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12月17日訊

北京時間17日凌晨三時，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點。興業(yè)證券認為，美國加息靴子落地后，新興市場匯率和股市有望迎來反彈的窗口期。按照歷史經(jīng)驗，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點和新興市場匯率、股市等風(fēng)險資產(chǎn)價格反彈的起點。

安信證券認為，黃金、工業(yè)金屬迎來配置期，短期堅定做反彈，中期配置明年春節(jié)后補貨行情。在目前時點，金融、供需、政策三大屬性共振將驅(qū)動一波金屬價格及其板塊行情。

以下為機構(gòu)觀點：

興業(yè)證券：新興市場匯率和股市或迎來反彈

興業(yè)證券策略團隊認為，美國加息靴子落地后，新興市場匯率和股市有望迎來反彈的窗口期。按照歷史經(jīng)驗，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點和新興市場匯率、股市等風(fēng)險資產(chǎn)價格反彈的起點。

興業(yè)證券策略周報認為，近期市場調(diào)整中成交明顯萎縮，剔除停牌個股，全市場約3/4的股票已經(jīng)縮量至過去一個月最大成交金額的1/3以下，市場本身也孕育了變盤的可能。中性假設(shè)下，春季行情啟動時點在明年1月中上旬，主要擾動因素包括：歲末年初資金做賬回表壓力；年末排名考核過后，公募基金為代表的機構(gòu)者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)引發(fā)的波動。

因此，興業(yè)證券認為，投資者更應(yīng)當(dāng)以積極的心態(tài)來看待12月以來的調(diào)整。在錢多、經(jīng)濟弱、資本市場為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險不大，故仍應(yīng)保持底限思維?；趯γ髂甏杭拘星轵?qū)動因素的判斷，未來3-4個月，無論是上證綜指、還是創(chuàng)業(yè)板成指，向上空間都大于下行空間。

至于標(biāo)的選擇，興業(yè)證券認為，本著價格比時間重要的原則，積極尋找α布局。對于一些已深入研究且風(fēng)險收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情乃至明年全年布局。從明年全年來看，α策略的有效性將顯著超過今年。2016年春季攻勢不應(yīng)遺忘播種周期股。

興業(yè)證券預(yù)計，基于供給側(cè)收縮的邏輯，周期股2016年有一波躁動的機會，建議關(guān)注鋅、鎢、稀土等行業(yè)，以及供給收縮疊加需求不錯的鋰、鈷等行業(yè)。美聯(lián)儲首次加息后是大宗商品價格反彈的時間窗口。從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲首次加息落地可能是美元階段性高點的時刻，掣肘大宗商品反彈的因素消失，帶來大宗商品超調(diào)后的反彈機會。此外，周期性行業(yè)自身已經(jīng)進入產(chǎn)能加速出清階段。國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向確定，提升產(chǎn)能出清預(yù)期。

海通證券：預(yù)計美國2016年至少還有兩次加息

北京時間17日凌晨三時，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點，美聯(lián)儲08年以來實施了7年的零利率政策正式終結(jié)。

海通證券認為，美元加息標(biāo)志著全球流動性出現(xiàn)正式拐點，美國步入加息周期，2016年至少還有兩次加息。美元短期走弱概率大，新興市場勢必動蕩，防范風(fēng)險為先。

海通證券指出，美元是全球水龍頭，其占全球外匯儲備、外匯交易等的比重超過50%，因此美元加息標(biāo)志著全球流動性出現(xiàn)正式拐點。美國是以內(nèi)需為主的經(jīng)濟，歷史經(jīng)驗表明，其加息政策主要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟變化，尤其是就業(yè)和核心物價走勢。當(dāng)前美國5%的失業(yè)率已經(jīng)低于94和04年加息時的水平，雖然總體通脹依然較低，但持續(xù)改善的就業(yè)讓美聯(lián)儲對于中期實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)充滿信心，這意味著美國具備啟動一輪加息周期的條件。從過去5輪加息周期的經(jīng)驗看，每一次加息周期的累積加息幅度都超過300bp。結(jié)合議息會議最新點陣圖和美國期貨市場預(yù)測，下一次加息大概率在2016年4月份啟動，16年至少還有兩次加息，16年末的利率水平應(yīng)在1%甚至以上，預(yù)計本輪美國加息的終點或在2019年，最終聯(lián)邦基金利率會達到3%-3.5%左右。

