時隔四個月，證監(jiān)會在上周五宣布再次重啟新股發(fā)行，這一消息引起各界熱議。據(jù)悉，預計在兩周左右的時間將率先發(fā)行10家企業(yè)，剩余18家年內(nèi)重啟。此外，為抑制此前游資“打新、炒新”的現(xiàn)象，將取消現(xiàn)行的新股申購預繳款機制，改為中簽后再繳款。IPO重啟靴子落地、新股發(fā)行“游戲規(guī)則”生變，這些將影響二級市場幾何？資本市場的未來發(fā)展趨勢又會如何？
中國證券報：IPO重啟助推股市回歸正常化
證監(jiān)會6日宣布將重啟IPO，同時進一步完善新股發(fā)行制度。業(yè)內(nèi)人士表示，IPO重啟并非洪水猛獸，而是市場穩(wěn)定、修復、建設中的重要一步，有助于促進資本市場與實體經(jīng)濟的良性互動，對A股走勢影響中性偏正面。就新股申購而言，市值配售將帶來積極影響。申購規(guī)則的改變或進一步縮小一二級市場價差，但新股熱仍將持續(xù)，中簽率可能下降。就貨幣市場而言，取消新股申購全額預繳申購資金的規(guī)定后，凍結資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大大減輕。
加速市場自我恢復和調(diào)節(jié)
博時基金總經(jīng)理江向陽表示，當前股市明顯已進入自我修復、自我調(diào)整階段，完全具備恢復新股發(fā)行的條件，同時股市也亟需盡快全面恢復融資能力。“創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型對應的主要融資工具必然是股權。中國經(jīng)濟降杠桿，是新企業(yè)和新產(chǎn)業(yè)占比提高、部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占比降低的過程。股市在創(chuàng)新驅(qū)動中扮演了極其重要的角色，上市公司增發(fā)審核在市場異常波動之后并未停止，現(xiàn)在也是時候恢復新股發(fā)行了。”
招商證券副總經(jīng)理孫議政認為，新股重啟對市場影響極小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市場市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新發(fā)數(shù)百家小市值公司，對市場的影響都會很小。
孫議政進一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多數(shù)市盈率都在數(shù)十倍，部分公司更是高達百倍以上。根據(jù)招商證券測算，小市值公司的全部銷售額增長率等指標較大市值公司并無優(yōu)勢，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，說明小市值公司供給不足，需要通過IPO重啟來擴大供給。因此，本次IPO重啟將優(yōu)化市場投資結構。
值得注意的是，本次新股發(fā)行再度啟動的同時伴隨著發(fā)行制度的調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認為，這顯示了監(jiān)管層呵護市場的意圖與信心。江向陽分析，從時點來看，A股經(jīng)歷了三季度的大跌、清理配資和嚴查市場操縱，此時重啟IPO，表明了監(jiān)管層對當前市場的信心。在規(guī)則方面，一是取消了新股申購預先繳款，有利于提高資金利用率，降低了新股申購大規(guī)模資金凍結對市場流動性的影響；二是網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購，有利于投資者提高對二級市場股票的配置，增強市場活力，修復市場功能；三是小盤股直接定價發(fā)行，直接降低了中小企業(yè)融資成本，提高了發(fā)行效率。
江向陽強調(diào)，綜合來看，融資功能的恢復將加速股票市場的自我恢復和自我調(diào)節(jié)。長期來看，A股有望開啟長期慢牛行情。從更長遠的角度來看，本次新股發(fā)行制度調(diào)整后，將更趨市場化，將為注冊制的推進奠定基礎，同時促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。從“十三五規(guī)劃”和改革時間表來看，資本市場在整個經(jīng)濟中的地位將逐步提升。
南方基金認為，短期來看，IPO重啟不是利空，它代表A股市場進一步回歸正常化。回顧歷史，常常能看到IPO重啟后，資本市場繼續(xù)實現(xiàn)大牛市的情形。
