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12月21日訊

國泰君安：“春季大切換”一觸即發(fā)

中央經(jīng)濟(jì)工作會議打開“春季大切換”窗口期。穩(wěn)增長與供給側(cè)改革或?qū)⒊蔀槊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)。美國首次加息靴子落地有助于穩(wěn)定市場偏好。險資密集舉牌提升市場對增量資金的預(yù)期。行業(yè)推薦風(fēng)格切換高彈性+高股息，主題重點(diǎn)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”。

以下為原文：

中央經(jīng)濟(jì)工作會議打開“春季大切換”窗口期。穩(wěn)增長與供給側(cè)改革或?qū)⒊蔀槊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)。12 月 14 日，被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會議“定調(diào)會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底”為 2016 年穩(wěn)增長奠定基調(diào)；同時會議強(qiáng)調(diào)“抓住關(guān)鍵點(diǎn)、打好殲滅戰(zhàn)”，供給側(cè)改革“化解過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存、降低企業(yè)成本”獲得進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議決議逐步落實(shí)，市場對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的預(yù)期將獲得提升。中央經(jīng)濟(jì)工作會議打開“春季大切換”窗口期。被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會議“定調(diào)會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底”為 2016 年穩(wěn)增長奠定基調(diào)；同時會議強(qiáng)調(diào)“抓住關(guān)鍵點(diǎn)、打好殲滅戰(zhàn)”，供給側(cè)改革“化解過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存、降低企業(yè)成本”成為中長期發(fā)展共識。我們認(rèn)為隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議決議逐步落實(shí)，市場將提升對于中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的信心。

美國首次加息靴子落地有助于穩(wěn)定市場偏好。美聯(lián)儲加息符合市場預(yù)期。歷史經(jīng)驗(yàn)看，首次加息之后美元會階段性走弱，新興市場貨幣貶值壓力階段性緩解。市場對于美國加息節(jié)奏預(yù)期分布仍較離散，最新聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者預(yù)計明年只會加息 2-3次。美國下一次加息最可能發(fā)生在明年三月。這將為“春季大切換”提供了 1-2 個月的真空期。

險資密集舉牌提升市場對增量資金的預(yù)期。與增持股票不同，近期舉牌案例發(fā)酵的實(shí)質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)資本謀求優(yōu)質(zhì)上市公司控制權(quán)，具有戰(zhàn)略投資與財務(wù)投資雙重意義。保險公司在資產(chǎn)荒背景下進(jìn)一步提升權(quán)益投資配臵比重，以金融地產(chǎn)為代表的產(chǎn)業(yè)資本對優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局加速。寶能系與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場對增量資金的預(yù)期，險資和產(chǎn)業(yè)資本正成為“春季大切換”的重要資金推手。

行業(yè)推薦風(fēng)格切換高彈性+高股息，主題重點(diǎn)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”：1）“春季大切換”蔓延下的高彈性行業(yè)，包括受益油價暴跌匯率企穩(wěn)的航空、受益于農(nóng)業(yè)工業(yè)化的農(nóng)林牧漁、機(jī)械；2）受益于風(fēng)格切換且業(yè)績彈性較好的地產(chǎn)、建材、非銀金融、有色；3）高2015 年 12 月 21 日股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配臵價值的交通運(yùn)輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點(diǎn)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題：1）農(nóng)業(yè)信息化受益標(biāo)的：大湖股份、華宇軟件；2）農(nóng)業(yè)機(jī)械化：德奧通航，受益標(biāo)的：隆鑫通用；3）農(nóng)業(yè)升級：大北農(nóng)；4）基礎(chǔ)化工轉(zhuǎn)型：史丹利，受益標(biāo)的：諾普信。另外，繼續(xù)推薦“她經(jīng)濟(jì)”主題：潮宏基、健盛集團(tuán)、新華錦、宋城演藝。

申萬宏源：珍惜春季躁動

申萬宏源對本周股市進(jìn)行預(yù)測，認(rèn)為“春季躁動”是難得的做多時間窗口，“錢多+資產(chǎn)荒”的邏輯正在“真正”深入人心。美聯(lián)儲加息路徑仍有分歧，珍惜“春季躁動”。保險舉牌方興未艾，紅利投資的價值顯著提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會議房地產(chǎn)去庫存政策不會落空，藍(lán)籌股勢必不乏機(jī)會，繼續(xù)推薦地產(chǎn)和水電。結(jié)構(gòu)不變：“平行世界”的春季躁動，服務(wù)業(yè)優(yōu)于TMT。

