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央行馬駿發(fā)文:預(yù)測(cè)明年我國(guó)GDP增速6.8%
來(lái)源:新華網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2015-12-18 12:52:01

新華網(wǎng)消息年終將至,中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿等專(zhuān)家12月16日在工作論文《2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)》中預(yù)測(cè),今年GDP增速預(yù)計(jì)為6.9%,明年預(yù)計(jì)為6.8%。目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨不少下行壓力,宏觀政策調(diào)整對(duì)CPI的影響在大約5個(gè)季度之后達(dá)到峰值。

根據(jù)2015年前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì),我們更新了對(duì)2015年全年的預(yù)測(cè),并對(duì)2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和國(guó)際收支等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。我們的基本判斷是,明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在合理區(qū)間內(nèi)保持基本穩(wěn)定,物價(jià)走勢(shì)將穩(wěn)步回升,進(jìn)出口增速將有所恢復(fù),經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例將略有收窄,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步改善。

目前,宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨著不少下行壓力,如企業(yè)利潤(rùn)增速低迷,過(guò)剩產(chǎn)能仍有待消化,出口需求疲軟,銀行的不良貸款率呈上升趨勢(shì)等等。但總體上看,明年支持增長(zhǎng)的積極因素將有所增加,主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售和土地出讓收入企穩(wěn)回升,穩(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)性政策的效果逐步顯現(xiàn),國(guó)外需求也有望緩慢復(fù)蘇。我們基于宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的最新基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示,在保持有力度的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的假設(shè)前提下,2015年全年實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)為6.9%,2016年全年實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)為6.8%。我們對(duì)今年CPI漲幅的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為1.5%,對(duì)2016年CPI漲幅的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為1.7%。我們對(duì)2015年經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為3.0%,對(duì)2016年的預(yù)測(cè)值為2.8%。

全文如下:

2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

一、對(duì)2016年GDP增速的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為6.8%

在基準(zhǔn)情形下,我們對(duì)2016年實(shí)際GDP增速的預(yù)測(cè)值為6.8%,略低于對(duì)今年的預(yù)測(cè)值(6.9%)。我們預(yù)計(jì)2016年名義固定資產(chǎn)投資增速將達(dá)到10.8%,高于對(duì)今年的預(yù)測(cè)值(10.3%)。明年名義固定資產(chǎn)投資的加速主要反映了固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)同比增速的上升,固定資本形成的實(shí)際增速則略有減速。我們預(yù)計(jì)2016年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為11.1%,比對(duì)今年的預(yù)測(cè)值(10.8%)提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。零售總額增速的提高主要反映了物價(jià)漲幅的回升。我們預(yù)計(jì)2016年出口增速將回升至3.1%,明顯高于今年-2.9%的預(yù)測(cè)值,主要反映了國(guó)際需求復(fù)蘇的預(yù)期(見(jiàn)下文對(duì)“外部需求指數(shù)”討論),也部分反映了價(jià)格的回升。我們預(yù)計(jì)2016年進(jìn)口增速反彈至2.3%,比今年14.8%的預(yù)計(jì)降幅明顯改善,主要反映了國(guó)際大宗商品價(jià)格在過(guò)去一年多大幅下跌之后趨于穩(wěn)定的判斷。基于進(jìn)出口預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)今、明兩年我國(guó)貿(mào)易順差與GDP比例將分別為5.5%和5.3%,經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例將分別為3.0%和2.8%(見(jiàn)表1)。

表1對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)

單位:%

2014

2015(預(yù)測(cè))

2016(預(yù)測(cè))

實(shí)際GDP

7.4

6.9

6.8

固定資產(chǎn)投資

15.7

10.3

10.8

社會(huì)消費(fèi)品零售總額

12.0

10.8

11.1

出口

6.1

-2.9

3.1

進(jìn)口

0.5

-14.8

2.3

貿(mào)易順差/GDP

3.7

5.5

5.3

經(jīng)常項(xiàng)目順差/GDP

2.1

3.0

2.8

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,作者估算。

注:本表中前五項(xiàng)指標(biāo)為增長(zhǎng)率,最后兩項(xiàng)指標(biāo)為比例。固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、出口和進(jìn)口為名義增長(zhǎng)率。除特別說(shuō)明外,本文的進(jìn)出口數(shù)據(jù)均指海關(guān)貿(mào)易口徑下以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口。

