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12月05日訊

高送轉是指分配大幅度的股票紅利或者大比例以資本公積金轉增股本。我們定義高送轉為10股送5股或轉5股以上。雖然這實質上只是股東權益的內部結構調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。但是很多投資者認為高送轉向市場傳遞了公司業(yè)績增長的積極信號，同時國內市場對于題材炒作的追捧也對這些股票的價格起到了推動作用。

一、高送轉股票的特征

1、基本特征

送股來源于公司的未分配利潤，轉股來自于公司的資本公積金，因此，高送轉股票常常具有較高的每股資本公積和每股未分配利潤，我們統(tǒng)計了2009年以來年報公布高送轉的股票和全市場股票的相關指標。

從我們對2009年以來高送轉股票的統(tǒng)計可以看出，每年高送轉股票的平均每股資本公積要遠遠高于全市場股票的平均每股資本公積，而且高送轉股票每年的平均每股資本公積都2元以上。同時，高送轉股票的平均每股未分配利潤也要遠遠大于全市場股票的均值，雖然兩者之間的差距有縮小的趨勢，但是該指標仍然具有較大的區(qū)分度。

除了每股資本公積和每股未分配利潤，國內的高送轉還經常發(fā)生在上市時間較短，總股本數(shù)量較小，股價較高的股票中。這一類的公司股本擴張意愿較強，也愿意通過高送轉降低股價，增強公司股票的流動性。為此，我們也統(tǒng)計了相關的指標。上市5年以內的股票在年報高送轉的股票中占了絕大部分比例，2012年這個比例甚至高達80%。與此同時，次新股在年報高送轉股票中的比例則不太穩(wěn)定，在某些年份，比如2010年，該比例高達50%，而在2013年和2014年，該比例低于20%。這種現(xiàn)象與2013年的IPO停發(fā)導致市場上的存量次新股數(shù)量下降有關。從股本規(guī)模來看，高送轉股票的平均總股本在4億元左右，而且這一數(shù)值相對穩(wěn)定，遠遠低于全市場總股本的均值，是一個區(qū)分度很好的指標。

2、成長特征

高送轉的公司需要具有較強的成長能力來獲得新的利潤，進而補足因高送轉減少的資本公積和未分配利潤。我們也考察和統(tǒng)計了一些成長性指標：每股凈資產，每股收益，每股現(xiàn)金流，從以上的統(tǒng)計來看，高送轉股票的每股凈資產，每股現(xiàn)金流和每股收益均高于市場均值。從絕對值上來看，高送轉股票的平均每股凈資產在4元以上，平均每股現(xiàn)金流在0.2元以上，平均每股收益在0.3元以上。高送轉的股票具有較高的成長性，我們可以結合基本指標和成長性指標來預測高送轉的股票。

二、高送轉預測模型

通過前面的分析可以得出，高送轉股票上市時間較短，總股本數(shù)量較小，往往具有較高的每股資本公積，每股未分配利潤，每股凈資產，每股現(xiàn)金流等。我們可以建立相應的多因子模型進行預測。

1、基本模型

第一步：每年11月1日，剔除全部A股中當年中報已經公布高送轉的股票以后，形成樣本空間第二步：對樣本空間內A股股票按照每股資本公積、每股未分配利潤、股價、總股本從高到低進行排序，分成10組。最高組的股票在對應指標項打10分，次高組打9分，依次至最低組打1分。

第三步：對樣本空間內A股股票按照上市時間長短，進行打分。

上市時間小于1年，打10分。

上市時間在1年到2年之間，打9分。

上市時間在2年到3年之間，打8分。

上市時間在3年到4年之間，打7分。

上市時間在4年到5年之間，打6分。

上市時間大于5年，打0分。

第四步，將上述5個指標得分加總，形成預測得分。按照最終得分的排序，選取得分最高的前50只股票，形成預測名單。對于綜合得分相同的股票，選取每股資本公積和每股未分配利潤兩項原始值較高的股票。

我們利用基本模型對2009年至2014年的高送轉股票進行了預測，并統(tǒng)計了預測的準確率。

預測結果有如下特點：

隨著預測股票的數(shù)目增加，預測命中率逐漸降低。說明因子值越大，發(fā)生高送轉的可能性越高。

從2009年到2014年，前50股票組合的預測成功率較為穩(wěn)定，平均在60%以上，在2013年，模型的預測成功率較低。結合圖3中的信息，2013年在年報高送轉的股票中次新股比例僅為3%，說明模型捕捉次新股中的具有高送轉潛力的股票較強，而2013年IPO停發(fā)導致市場上的存量次新股大幅減少，導致基準模型的預測成功率下降。

基于基本模型，我們可以考慮糅合基本模型和成長因子，試圖提升基準模型的預測成功率。

2、基本模型+成長因子

從之前的分析可以看出，高送轉股票常常也具有較好的成長性，具體表現(xiàn)為較高的每股現(xiàn)金流，每股凈資產和每股收益。

我們隊基本模型的第二步做出略微修改，對樣本空間內A股股票除按照每股資本公積、每股未分配利潤，股價、總股本從高