以下為原文：

“錢多+資產(chǎn)荒”的邏輯正在“真正”深入人心。我們一直認(rèn)為“春季躁動”是難得的做多時間窗口，主要基于四方面的核心邏輯：(1) “錢多+資產(chǎn)荒”，階段性的增量博弈有其必然性。(2) 前期下跌使得微觀市場結(jié)構(gòu)明顯改善，本周市場上漲后，申萬宏源金工測算的公募基金倉位整體繼續(xù)下降1.3%，當(dāng)前市場能夠“看空做空”的投資者已為數(shù)不多。(3) 交易制度有利于多頭，做空工具被嚴(yán)格限制。(4) 防范金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險是政府工作的重要內(nèi)容，構(gòu)成“底線思維”。“錢多+資產(chǎn)荒”的邏輯正在“真正”深入人心，民資保險機(jī)構(gòu)正深刻改變著保險行業(yè)的競爭格局。負(fù)債端民資保險承擔(dān)高成本快速擴(kuò)張萬能險規(guī)模，資產(chǎn)端通過舉牌(至合并報表)“高ROE+低估值”標(biāo)的來避免股權(quán)投資價格波動對于償付能力的影響，已成為民資保險實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的法寶。因此，保險舉牌實(shí)際上是民間資本加杠桿向國民經(jīng)濟(jì)重要部門滲透的一種顯性形式，如果這種模式受到限制，市場自然還會尋找新的模式。除了舉牌之外，基金仍是銀行和保險等配置類機(jī)構(gòu)加配權(quán)益的首選，我們相信公募和私募投資者正在逐步直觀感受到資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)推動的增量博弈。再次強(qiáng)調(diào)“春季躁動”是2016年最確定的機(jī)會，短期市場也許仍有震蕩，但切莫驚慌，積極布局“春季躁動”需把握當(dāng)下！

美聯(lián)儲加息路徑仍有分歧，珍惜“春季躁動”。美聯(lián)儲加息0.25%，但加息路徑仍有分歧。美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖顯示，加息周期可能長達(dá)2年，2016年在平均預(yù)期下可能要加息4次。雖然“不撒謊”的點(diǎn)陣圖反映出美聯(lián)儲觀點(diǎn)并不鴿派，但全球資本市場反應(yīng)相對平穩(wěn)，歐美股市整體走強(qiáng)，A股市場表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，美元、黃金維持震蕩。前期我們反復(fù)提示，美聯(lián)儲加息不論何種結(jié)果，如何表態(tài)都是“靴子落地”，原因是市場實(shí)際上已經(jīng)內(nèi)化了最悲觀預(yù)期，即市場對于美聯(lián)儲出于預(yù)期管理的目的“威脅”3月繼續(xù)加息已有預(yù)期，“春季躁動”時間窗口內(nèi)，美聯(lián)儲連續(xù)加息預(yù)期難以形成，A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)驗(yàn)證了我們的判斷。如果拋開預(yù)期，求真求實(shí)，我們同樣認(rèn)為在目前全世界都缺乏經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的情況下，美國脫離各國基本面兌現(xiàn)4次加息的概率較低。而美聯(lián)儲連續(xù)加息證實(shí)/證偽最近的時間窗口是明年3月，屆時不確定性可能明顯加大，所以3月之前行情就更彌足珍貴。強(qiáng)調(diào)“春季躁動”并非漠視風(fēng)險，但我們認(rèn)為市場廣泛討論的風(fēng)險(美聯(lián)儲加息，大非解禁，注冊制，增發(fā)放量等)已過度反應(yīng)在了絕對收益投資者的低倉位當(dāng)中，而真正的風(fēng)險是監(jiān)管層行政干預(yù)保險和銀行加配權(quán)益的黑天鵝事件，而周五證監(jiān)會關(guān)于市場主體合法合規(guī)的收購和被收購行為監(jiān)管不會干預(yù)的表態(tài)展示了市場化監(jiān)管的藝術(shù)。

結(jié)構(gòu)不變：“平行世界”的春季躁動，服務(wù)業(yè)優(yōu)于TMT。保險舉牌方興未艾，紅利投資的價值顯著提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會議房地產(chǎn)去庫存政策不會落空，藍(lán)籌股勢必不乏機(jī)會，繼續(xù)推薦地產(chǎn)和水電。小股票方面，大量資金少數(shù)高景氣的方向，SHARE N仍是確定性的機(jī)會。決勝春季唯有求新求異。我們明確提出“服務(wù)業(yè)好于TMT”。部分短期無變化，大市值，產(chǎn)業(yè)和業(yè)績難兌現(xiàn)，且無明顯變化的標(biāo)的可能已遭遇估值瓶頸。A股市場研究“賽道”比研究“賽車”更重要，擔(dān)心服務(wù)業(yè)缺乏有價值的投資標(biāo)的大可不必，轉(zhuǎn)型投資空間極大，服務(wù)業(yè)標(biāo)的數(shù)量和市值占比趨勢性上升是大概率事件。

東方證券：雖然不悲觀 但可以稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)

新股沖擊影響沒有消除，美聯(lián)儲加息的影響可能被低估，但場外配資清理結(jié)束后，政策繼續(xù)寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認(rèn)為短期市場的震蕩還將孕育新的機(jī)會。關(guān)注中國供給側(cè)改革，美聯(lián)儲下次加息或許沒有那么快。市場雖然不悲觀，但是謹(jǐn)慎一點(diǎn)沒有錯。許多投資者在憧憬明年的春季躁動，但我們認(rèn)為這個時候更需要關(guān)注風(fēng)險。短期市場面臨新股打新沖擊、美股的調(diào)整也可能意味著美聯(lián)儲加息影響被市場低估，

