在暫停4個月之后，中國證監會日前宣布完善新股發行制度，重啟首次公開發行（IPO）。我們認為，在目前市場經歷前期急跌并進入自我修復階段之際，本次通過完善新股發行制度，適時重啟IPO，不僅恢復了資本市場的造血功能，還將有利于激發資本市場活力，提高上市公司質量與保薦機構的執業水平，助力注冊制改革，并在此基礎上促進資本市場和實體經濟的良性互動，使資本市場真正成為國民經濟穩增長調結構的重要力量。
IPO重啟選擇時機合適
本次IPO重啟的同時進一步完善了新股發行制度，時機適當、措施得力，有利于提振資本市場信心。
決定股市走勢的根本因素是宏觀經濟基本面和上市公司整體盈利水平的變化；短期影響因素則包括當前市場所處點位高低、資金面寬松程度以及替代類資產回報率等。
從目前股市形勢看，當前正處于前期急跌之后的修復階段，當前的點位具有較高的吸引力。
從大類資產配置層面看，由于利率不斷下行，無風險收益率下降，股票在大類資產配置中的吸引力不斷提高。同時，市場的資金面也較為寬松。因此，本次IPO重啟選擇的時機是合適的。
有利于修復市場功能
此次IPO重啟，不僅給予市場新股供給的穩定預期，而且配套措施科學、方法運用得當，不僅不會對二級市場產生沖擊，而且還有利于提振資本市場信心。
首先，堅持市值配售原則，擁有股票才能“打新”，有利于保持二級市場吸引力，進一步鞏固之前新股發行制度改革成果。
其次，取消預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款。
以前“打新”，投資者需預先繳納申購款，會出現賣老股打新股的情況，而且巨額申購資金繳款對貨幣市場也會產生巨大沖擊。
取消申購預先繳款使得投資者可以“滿倉打新”，避免了以往賣老股對二級市場的影響，也避免了巨額申購資金凍結造成的流動性緊張，有利于資金利率水平的穩定。
值得一提的是，預計新股發行制度改革將會使打新收益率下降，從而抑制打新市場對資金的分流，部分打新資金將回流二級市場。市場動輒幾萬億的打新資金（今年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元）大致可以分為三個來源：賣老股資金、拆借資金以及長期打新資金。
取消預先繳款制度，將會使長期打新資金部分回流二級市場，按四分之一左右的水平保守估計，也有四五千億左右的資金規模回流股市。而近幾年年均IPO融資額也就是一兩千億的規模，最高峰是2011年的2720億元，融資規模最小的年度只有669億元（2014年）。
兩相對比可見，本次新股重啟不僅不會造成二級市場失血，還將極大可能增加二級市場的資金供給。
此外，明確了IPO發行節奏，給予市場新股供給的穩定預期，緩解市場擔憂。按現行制度恢復之前暫緩發行的28家公司IPO，其中已經履行繳款程序的10家公司先行啟動，剩余18家將在年底前分批發行。
今年基本上只有這28家公司IPO。同時，證監會恢復新股發行審核會議，將會合理安排審核進度。我們認為，只要關于IPO節奏的預期是明確穩定的，就不會對二級市場造成較大的影響。
綜上來看，本次新股重啟及發行制度改革，時機選擇恰到好處、方法運用得當、給予二級市場新股供給的穩定預期，不但不會對二級市場產生沖擊，反而有利于修復資本市場功能，提振市場信心，促進資本市場的長遠健康發展。
首提建立
保薦機構先行賠付制度
建立保薦機構先行賠付制度，有利于促進提高上市公司質量和保薦機構執業水平。本次改革首次提出建立保薦機構先行賠付制度。當信息披露文件中存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，要求保薦機構先行對投資者進行賠償。
這一開創性的制度設計使得投資者因信息披露原因造成的損失更容易獲得賠償，有利于投資者利益保護。對保薦機構來說，則顯著增加了其責任約束和執業風險，將倒逼券商加強質量和風險控制制度建設，提高從業人員的專業化素養和職業道德水平，促進券商整體執業水平的提高。
先行賠付制度將促使保薦機構更加審慎地選擇客戶，挑選出真正優質、誠實守信的企業推薦上市，從而促進上市公司的質量進一步提高。
保薦機構在盡職調查過程中也將更加勤勉盡責，協助發行人真實、準確、完整地進行信息披露，切實提高信息披露質量，為注冊制推出奠定良好的基礎。
為注冊制推出作鋪墊
小盤股直接定價有助于提高保薦機構的定價能力，為注冊制推出作好有力鋪墊。本次改革規定公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式發行。
直接定價的方式將縮短發行周期，提高發行效率，同時對承銷商的定價能力提出了較高要求。定價過高，承銷商自身有包銷風險；定價過低，則不能實現發行人的融資目標和價值發現。這就要求保薦機構除了對發行人是否符合上市條件進行專業判斷外，還要對發行人盈利能力、競爭能力、發展前景、行業趨勢、市場估值水平和投資者偏好都有深刻的理解和把握。
直接定價發行將促使保薦機構提高新股定價能力，保薦機構定價能力的提高不僅有利于實現發行人和投資者的雙贏，還有利于消除新股價格的大幅折價或溢價，避免二級市場股價的大幅波動，也為未來注冊制的推出作好鋪墊。
更好地服務實體經濟
IPO重啟有利于激發資本市場的活力，更好地服務實體經濟。一個缺少IPO的資本市場是功能缺失和缺少活力的資本市場，特別是在當前我國經濟改革進入深水區和結構轉型的關鍵時期，離不開資本市場對實體經濟的支持。缺少了IPO的資本市場，就相當于實體經濟發展缺少了一個杠桿，國民經濟的穩定增長就缺少了重要的推動力和“燃料”供應源。
而IPO重啟將在很大程度上解決實體經濟的資金需求問題，為實體經濟的健康發展注入新的活力。另一方面，IPO重啟與新股發行制度改革有利于上市公司質量的提高，促使資本市場選擇更多符合國家產業政策的企業上市融資，在穩增長的同時還有利于國民經濟的轉型升級。
再者，IPO重啟還使投資者能夠參與到中國經濟轉型進程中去并分享成果，獲得更大的投資回報，并為實體經濟繼續提供源源不斷的資金支持，以滿足實體經濟更好、更大的發展，從而形成資本市場和實體經濟的良性互動和循環。（作者系國泰君安證券副總裁)
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