影響2016年經(jīng)濟(jì)增速變化的因素較多,其中正面因素包括:

第一,根據(jù)IMF最新預(yù)測(cè),明年全球經(jīng)濟(jì)增速將比今年略有提高。IMF于今年十月份發(fā)表的報(bào)告預(yù)測(cè),明年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.6%,比今年高0.5個(gè)百分點(diǎn)。從世界經(jīng)濟(jì)情況看,美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景相對(duì)樂(lè)觀,歐洲其他國(guó)家及日本經(jīng)濟(jì)也逐步趨穩(wěn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體雖然目前面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),但由于今年基數(shù)很低(比如IMF預(yù)計(jì)俄國(guó)和巴西今年實(shí)際GDP分別下降約4%和3%),明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望復(fù)蘇。為了更為準(zhǔn)確地度量世界經(jīng)濟(jì)增速變化對(duì)我國(guó)出口的影響,我們基于主要國(guó)家實(shí)際GDP增速的歷史數(shù)據(jù),以我國(guó)對(duì)世界各國(guó)的出口比例為權(quán)重,構(gòu)建了我國(guó)的“外部需求指數(shù)”。同時(shí),依據(jù)IMF在今年10月份公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中對(duì)各國(guó)的增長(zhǎng)做出的預(yù)測(cè),對(duì)“外部需求指數(shù)”進(jìn)行了外推,具體結(jié)果見(jiàn)圖1。

圖1我國(guó)外部需求指數(shù)走勢(shì)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC及IMF貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù),作者估算

第二,從今年4月份以來(lái),我國(guó)商品房銷(xiāo)售明顯回暖,明年房地產(chǎn)投資增速有望逐步企穩(wěn)。從今年4月份開(kāi)始,全國(guó)商品房當(dāng)月銷(xiāo)售額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,到6-7月份同比增速進(jìn)一步達(dá)到33%。雖然此后幾個(gè)月的增速有所回落,但4-11月份的同比增速平均值仍達(dá)到22.4%,明顯高于去年1月至今年3月份期間的負(fù)增長(zhǎng)情況(這15個(gè)月平均同比增速為-7.8%)。另外,300個(gè)城市土地出讓金收入的同比增速也在過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)已開(kāi)始復(fù)蘇。銷(xiāo)售回暖和土地出讓收入的增長(zhǎng)預(yù)示著未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有望企穩(wěn)復(fù)蘇。對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析表明,購(gòu)房需求改善領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資回升約3個(gè)季度,但考慮到本輪周期中庫(kù)存絕對(duì)量較大、部分中小城市的需求復(fù)蘇相對(duì)疲弱,房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比仍在下降,估計(jì)此輪房地產(chǎn)投資復(fù)蘇將較為緩慢。

圖2全國(guó)商品房銷(xiāo)售額增速

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

第三,新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的啟動(dòng)將有助于投資趨穩(wěn)。近期國(guó)家加快了對(duì)水利、鐵路、生態(tài)環(huán)境、保障房、城市地下管網(wǎng)改造等項(xiàng)目的審批和啟動(dòng)步伐,這將有助于維持基建投資的較快增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年前三季度,國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的鐵路、城市軌道交通、機(jī)場(chǎng)建設(shè)等大型基建項(xiàng)目投資規(guī)模已超8000億元,比去年同期有明顯增長(zhǎng)。在融資機(jī)制方面,開(kāi)發(fā)性與政策性銀行的貸款將比過(guò)去發(fā)揮更大的作用。另外,“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施,國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作穩(wěn)步推進(jìn),也將有助于提升我國(guó)部分地區(qū)(尤其是西部地區(qū))基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的投資。

