及資本市場，這在往次中央經濟工作會議中實屬罕見，不能不重視！

降成本，前面已點明，這是本屆政府盤活經濟的一大特色手段。有人受益，就要有人買單。今次會議，除卻老生常談，還光明正大地點明了兩個“買單者”：一個是金融部門，言明了“要降低企業財務成本，金融部門要創造利率正常化的政策環境，為實體經濟讓利”，過去坐地收費的銀行，今次只怕不妙了；另一個是電力部門，同樣言明“要降低電力價格，推進電價市場化改革，…”。

房地產去庫存，這個是近期的熱點。庫存怎么去？當然需要有人掏腰包，被期望的對象很多，真正最核心的思路只有一個：農民工市民化。其實這也不是啥新提法，李總理前兩年力推新型城鎮化的時候就提過兩個一億人工程，其中第二個一億人恰好就是農民工進城轉為市民一億人。兜兜轉轉，還是要回到這上面來。農民工們有可能去長三角、珠三角、京津冀落戶么？別說房價高到賣腎都不夠，一線城市的戶口政策也不支持啊。更何況，一線城市房地產不用政府煞費苦心去庫存，需要幫助的是三四線城市。行文至此，答案已然躍然紙上，房地產去庫存，很可能最受益的會是中西部地區，那里人口眾多，那里房價低迷，那里地產庫存高企，那里還是未來生產力布局調整的受益方向----你不能讓農民工進城后在家待業吧。此外，今次會議點明“…以建立購租并舉的住房制度為主要方向…”、“…鼓勵自然人和各類機構投資者購買庫存商品房，…，鼓勵發展以住房租賃為主營業務的專業化企業”，房地產市場怕是要起風云，還不單是“促進房地產業兼并重組，提高產業集中度”這么簡單，蛋糕重新劃分也未嘗不可能，只是是否能夠讓開發商“適當降低商品住房價格”，還未可知。最后，還有一句很不起眼的話：“要取消過時的限制性措施”。中西部地區限貸限購等一系列打壓房地產的政策，看來要成為歷史了。

當細辨“供給側改革”各大任務時，特別是本文未加討論的去杠桿、補短板兩項任務，“供給側改革”也在為“穩增長”做貢獻，只是未如投資般在關鍵時候起“關鍵作用”。政府真可謂煞費苦心，問題只是大家是否心領神會。最后，一句話概括會議：“穩增長”是重點！至于受益的方向，早已躍然紙上：

第一受益：房地產行業，尤其是中西部地區三四線地產商；

第二受益：城市基礎設施，智慧城市、綠色城市、海綿城市等；

第三受益：用電大戶們，金屬冶煉和生產企業；