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中國式慢牛 如何投資？

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來源：第一財經(jīng)

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歲末之際，基金經(jīng)理們除了應對年末收官之戰(zhàn)，也開始思考來年的投資邏輯。

當前，大部分基金經(jīng)理都加強調(diào)研并積極調(diào)倉為來年投資進行布局，在他們看來，不管經(jīng)濟與市場如何變化，總有新的行業(yè)形成，總有優(yōu)質(zhì)公司在長跑中勝出。

未來尋找優(yōu)質(zhì)投資標的仍將是投資的核心，他們依舊選擇把資金“押”到中國的未來上，繼續(xù)尋找更新更炫更有成長潛力的投資標的。

市場風格：押大還是押小？

上周市場大幅反彈，上證指數(shù)周一觸底后，在地產(chǎn)、水泥強勢個股的帶動下迅速企穩(wěn)反彈，并帶動了大盤藍籌的整體上漲；而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股則在上周三再次觸底后反彈。期間，由于四季度以來持續(xù)走弱的大盤藍籌股整體啟動，而成長股大幅回調(diào)，市場開始討論風格切換可能，但周三創(chuàng)業(yè)板指觸底后大幅反彈，市場似乎重回成長股風格。

對于后市的投資布局，基金經(jīng)理到底是押大還是押??？從記者采訪來看，多位基金經(jīng)理對于風格轉(zhuǎn)換的持續(xù)性仍持謹慎態(tài)度。

從過去幾年的經(jīng)驗來看，每到年底藍籌股均會階段性跑贏小市值成長股，但是催化劑略有不同。比如2012年緣于對經(jīng)濟復蘇預期的形成，帶動銀行股反彈；2014年降息后券商大漲，“一帶一路”相關(guān)藍籌股大漲等。

不過，申萬菱信[微博]認為，12月以來的藍籌股上漲仍沒有特別明確的邏輯。一是臨近中央經(jīng)濟工作會議召開，市場預期有關(guān)于調(diào)控政策基調(diào)、地產(chǎn)、供給側(cè)改革方面的重大政策突破；二是部分保險配置資金開始加倉，追逐低估值、高分紅的藍籌股；三是媒體關(guān)于注冊制的報道，可能對中小市值股票有一定沖擊。

在海富通收益增長基金經(jīng)理周雪軍看來，由于房地產(chǎn)相關(guān)政策有曖昧預期，且相關(guān)優(yōu)質(zhì)個股估值較低，引發(fā)房地產(chǎn)股大漲。支持地產(chǎn)股上漲30%的因素是基本面，70%的原因是行業(yè)比較。創(chuàng)業(yè)板自9月底以來漲幅較大，銀行、券商也已漲過，行業(yè)輪動至地產(chǎn)股。他預期，此輪調(diào)倉換股或已經(jīng)在3天內(nèi)完成，此后將不會有太多的資金調(diào)倉至藍籌股。傳統(tǒng)經(jīng)濟現(xiàn)在處在淡季，難以確認是否復蘇，所以只能說是一個預期轉(zhuǎn)換，不支持帶來徹底的風格轉(zhuǎn)換。藍籌補漲既已完成，預計市場進入均衡位置，將維持窄幅震蕩到年底甚至一月份。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平明確表示，“風格切換”不會持續(xù)很長時間。因為業(yè)績基本面缺乏支撐，三季報顯示，創(chuàng)業(yè)板平均增長30%，遠超藍籌板塊。在估值洼地被填滿之后，藍籌股和創(chuàng)業(yè)板回到同一起跑線。此外，資金面缺乏去年同期那樣的條件，隨著市場控杠桿的完成，新增資金供給增速大幅降低，而存量資金恐怕較難支持持續(xù)的大規(guī)模藍籌行情。當前的風格切換是成長股的技術(shù)面調(diào)整疊加了藍籌股的估值修復。

對于近期市場表現(xiàn)出明顯的板塊動輪，信誠基金經(jīng)理張光成表示，會將主要倉位布局于新興產(chǎn)業(yè)的投資機會，同時也捕捉傳統(tǒng)行業(yè)的交易型機會?！笆袌瞿壳霸诓粩噙M行輪換和尋找熱點，需要不斷挖掘新品種。所以會采取相對分散的持倉策略，潛伏布局多個新興產(chǎn)業(yè)，等風來。”