第四,宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)。今年以來(lái),人民銀行綜合運(yùn)用多種政策工具增加流動(dòng)性供給,多次降準(zhǔn)降息,降低了社會(huì)融資成本。我們根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模的權(quán)重估算,今年10月底企業(yè)平均融資成本比去年末下降了120多個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策方面,今年6月份以來(lái),財(cái)政支出的增長(zhǎng)明顯加速。3.2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換和6000億元新發(fā)行的地方債明顯緩解了地方政府短期償債壓力,降低了平臺(tái)的融資成本(對(duì)被置換的平臺(tái)債務(wù),平均融資成本降幅為4-5個(gè)百分點(diǎn)),增強(qiáng)了地方財(cái)政實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)政策的能力和效果。根據(jù)我們的模型測(cè)算,財(cái)政政策和貨幣政策的變化在5-9個(gè)月之后將顯現(xiàn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最大效果。今年前三季度啟動(dòng)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀調(diào)控措施應(yīng)該在今年4季度至明年上半年開(kāi)始顯現(xiàn)出更為積極的效果。

第五,隨著簡(jiǎn)政放權(quán)改革、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等供給端政策的到位,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力將逐步提高。最近,國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指導(dǎo)意見(jiàn)》,提出了服務(wù)消費(fèi)、信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)、時(shí)尚消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)和品質(zhì)提升消費(fèi)等六大消費(fèi)升級(jí)重點(diǎn)領(lǐng)域和幾十個(gè)具體的供給端領(lǐng)域(如居民和家庭服務(wù)、健康養(yǎng)老服務(wù)、工業(yè)設(shè)計(jì)、節(jié)能環(huán)保服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證、電子商務(wù)、現(xiàn)代流通等)改革措施,這將有助于在一批面臨供給短缺行業(yè)中通過(guò)增加有效供給來(lái)提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力,加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力和風(fēng)險(xiǎn)看,主要有三個(gè)方面的因素:

第一,制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速仍然低迷,產(chǎn)能過(guò)剩仍未明顯緩解,明年上半年制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)放緩。今年以來(lái),工業(yè)利潤(rùn)增速一直在零增長(zhǎng)左右徘徊,沒(méi)有明顯起色(見(jiàn)圖3)。前三季度,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.3萬(wàn)億元,同比下降1.7%。另外,從一些主要企業(yè)(如鋼鐵、玻璃等企業(yè))的產(chǎn)能利用率的指標(biāo)來(lái)看,利用率還在低谷徘徊,尚未看到明顯反彈的跡象。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率和產(chǎn)能利用率是投資的主要領(lǐng)先指標(biāo),因此短期之內(nèi)制造業(yè)投資仍然可能呈現(xiàn)減速的態(tài)勢(shì)。當(dāng)然,如果2016年中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速開(kāi)始回升,就可能拉動(dòng)明年下半年制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。

圖3制造業(yè)及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

第二,在不良貸款率上升周期,銀行貸款較為謹(jǐn)慎。9月末,我國(guó)銀行業(yè)不良貸款的比例上升至1.59%,比去年同期上升0.43個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖4)。依據(jù)部分金融機(jī)構(gòu)的研究分析,目前業(yè)界普遍預(yù)期未來(lái)不良貸款率會(huì)繼續(xù)上升。因此,一些銀行貸款投放可能變得更加謹(jǐn)慎,特別是針對(duì)煤炭、鋼鐵、建材等產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域以及中小微企業(yè)貸款。

圖4商業(yè)銀行不良貸款比例情況

數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)銀監(jiān)會(huì)

第三,國(guó)內(nèi)外金融領(lǐng)域的不確定性。從國(guó)際上看,市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的可能性較大,但未來(lái)加息的步伐有較大的不確定性,如果加息的步伐明顯超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,可能導(dǎo)致新一輪的國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng),并對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值形成壓力。從國(guó)內(nèi)來(lái)看,部分領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