對新興市場而言，海通證券認為，美元是全球“水龍頭”，其加息標(biāo)志著全球流動性拐點，80年代后美國5輪加息都引發(fā)了區(qū)域性金融危機，本輪或也難以幸免，因而16年美國加息是全球尤其是新興市場最大的風(fēng)險。馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、俄羅斯、巴西等國外債占外匯儲備比重均在100%以上，風(fēng)險值得警惕。

對資本市場而言，海通證券認為，股債短期回落概率均較大，應(yīng)高度警惕垃圾債風(fēng)險。根據(jù)近三輪加息經(jīng)驗，受資金面收緊影響，加息后美國和新興市場的股市、債市均可能走弱。此外，美聯(lián)儲加息意味著“便宜錢”時代將要結(jié)束，資產(chǎn)收益率回升，資金會向低風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，垃圾債可能會被“踩踏”式拋售。很多垃圾債又集中在大宗商品相關(guān)行業(yè)，風(fēng)險更高，值得高度警惕。

對外匯市場而言，海通證券認為，美元短期走弱概率大，高息新興貨幣獲喘息，英鎊、歐元或可反彈。從近三次加息的經(jīng)驗看，加息前因預(yù)期效應(yīng)美元指數(shù)大幅走強，加息后因預(yù)期兌現(xiàn)反而走弱。本輪在加息預(yù)期驅(qū)動下，美元指數(shù)從80左右一度飆升至100，加息兌現(xiàn)后走弱是大概率事件。而盧布、雷亞爾等高息新興貨幣短期內(nèi)在套息盤推動下存反彈機會。此外，歐洲經(jīng)濟也在復(fù)蘇，市場也開始預(yù)期英國加息，未來英鎊、歐元或?qū)⒆邚姟?/p>

申萬宏源：美聯(lián)儲加息落地 短中長期影響迥異

申萬宏源宏觀分析師李一民和李慧勇認為，12月FOMC會議后，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平，更為重要的是聲明中明確了未來美聯(lián)儲漸進的加息路徑。本次聲明對近期勞動力市場的強勁表現(xiàn)給予了肯定，同時勞動力市場的強勁表現(xiàn)弱化了之前美聯(lián)儲對于通脹水平的擔(dān)憂，美聯(lián)儲對于中期通脹達到2%的水平保持充足信心；經(jīng)濟展望也暗含了美聯(lián)儲對于未來經(jīng)濟形勢所持有的樂觀態(tài)度。

申萬宏源表示，加息消息公布后，美元震蕩股指收漲而商品反彈，這反映出短期影響的方向，而中長期影響的方向則會截然不同。從經(jīng)濟預(yù)期與利率點陣圖來看，對比此次會議與9月會議的情況，美聯(lián)儲官員對于未來的加息路徑更加謹慎，整個利率點陣圖的中樞有所下移，但2016年末利率目標(biāo)為1.375%（即明年4次加息）且支持人數(shù)由3人上升至7人。從目前利率期貨顯示的市場預(yù)期仍為2次，因此存在不小的預(yù)期差。放遠來看，3年加息周期的開啟必將繼續(xù)推升美元并抑制資產(chǎn)價格。而昨夜全球股市大漲商品價格反彈，更多反應(yīng)的是“靴子落地”后美元必將回調(diào)的短期影響，美元回調(diào)并利好風(fēng)險資產(chǎn)反彈的效果可以延續(xù)1個月。