不過，依舊有部分基金經(jīng)理看好藍籌行情，如廣發(fā)基金[微博]滬深300ETF基金經(jīng)理劉杰表示，受資金面流動性、政策預期等因素影響，年底市場風格可能發(fā)生切換。IPO市值配售催生低估值藍籌股的配置需求。同時，高層近期多次提及房地產(chǎn)去庫存、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策新導向，這對優(yōu)化銀行資產(chǎn)端質(zhì)量、改善房地產(chǎn)市場供需格局具有積極影響，將成為藍籌股行情驅(qū)動的催化劑。

此外，資金在年末考核時點對流動性的要求也是促使市場風格轉(zhuǎn)換的原因之一?！斑M入12月份，保險、財務(wù)公司等對于流動性的要求提高，更愿意配置流動性更好、現(xiàn)金替代類的金融資產(chǎn)。”據(jù)悉，近期有些機構(gòu)將組合持倉由中小市值成長股切換至低估值、前期滯漲的金融板塊。此外，他還表示，傳統(tǒng)行業(yè)的估值水平較低，部分優(yōu)質(zhì)公司長期分紅收益率達到4%以上，相比債券具有較高的吸引力。

市場預判：開啟震蕩慢牛行情

就短期而言，中央經(jīng)濟工作會議召開在即，近期市場針對改革預期升溫，管理層維穩(wěn)意圖明顯。天治基金權(quán)益投資部總監(jiān)許家涵認為，從盤面觀察可發(fā)現(xiàn)，大盤藍籌經(jīng)過一輪上漲后出現(xiàn)修整，目前市場熱點雖多但卻無明顯的領(lǐng)漲主線，顯示市場資金跟風意愿不足，在新一輪打新抽血壓力下，股指大幅反彈估計難以實現(xiàn)，近期股指將維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢，預計市場仍以震蕩盤整為主。

許家涵認為后市需要關(guān)注11月CPI、PPI數(shù)據(jù)以及規(guī)模以上工業(yè)增加值，此外，新股發(fā)行又將凍結(jié)較多的資金，短期對流動性產(chǎn)生影響，市場短期繼續(xù)承壓，第三，美國議息對市場產(chǎn)生的影響。

事實上，目前而言，A股依舊表現(xiàn)出非常明顯的存量博弈特征，而由于經(jīng)濟依舊處于筑底階段，對于明年是否會有行情，多數(shù)基金經(jīng)理認為，這取決于增量資金入場的數(shù)量和速度。

南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博預判，2016年的市場更可能是震蕩慢牛行情。在其看來，目前市場已回歸正常狀態(tài)。牛市的三個催化因素——實體經(jīng)濟資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預期并未發(fā)生根本改變，2016年市場再度走牛的可能性是存在的。但是僅僅靠估值提升的牛市或?qū)е乱欢ǔ潭扰菽?，因?016年更大可能是震蕩慢牛行情。

“從影響牛市的關(guān)鍵因素來看，25萬億理財資金部分進入股市和2016年即將推出的注冊制，將會是市場的關(guān)鍵變量和市場長期走牛的利好因素?！?/P>

對于具體的投資思路，史博表示，牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預期綜合導致的無風險利率和風險溢價下行。此外，實體投資需求萎靡也為居民資產(chǎn)配置流入股市提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉(zhuǎn)型帶來的新利潤。分母端只能支持慢牛行情，能夠?qū)嵤┖玫牟①徍驼_的轉(zhuǎn)型將對這些公司的盈利帶來積極影響。

海富通收益增長混合型基金經(jīng)理周雪軍預計，2016年經(jīng)濟比較疲弱，資金面相對平穩(wěn)，杠桿被限制。預計明年總體而言不會有大的行情，幾日的暴漲急跌有可能，但連續(xù)大漲或大跌的可能性比較小。除非經(jīng)濟確認復蘇，明年指數(shù)最好的狀況是慢牛，中性判斷是震蕩，悲觀預期就是慢熊。