上述討論解釋了影響我們對(duì)明年GDP、投資和進(jìn)出口等指標(biāo)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的主要原因。我們預(yù)計(jì)明年社會(huì)零售總額的名義增長(zhǎng)率基本保持平穩(wěn),主要考慮到雖然今年利潤(rùn)減速對(duì)明年上半年居民收入增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的下行壓力,但勞動(dòng)年齡人口下降、工資收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重趨于上升、通脹率上行和穩(wěn)增長(zhǎng)措施效果的逐步體現(xiàn)將有助于支持名義收入的增長(zhǎng)。

對(duì)2016年的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)仍然面臨著許多不確定性。國(guó)內(nèi)的不確定性因素主要包括房地產(chǎn)投資增速能否如期企穩(wěn),國(guó)際方面的不確定因素主要包括全球經(jīng)濟(jì)是否能如預(yù)期有所復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程是否會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本外逃和匯率貶值、國(guó)際地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)(如恐怖主義活動(dòng))是否會(huì)加劇等。

二、對(duì)2016年CPI漲幅的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為1.7%

考慮到國(guó)際大宗商品價(jià)格趨穩(wěn)、國(guó)內(nèi)豬肉等食品價(jià)格走勢(shì)、宏觀政策變化和產(chǎn)出缺口等因素,我們對(duì)2016年居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)漲幅的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為1.7%,比對(duì)今年的預(yù)測(cè)值高0.2個(gè)百分點(diǎn)。明年CPI漲幅略有回升的主要原因包括大宗商品價(jià)格止跌和今年貨幣政策的滯后效應(yīng)。預(yù)計(jì)2016年P(guān)PI同比降幅將收窄為1.8%,比今年的預(yù)計(jì)降幅減小3.4個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)表2)。PPI降幅收窄的主要原因包括大宗商品價(jià)格止跌、貨幣政策效果和產(chǎn)出缺口變化等。

表2:對(duì)物價(jià)指數(shù)變化值的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)

單位:%

2014

2015(預(yù)測(cè))

2016(預(yù)測(cè))

CPI同比

2.0

1.5

1.7

PPI同比

-1.9

-5.2

-1.8

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,作者估算。

影響未來(lái)物價(jià)走勢(shì)變化的主要因素包括:

第一,大宗商品價(jià)格止跌趨穩(wěn),將推高明年的通脹率。依據(jù)IMF對(duì)能源和食品等國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的最新預(yù)測(cè)(見(jiàn)圖5),2016年能源、食品以及鐵礦石價(jià)格的漲幅將逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正,且其平均價(jià)格指數(shù)將都將高于今年。主要原因有:首先,由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界能源需求將逐步恢復(fù)。第二,由于過(guò)去一年來(lái)油價(jià)低迷,不少油田已經(jīng)停產(chǎn),投資也在下降,供給面因素開(kāi)始支持油價(jià)復(fù)蘇。此外,市場(chǎng)對(duì)大宗商品價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期已經(jīng)趨于穩(wěn)定。國(guó)際大宗商品價(jià)格的復(fù)蘇將會(huì)緩解我國(guó)價(jià)格的下行壓力,尤其將減小PPI的降幅,并進(jìn)一步通過(guò)價(jià)格間的傳導(dǎo)效應(yīng)推動(dòng)CPI同比漲幅的回升。

圖5IMF對(duì)國(guó)際大宗商品指數(shù)的預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》2015年10月

第二,豬肉價(jià)格水平趨于平穩(wěn),估計(jì)未來(lái)豬肉價(jià)格漲幅有限。今年3-8月,豬肉價(jià)格累計(jì)上漲40%左右,此后開(kāi)始環(huán)比下降。最近,22個(gè)省市豬糧價(jià)格比已恢復(fù)到8左右,明顯高于6左右的正常比例;生豬存欄量已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回升;玉米價(jià)格也開(kāi)始呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。這些數(shù)據(jù)表明,豬肉價(jià)格上漲周期可能已接近尾聲,未來(lái)一段時(shí)間由于豬肉價(jià)格引起物價(jià)大幅變化的概率較低。