例如，2014年1月IPO重啟后，上證綜指在2000點左右見到底部，其后上漲到5178點。從資金分流角度看，重啟IPO將逆轉(zhuǎn)市場的邏輯更難以成立。2014年、2015年的IPO融資總額分別為669億元、1466億元，低于同期市場的印花稅，更低于上市公司每年高達8000億元的分紅水平，與再融資的每年7000億元-8000億元的水平相比，IPO帶來的供給增加并不嚴重。同時，6月中旬以來再融資并未間斷，但市場從底部反彈了26%。此外，年底前仍按原制度恢復發(fā)行的28家公司，按原先募資計劃，募集資金合計116億元，管理層也已考慮到在年底兩個月中基本平均分布，沖擊微乎其微。即使考慮凍結資金擾動問題，由于發(fā)行數(shù)量和募資金額比5-6月大幅減少，凍結資金估計只有5000億元左右，較5-6月大為改善。
江向陽認為，這次完善新股發(fā)行制度、重啟新股發(fā)行，對市場無論來說，無論中長期還是短期均為積極因素。尤其當前轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新的主旋律深入人心，新股發(fā)行重啟為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓寬融資渠道、為投資者拓寬創(chuàng)新標的選擇范圍提供了便利。即便在短期內(nèi)，市場也不大可能將其視為利空，而取消申購預先繳款則是實實在在的利好。
打新無風險收益或下降
海通證券分析師指出，由于新股發(fā)行機制將取消網(wǎng)上網(wǎng)下申購預繳款，打新資金成本將大幅下降，申購熱情或大幅提高，這將直接導致后續(xù)中簽率下降。
博時基金固定收益部門相關負責人表示，打新收益率由中簽率和新股持有期回報率共同決定。上半年股票市場持續(xù)上漲，新股回報率一度超過500%，但打新熱情高漲，導致新股中簽率和打新收益率持續(xù)下降。在取消預繳申購資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進一步下降；同時在目前市場環(huán)境下，新股持有期回報率也將有所降低。打新的無風險收益可能顯著下降。
國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，在新機制下，小盤股IPO被低估的情況可能大大減弱，打新的一二級套利收益將下滑，打新可能不再是無風險事件，投資者需要承擔跌破發(fā)行價的風險。針對這種風險，證監(jiān)會明確表態(tài)，新股申購應為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的行為。
在招商證券副總經(jīng)理孫議政看來，新規(guī)則可算作對目前持股者的一種“補償機制”。無論是大股東、機構還是個人投資者，在小市值股票市盈率偏高情況下，目前持股成本相對較高，因此按照市值將新股配售給已持有相對高價股的投資者，實際上可以看做一種補償機制。
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司認為，實施市值配售的初衷在于降低投資者的申購成本，使二級市場投資者享受新股的溢價收益，吸引部分一級市場資金進入二級市場，或有效阻止場內(nèi)資金撤離，以起到穩(wěn)定市場的作用。市值配售能否發(fā)揮作用，核心在于投資者對二級市場投資價值的判斷、新股定價水平和一二級價差的大小。市值配售在十幾年前的新股發(fā)行中就實行過，但此一時彼一時也。在當前特定的一二級市場條件下，市值配售制度重出江湖，反映了管理層因應市場變化和對二級市場的呵護用心。
有助穩(wěn)定貨幣市場
業(yè)內(nèi)人士分析，取消新股申購預先繳款制度將給貨幣市場帶來積極影響，對貨幣政策傳導也是個好消息。博時基金固定收益部相關負責人表示，新制度下，IPO對貨幣市場利率和無風險利率的短期沖擊會大幅減弱。此前機制要求先繳款再確定中簽率，所以新股發(fā)行期間會有大量資金凍結。在新股發(fā)行間隙，資金會重新回流貨幣市場，造成間歇性、結構性的資金緊張，貨幣利率的波動性增大。今年以來已發(fā)行新股的中簽率和配售比例通常不足1%，意味著打新凍結資金超過新股發(fā)行規(guī)模的100倍。雖然預繳款有利于控制風險，但資金利用效率極低。在取消全額預繳申購資金的規(guī)定后，凍結資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大幅降低。在此前的新股發(fā)行中，曾出現(xiàn)單日凍結5.69萬億元資金的情況，給貨幣市場帶來巨大擾動。