隨著利空因素被逐漸消化，市場缺乏的僅僅是催化劑和契機，富國基金預計12月經(jīng)濟工作會議會進一步明確穩(wěn)增長路線和供給側(cè)改革思路，市場有望震蕩上行。需密切觀察增量資金入場情況，如有大幅入場跡象，市場面臨較大投資機會。

中歐基金[微博]成長策略組負責人曹劍飛認為，宏觀經(jīng)濟在2016年“不破不立”，經(jīng)濟改革措施逐步落實。而“十三五”期間，GDP年均6.5%增長，僅靠逆周期調(diào)控是不夠的，必須實施一系列供給側(cè)的改革。同時，貨幣政策仍將維持寬松，人民幣在加入SDR后匯率波動幅度將減小。一般情況下，宏觀政策效果在出臺6-9個月后達到峰值，因此經(jīng)濟有望在2016下半年真正探底企穩(wěn)，并運行于一個新的低位平臺。

投資機會：關(guān)注“新經(jīng)濟”領(lǐng)域

距離2015年收關(guān)還剩下不到20個交易日，基金經(jīng)理們也開始積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，為來年的投資布局。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示，他并不考慮押大還是押小的問題，而是會超越盤面，把資金“押”到中國的未來上，多關(guān)注代表中國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的TMT、環(huán)保、國企改革、高端制造等板塊和主題上，把握中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大機遇。

在積極財政和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進下，朱雀投資認為，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的生產(chǎn)效率將不斷改善，代表“新經(jīng)濟”各個領(lǐng)域的成長型公司依然是主戰(zhàn)場。

海富通收益增長混合型基金經(jīng)理周雪軍認為，2016年雖然趨勢性行情希望不大，但中觀行業(yè)和微觀個股都不乏機會，“自下而上”成為主要的投資策略。此后將盡力采取更精細的操作方式，視野寬一點，控制節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。抓牛股固然重要，但行業(yè)比較、節(jié)奏控制等方面更需要做好。風格上要靈活，且需要一定程度的逆向思維才能預判熱點。長期看還是中小創(chuàng)的成長性好，但是估值的位置特別重要。注冊制、政策變化等因素會對市場造成影響，但是利好、利空還是利好兌現(xiàn)、利空兌現(xiàn)，關(guān)鍵還要看相關(guān)政策出臺的時間和市場點位。

曹劍飛表示，作為“十三五”的第一年，2016年各項改革措施貫徹落實，有助于激發(fā)新的經(jīng)濟增長引擎，同時也有助于災后風險偏好重歸，從“改革瘋?！边M入“改革慢?！?。而在“改革慢?！钡臓恳?，“十三五”將圍繞“十大目標”展開，涉及區(qū)域規(guī)劃、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方方面面，這些與改革和轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)就是帶動經(jīng)濟增長的新動力，也或?qū)油顿Y方向。從具體的細分行業(yè)來看，其中的新能源汽車、教育、體育、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)金融、養(yǎng)老等相關(guān)服務(wù)業(yè)、先進制造業(yè)、高科技行業(yè)等值得關(guān)注。

具體到投資板塊，南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博認為，符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向的行業(yè)或題材將會是2016年著重配置的方向，如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟、環(huán)保、高端制造、智能制造和工業(yè)4.0等。

但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟板塊牛市已持續(xù)較長時間，調(diào)整后漲幅也不小。對此，史博給出了兩個應對策略，一是進一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進展可以消化高估值的板塊和個股；二是在符合轉(zhuǎn)型的方向中，深入研究細分行業(yè)，尋找能誕生大公司的領(lǐng)域，進行重點跟蹤和投資。

泰達宏利周期基金經(jīng)理呂越超看好泛娛樂主題。在其看來，根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP突破1萬美元后，對于文化娛樂等精神消費的需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，我國已有多個省市跨越這一臨界點，同時以90后為代表的新一代消費者，消費能力很強，但很多已經(jīng)不再需要為房子、車子買單，娛樂消費占其日常消費的比重很大，新興消費群體的崛起將對中國的泛娛樂產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。從供給端而言，以IP為基礎(chǔ)，從文學、動漫到網(wǎng)絡(luò)劇、電影、游戲，影游聯(lián)動、全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的商業(yè)模式將日趨成熟，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司未來業(yè)績超預期的可能性較大。THE_END

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(上海證券報)