第三,宏觀政策的滯后效應(yīng)。2015年初以來(lái),人民銀行五次降息、五次降準(zhǔn),積極財(cái)政政策力度也進(jìn)一步加大,這些措施都將在一定時(shí)滯之后對(duì)CPI產(chǎn)生提升作用。我們的模型顯示,宏觀政策調(diào)整對(duì)CPI的影響在大約5個(gè)季度之后達(dá)到峰值。

我們對(duì)價(jià)格走勢(shì)的上述基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著若干風(fēng)險(xiǎn)。CPI預(yù)測(cè)面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)包括:油價(jià)與食品價(jià)格超預(yù)期反彈,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇使負(fù)產(chǎn)出缺口較快收窄,我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上行加快等。CPI預(yù)測(cè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)包括:國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期,石油價(jià)格持續(xù)在低位徘徊,美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元繼續(xù)升值并壓低美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格等。

三、若干專(zhuān)題分析

本節(jié)針對(duì)影響明年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的若干問(wèn)題進(jìn)行專(zhuān)題分析。主要內(nèi)容包括:2016年國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、商品房銷(xiāo)售對(duì)投資的影響、貨幣政策對(duì)企業(yè)融資成本的影響、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用等。這些專(zhuān)題分析的結(jié)果為前文的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)提供了部分支持。

專(zhuān)題一:全球經(jīng)濟(jì)明年有望溫和復(fù)蘇

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行(WorldBank)、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)均預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比今年有所加速(表3)。IMF的最新預(yù)測(cè)(見(jiàn)IMF于10月份發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》)是,全球經(jīng)濟(jì)增速將由2015年的3.1%上升至2016年的3.6%。其中,新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速將觸底反彈,由2015年的4.0%上升至2016年的4.5%;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速由2015年的2.0%上升至2016年的2.2%。

表3國(guó)際組織對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

單位:%

國(guó)際貨幣基金組織

201510月)

世界銀行

20156月)

經(jīng)合組織

20159月)

2015

2016

2015

2016

2015

2016

全球

3.1

3.6

2.8

3.3

3.0

3.6

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

2.0

2.2

2.0

2.4

美國(guó)

2.6

2.8

2.7

2.8

2.4

2.6

歐元區(qū)

1.5

1.6

1.5

1.8

1.6

1.9

日本

0.6

1.0

1.1

1.7

0.6

1.2

英國(guó)

2.5

2.2

2.6

2.6

2.4

2.3

加拿大

1.0

1.7

1.1

2.1

新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體

4.0

4.5

4.4

5.2

中國(guó)

6.8

6.3

7.1

7.0

6.7

6.5

印度

7.3

7.5

7.5

7.9

7.2

7.3

俄羅斯

-3.8

-0.6

-2.7

0.7

巴西

-3.0

-1.0

-1.3

1.1

-2.8

-0.7

南非

1.4

1.3

2.0

2.1

數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF、WorldBank、OECD

上述國(guó)際組織認(rèn)為,美國(guó)、歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)逐漸走出了危機(jī)的陰影,總產(chǎn)出增速提高,失業(yè)率下降。從美國(guó)來(lái)看,勞動(dòng)力市場(chǎng)新增就業(yè)穩(wěn)定,失業(yè)率由2015年1月的5.7%下降至10月的5.0%,接近充分就業(yè)水平,且工資增速也呈加快趨勢(shì)。新建住房銷(xiāo)量與開(kāi)工量穩(wěn)中有升,房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇構(gòu)成了消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α_^(guò)去一年以來(lái),國(guó)際原油價(jià)格與大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌刺激了投資與消費(fèi)。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè),美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將由2015年的2.6%上升至2016年的2.8%。

歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均呈現(xiàn)上升趨勢(shì),2015年10月上述指標(biāo)分別達(dá)到52.3與54.1的短期高位,制造業(yè)產(chǎn)能利用率也實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年上升,展現(xiàn)出一定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力。勞動(dòng)力市場(chǎng)正逐步回暖,失業(yè)率由2013年初的12.0%下降至2015年三季度的10.9%。分區(qū)域來(lái)看,意大利、法國(guó)和西班牙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微超過(guò)預(yù)期;德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè),歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn),由2015年的1.5%小幅上升至2016年的1.6%。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)放緩反映了多方面因素,包括國(guó)際石油和大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌、外部金融條件收緊、結(jié)構(gòu)性瓶頸以及與地緣政治因素等。未來(lái)的增長(zhǎng)前景雖有許多不確定性,但明年復(fù)蘇是大概率事件。主要是因?yàn)?015年部分面臨經(jīng)濟(jì)困境的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增速已處于多年來(lái)的低位,比如俄羅斯今年預(yù)計(jì)GDP下降3.8%,巴西今年預(yù)計(jì)GDP下降3.0%。明年大宗商品價(jià)格趨穩(wěn)和全球經(jīng)濟(jì)回升所帶來(lái)的溢出效應(yīng)有助于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

當(dāng)然,未來(lái)美國(guó)啟動(dòng)加息后,某些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體還可能繼續(xù)面臨資本外流、匯率貶值和金融條件收緊等壓力。其他影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下行風(fēng)險(xiǎn)因素還包括:匯率貶值對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的推動(dòng)作用似乎正在減弱,全球貿(mào)易增長(zhǎng)低于預(yù)期的態(tài)勢(shì)有可能延續(xù),地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、恐怖主義活動(dòng)加劇和歐洲難民問(wèn)題惡化等可能為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的不確定性。

專(zhuān)題二:貨幣政策對(duì)企業(yè)融資成本的影響

2014年11月22日以來(lái),央行六次降息、五次降準(zhǔn),1年期定期存款基準(zhǔn)利率由3.0%下降為1.5%,1至3年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率由6.15%下降為4.75%。由于這些政策的調(diào)整以及一些定向調(diào)控措施(包括再貸款、定向降準(zhǔn)等),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和企業(yè)融資成本都有比較明顯的下降。

一、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率呈下降趨勢(shì)。2015年第三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.70%,同比下降127個(gè)基點(diǎn)。

二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平下降,國(guó)債收益率曲線整體下移。和本輪降息前的2014年11月3日相比,2015年10月28日的中債國(guó)債到期收益率曲線整體下移,1年、5年、10年、20年期到期收益率分別下降93、69、71、48個(gè)基點(diǎn)。

三、不同信用等級(jí)的債券收益率曲線均出現(xiàn)整體下移。與2014年11月3日相比,2015年10月28日的AAA級(jí)債券、BBB級(jí)債券和CCC級(jí)債券的關(guān)鍵期限到期收益率的平均降幅為102個(gè)基點(diǎn)、87個(gè)基點(diǎn)和87個(gè)基點(diǎn)。AAA級(jí)債券、BBB級(jí)債券、CCC級(jí)債券的平均到期收益率與國(guó)債收益率之間的信用利差分別下降了24個(gè)基點(diǎn)、2個(gè)基點(diǎn)和2個(gè)基點(diǎn)。

四、民間借貸利率和P2P借貸利率也呈下降的趨勢(shì)。溫州民間綜合借貸利率從2014年11月的20.05%下降至2015年9月的18.76%,下降了129個(gè)基點(diǎn)(見(jiàn)圖6);我國(guó)P2P市場(chǎng)綜合利率從2015年1月18日的15.11%下降至2015年10月28日的10.97%,下降了414個(gè)基點(diǎn)(見(jiàn)圖7)。