申萬宏源還認為，美聯(lián)儲利率變動將影響股市、外匯、黃金、原油和債券等一系列資產(chǎn)，而這一影響務(wù)必區(qū)分短中長期。新興市場貨幣和大宗商品的投資者可以獲得一個喘息之機，依舊需要提防下次會議前夕美元的再次走強，關(guān)鍵時點預(yù)計出現(xiàn)在明年二季度，屆時會出現(xiàn)短期影響向中長期影響的切換。對比此次會議前后的聯(lián)邦基金利率期貨所隱含的2016年議息會議加息概率，預(yù)計2016年還會有2-3次的加息，幅度為25-75bp，目前市場的預(yù)期仍相對溫和，與美聯(lián)儲觀點存在預(yù)期差，會對二季度的市場形成調(diào)整壓力。下一次加息大概率出現(xiàn)在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，2016年11月加息至1.00%的概率33%，2016年12月加息至1.00%的概率為21.6%。

中長期來看，申萬宏源認為，基于94年、99年與04年三次加息周期的規(guī)律來看，首次加息4個月后美元指數(shù)有望重歸強勢，屆時對新興市場股指與大宗商品的壓力最大，相繼達到價格最低點。新興市場有望伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期開始一輪反彈，需求恢復(fù)也有望帶動商品價格走出底部。

安信證券：美聯(lián)儲加息落地 堅定配置黃金和工業(yè)金屬

北京時間17日凌晨三時，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點。安信證券有色研究團隊認為，近20年來，美國一共出現(xiàn)了3輪加息周期，美聯(lián)儲加息落地后，對有色板塊意味著利空出盡，從金融屬性層面，對有色價格預(yù)期的抑制消除。

安信證券認為，從歷史上看，每次美聯(lián)儲加息周期開啟，實際上都是對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的確認，加息并不能逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟由冷轉(zhuǎn)熱、通脹趨勢性起來的方向，只是逆周期的抑制。從歷史經(jīng)驗看，有色價格在首次加息日起整個加息周期均以上漲告終。盡管每次美聯(lián)儲首次加息前，有色價格通常出現(xiàn)下跌，但首次加息后起加息周期內(nèi)以上漲告終。1994、1999和2004年首次加息后1年內(nèi)，基本金屬均出現(xiàn)了較大漲幅，其中2004-2005年屬于強通脹周期，疊加了需求恢復(fù)后漲幅巨大，倫銅、鋅、鎳和鋁漲幅分別達177%、223%、41%和52%。即使以需求偏弱的1994年加息周期（屬于弱通脹周期），倫銅、鋅、鎳和鋁漲幅分別達51%、11%、63%和61%。

從A股市場來看，有色個股的相對收益明顯。安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1994年加息周期時，A股市場尚無上市公司，故無法參考。1999年美聯(lián)儲首次加息1年起，有色板塊強于上證指數(shù)。中金嶺南、云鋁股份漲幅分別達到20.04%、32.55%，表現(xiàn)遠勝于上證指數(shù)。2004年美聯(lián)儲首次加息1年起，有色板塊主要標(biāo)的平均漲幅強于上證指數(shù)。有色主要標(biāo)的平均漲幅-15.31%，上證指數(shù)區(qū)間跌幅22.74%。其中黃金板塊整體強于大勢，云南銅業(yè)、中金嶺南和馳宏鋅鍺漲幅分別為3.68%、-15.44%，均強于大盤。

安信證券認為，黃金、工業(yè)金屬迎來配置期，短期堅定做反彈，中期配置明年春節(jié)后補貨行情。在目前時點，金融、供需、政策三大屬性共振將驅(qū)動一波金屬價格及其板塊行情。本質(zhì)上是金融屬性、供應(yīng)收縮的兩大強邏輯+需求企穩(wěn)的弱邏輯的共振，需求（或預(yù)期）轉(zhuǎn)好的可持續(xù)性決定行情持續(xù)性。