上周市場大漲后稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)沒有錯，市場仍以震蕩行情為主，把握個股機(jī)會。我們看好金融、地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和軍工等，主題看好國企改革、工業(yè) 4.0、迪斯尼、新能源、環(huán)保和供給側(cè)改革等。

以下為原文：

研究結(jié)論

滬指震蕩反彈，投資者開始樂觀。市場成交量回升，滬指一度突破 3600，隨著指數(shù)的反彈，投資者越發(fā)樂觀，風(fēng)險偏好上升，個股開始活躍。具體而言，上證綜指上漲 4.20%，收于 3578.96。深成指上漲 5.74%，收于 12830.25。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別上漲 4.90%和 5.95%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)、休閑服務(wù)和綜合等行業(yè)漲幅相對靠前，分別上漲 9.14%、7.21%和 6.84%。國防軍工、家電和銀行等漲幅靠后。主題上，頁巖氣和煤層、智能汽車和賽馬等概念表現(xiàn)相對活躍。

新股沖擊影響沒有消除，美聯(lián)儲加息的影響可能被低估，但場外配資清理結(jié)束后，政策繼續(xù)寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認(rèn)為短期市場的震蕩還將孕育新的機(jī)會。

關(guān)注中國供給側(cè)改革，美聯(lián)儲下次加息或許沒有那么快。供給側(cè)改革將是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)從供給角度來看，主要是資本、勞動和全要素生產(chǎn)率。我們過去在推進(jìn)的城鎮(zhèn)化、PPP 和融資方式的轉(zhuǎn)變可歸于資本改革中，而戶籍制度和二胎政策則可歸結(jié)于勞動改革中，供給側(cè)改革的重點(diǎn)是提高全要素生產(chǎn)率。按照全要素生產(chǎn)率的內(nèi)容，技術(shù)創(chuàng)新和制度變革是重點(diǎn)。從這兩個內(nèi)容來看，未來供給側(cè)改革的主要方向一是技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)新技術(shù)、推廣新模式、培育新業(yè)態(tài)。二是并購重組，引入混合所有制，推進(jìn)國企改革，淘汰落后產(chǎn)能。從投資角度來看，新行業(yè)新概念新模式的 TMT，代表新消費(fèi)的體育等一直是投資者配置的重要領(lǐng)域。另一個配置方向是現(xiàn)在大家開始關(guān)心淘汰過剩產(chǎn)能帶來的傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會。對美聯(lián)儲加息的判斷主要還是要從美國經(jīng)濟(jì)前景來判斷。目前，美國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)放緩跡象。隨著美聯(lián)儲加息，美國經(jīng)濟(jì)還將面臨較大不確定性。美元的反彈也不利于美國的出口。另外，美國大選和復(fù)雜的地緣政治因素也將左右著美聯(lián)儲加息政策，明年的加息的頻率可能并不那么快。

市場雖然不悲觀，但是謹(jǐn)慎一點(diǎn)沒有錯。許多投資者在憧憬明年的春季躁動，但我們認(rèn)為這個時候更需要關(guān)注風(fēng)險。實(shí)際上，明年的市場風(fēng)險點(diǎn)特別的突出。首先是人民幣匯率問題存在較大不確定性。目前人民幣匯率形成了貶值預(yù)期，但人民幣貶值的方式和貶值的幅度市場有所分歧。一旦央行貶值過快或者過大，會形成資本外逃，雖然央行可以選擇降準(zhǔn)對沖，但短期的資本外逃將會沖擊市場。其次，美聯(lián)儲加息問題不可低估。美聯(lián)儲這次加息后大家都認(rèn)為市場已經(jīng)消化其影響，但未來加息時點(diǎn)和加息頻率爭議很大，一旦超出預(yù)期，很容易在某時刻沖擊市場。再次，信用風(fēng)險需要重視。淘汰落后產(chǎn)能是否會造成信用風(fēng)險徹底爆發(fā)，現(xiàn)在來看不是沒有可能。一旦信用風(fēng)險暴露，短期對市場的沖擊值得警惕。最后，大非減持、地緣政治、注冊制改革等風(fēng)險很大。我們認(rèn)為市場雖然不悲觀，但謹(jǐn)慎一點(diǎn)肯定沒有錯，我們認(rèn)為市場短期仍然是震蕩市，未來對投資的收益不必期望過高。

觀點(diǎn)總結(jié)：短期市場面臨新股打新沖擊、美股的調(diào)整也可能意味著美聯(lián)儲加息影響被市場低估，

上周市場大漲后稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)沒有錯，市場仍以震蕩行情為主，把握個股機(jī)會。我們看好金融、地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和軍工等，主題看好國企改革、工業(yè) 4.0、迪斯尼、新能源、環(huán)保和供給側(cè)改革等。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)惡化趨勢進(jìn)一步擴(kuò)大，改革和政策遠(yuǎn)低于預(yù)期。