圖6溫州民間綜合借貸利率

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

圖7中國(guó)P2P市場(chǎng)綜合利率水平

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

總體來(lái)看,降息、降準(zhǔn)等貨幣政策工具的使用降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和企業(yè)平均貸款利率,并一定程度上縮小了信用利差,但這些政策對(duì)中小企業(yè)債券融資成本的降低作用要稍弱一些。與歷史相比,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率對(duì)貸款基準(zhǔn)利率的反應(yīng)程度有所提升。民間借貸利率和P2P借貸利率呈下降趨勢(shì),表明貨幣政策對(duì)降低民間融資成本產(chǎn)生了積極作用。但在對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率的分析過(guò)程中,我們也發(fā)現(xiàn),當(dāng)前我國(guó)短期利率的變化對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端的影響仍弱于其他一些國(guó)家,表明利率傳導(dǎo)效率還有待提高。這需要我們進(jìn)一步完善債券發(fā)行結(jié)構(gòu)、方式和品種,放松對(duì)交易主體的準(zhǔn)入限制,發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng),提高市場(chǎng)流動(dòng)性。另外,還有必要通過(guò)貼息、擔(dān)保、完善征信系統(tǒng)、開(kāi)拓新的融資渠道等手段,進(jìn)一步降低中小企業(yè)和科技企業(yè)的融資成本。

專(zhuān)題三:明年房地產(chǎn)投資增速有望企穩(wěn)

今年4月以來(lái),全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比增速開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正(見(jiàn)圖8)。4-11月商品房銷(xiāo)售面積的同比增速平均為11.8%,而商品房銷(xiāo)售額的同比增速平均為22.4%。三季度國(guó)房景氣指數(shù)顯現(xiàn)止跌回升勢(shì)頭(見(jiàn)圖9),從二季度的92.54上升到93.30,進(jìn)一步表明房地產(chǎn)市場(chǎng)有逐漸回暖跡象。

圖8商品房銷(xiāo)售市場(chǎng)回暖

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

圖9國(guó)房景氣指數(shù)回升(季度)

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

分城市看,大多數(shù)城市房?jī)r(jià)與銷(xiāo)售均企穩(wěn)回升,但回升力度有所差別。全國(guó)64個(gè)重點(diǎn)城市中,北京、上海、廣州、深圳等一線城市銷(xiāo)售額增速明顯快于其他城市,但其他城市的商品房銷(xiāo)售也在復(fù)蘇。一線城市房?jī)r(jià)在今年6月份開(kāi)始出現(xiàn)同比增長(zhǎng),目前同比漲幅已達(dá)約15%,二三線城市房?jī)r(jià)降幅持續(xù)收窄,情況也在改善。

今年以來(lái),50個(gè)大中城市新建商品住宅存銷(xiāo)比逐步降低,9月份該比例為12.8,明顯低于去年同期水平(18.3),表明去庫(kù)存速度有所加快(見(jiàn)圖10)。房地產(chǎn)銷(xiāo)售的回暖和存銷(xiāo)比的下降,將有助于提升開(kāi)發(fā)商的信心,有利于未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的企穩(wěn)回升。

圖1050個(gè)大中城市商品房存銷(xiāo)比

數(shù)據(jù)來(lái)源:易居房地產(chǎn)研究院數(shù)據(jù)庫(kù)

但是,也有跡象表明,在一段時(shí)間之內(nèi),房地產(chǎn)投資仍將面臨一些下行壓力。首先,從先行指標(biāo)看,2015年1-10月房屋新開(kāi)工面積127086萬(wàn)平方米,同比下降13.9%,因此房地產(chǎn)投資增速在一段時(shí)間內(nèi)還可能繼續(xù)減速;第二,未在統(tǒng)計(jì)之內(nèi)的一些三、四線城市的房?jī)r(jià)、銷(xiāo)售和庫(kù)存情況并不樂(lè)觀,因此在一些大中城市房地產(chǎn)投資開(kāi)始回升之時(shí),另一些中小城市的投資仍可能繼續(xù)減速;第三,不少地區(qū)銷(xiāo)售回暖和待售增長(zhǎng)并存,但待售面積增長(zhǎng)較快;第四,從中長(zhǎng)期看,人口因素對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支撐力度將減弱。

作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的重要領(lǐng)先指標(biāo),房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖一般預(yù)示著房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存速度加快,后續(xù)投資將回升。據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算,銷(xiāo)售端的熱度向前傳導(dǎo)到開(kāi)發(fā)端一般需三個(gè)季度左右。但考慮到上述下行壓力,我們預(yù)期此輪銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升的時(shí)滯很可能長(zhǎng)于歷史規(guī)律,即房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的企穩(wěn)回升更可能發(fā)生在明年下半年。

專(zhuān)題四:服務(wù)、綠色、科技產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速正在快速下滑,理由是工業(yè)增加值、貨運(yùn)量、發(fā)電量、水泥產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量等高頻指標(biāo)明顯減速。然而,這些觀點(diǎn)所忽略的一個(gè)重要現(xiàn)象是,上述高頻指標(biāo)反映的大多是高耗能、高污染的重工業(yè)的表現(xiàn),而這些產(chǎn)業(yè)屬于占經(jīng)濟(jì)比重逐步下降的“舊經(jīng)濟(jì)”。事實(shí)上,尚未完全被高頻數(shù)據(jù)反映的服務(wù)、科技、綠色等產(chǎn)業(yè)正在高速成長(zhǎng),有些甚至在加速增長(zhǎng),可以為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要的支撐。

一、服務(wù)業(yè)占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)50%,且服務(wù)業(yè)增速明顯快于制造業(yè)。2015年前三季度,第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重已達(dá)到51.4%,比第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重高10.8個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖11)。今年前三季度,第三產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比增速為8.37%,比第二產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比增速高2.36個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖12)。第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重的上升幅度也在明顯加速,今年第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重的漲幅有望達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn),明顯超過(guò)過(guò)去幾年年均1.5個(gè)百分點(diǎn)左右的升幅。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的拉動(dòng)因素已經(jīng)不是第二產(chǎn)業(yè),而是第三產(chǎn)業(yè)。因此,僅從工業(yè)增加值、發(fā)電量、水泥產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)的偏向工業(yè)(尤其是重工業(yè))的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)誤導(dǎo)。

圖11各產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

圖12各產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)庫(kù)

在服務(wù)業(yè)中,文化、娛樂(lè)、旅游等產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅猛。比如,2015年1-9月,城市電影票房收入累計(jì)值達(dá)到330.09億元,累計(jì)同比增速為50.4%;今年第三季度,在線視頻市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到115.3億元,同比增速為62.7%。今年上半年,國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)1.65萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)14.5%。

二、綠色產(chǎn)業(yè)保持較快增長(zhǎng)。清潔能源新增設(shè)備容量高速增長(zhǎng)。比如,2015年前三季度風(fēng)電新增設(shè)備容量累計(jì)值達(dá)到1159.54萬(wàn)千瓦時(shí),同比增速為90.3%。今年前九個(gè)月,新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到144284輛,比去年同期增長(zhǎng)了274.6%。

三、電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張。2015年第二季度,電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3.75萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)22.1%。2015年第二季度網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8724.10億元,同比增長(zhǎng)39.6%。

四、高技術(shù)制造業(yè)也呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。2014年,高技術(shù)制造業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)12.3%,增速比規(guī)模以上工業(yè)快4.0個(gè)百分點(diǎn)。2015年1-10月,高技術(shù)制造業(yè)的增速比規(guī)模以上工業(yè)增速高出4.3個(gè)百分點(diǎn)。InternationalFederationofRobotics(IFR)預(yù)計(jì),2014-2018年間中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的銷(xiāo)售總量年均將增長(zhǎng)27%。

綜上所述,文化娛樂(lè)、旅游、家政服務(wù)、環(huán)保設(shè)備、污染治理、清潔能源、新能源汽車(chē)、電子商務(wù)、智能制造等新興行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。展望未來(lái),隨著國(guó)家對(duì)電影和電視版權(quán)保護(hù)力度的增強(qiáng),在線視頻等行業(yè)有望獲得更大的發(fā)展;隨著“二孩政策”的全面放開(kāi)和人口老齡化的進(jìn)程,家政服務(wù)的需求會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng);更加嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行力度以及各種政策對(duì)綠色投資的支持,將加速新能源、節(jié)能、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;中國(guó)制造2025的戰(zhàn)略的實(shí)施也將推動(dòng)新一代通信技術(shù)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天設(shè)備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車(chē)、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。(作者馬駿劉斌賈彥東李建強(qiáng)陳輝熊鷺)

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