國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，隨著的中簽率顯著降低和打新預期收益大幅下降，可能不再有IPO無風險收益率的高地，打新基金理財等穩(wěn)定收益空間也將很難再有。
前述博時基金人士指出，即使在上半年打新收益率很高的背景下，債券市場仍保持了牛市的節(jié)奏，收益率中樞在波動中持續(xù)下行。此次新股發(fā)行制度改革后，打新收益可能明顯下降，對債券收益率的沖擊也會隨之減小。雖然打新重啟可能影響利率下行的節(jié)奏，但無法改變利率下行的趨勢，利率最終還是由經(jīng)濟基本面決定。（記者王小偉）
上海證券報：IPO重啟體現(xiàn)“穩(wěn)定、修復、建設”并重
證監(jiān)會6日宣布全面重啟因年中市場異常波動而暫停的新股發(fā)行，同時推出五大舉措，改革現(xiàn)行新股發(fā)行制度。此次IPO暫停僅4個月，本輪完善制度、重啟發(fā)行不僅是市場回歸自主調(diào)節(jié)后全面恢復基礎功能的題中應有之義，也是一級市場解決突出問題、降成本、提效率，向新股發(fā)行注冊制邁出的堅實步伐。
從改革內(nèi)容及IPO恢復的節(jié)奏安排來看，此次恢復新股發(fā)行體現(xiàn)了決策層“穩(wěn)定、修復、建設”市場并重，統(tǒng)籌一、二級市場發(fā)展的政策用意；明確了以信息披露為核心、強化中介機構責任、加大投資者保護，進一步向發(fā)行注冊制靠攏的改革指向。
“十三五”時期，我國將進入全面建成小康社會的決勝階段。黨的十八屆五中全會明確經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級仍是未來五年國家發(fā)展全局中的重點和關鍵，服務于該整體目標，資本市場也將在改善融資結構、提高直接融資比重這一以貫之的要求下進入新的發(fā)展階段。
在這個“新階段”，資本市場將以實現(xiàn)“由大向強轉(zhuǎn)變”為目標，深化關鍵領域改革，在融資和資源配置功能的發(fā)揮上取得更加顯著的進步。其中，實施發(fā)行市場改革、推進注冊制的落地是近期市場發(fā)展的核心工作之一。
今年年中，A股市場遭遇劇烈異常波動，管理層綜合采取了包括暫緩IPO在內(nèi)的一系列維穩(wěn)措施，遏制了市場恐慌，避免了系統(tǒng)性風險的發(fā)生。既為應急性臨時舉措，在投資者信心恢復、市場回歸自主調(diào)節(jié)后，恢復IPO就成為必要的工作。
市場普遍認為，當前A股市場已從此前的“非常狀態(tài)”回到“正常狀態(tài)”，此時恢復新股發(fā)行必要、適當。長遠看，恢復IPO是我國經(jīng)濟結構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的客觀要求；有助于激發(fā)實體經(jīng)濟和資本市場活力，推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，為社會創(chuàng)造更多財富，促進我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級；有助于優(yōu)化我國金融市場的融資結構，推動資本市場的健康發(fā)展；也有助于降低國民經(jīng)濟整體杠桿率水平，降低經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的風險。
今年7月開始的IPO暫停僅持續(xù)4個月，是歷史上暫停發(fā)行時間最短的一次。即使如此，此次重啟發(fā)行也并非以簡單方式展開，而是同時推出了取消申購預繳款制度、完善新股定價機制、強化投資者權益維護等改革措施。
其中，取消申購預繳款制度，從資金面上最大程度地降低了對二級市場的影響，降低了投資者交易成本，也減輕了未來新股申購可能給貨幣市場帶來的擾動；2000萬股以下發(fā)行采取直接定價，縮短發(fā)行周期、提高了發(fā)行效率，也節(jié)約了中小規(guī)模企業(yè)的發(fā)行成本；強化中介機構監(jiān)管，建立保薦機構先行賠付制度，新出臺首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報指導意見，則進一步加大了對投資者利益的保護。
后續(xù)發(fā)行的恢復，也將循序漸進、分步驟實施，既不搞“政策一刀切”，也不搞“一擁而上”，已進入繳款程序的10家作為第一批先行啟動，其他獲得發(fā)行批文未繳款的18家企業(yè)分兩批發(fā)行，同時初審會、發(fā)審會恢復，待新規(guī)正式實施后，企業(yè)發(fā)行全面適用新規(guī)則。
這給二級市場投資者留出了適應時間，也將減輕發(fā)行重啟可能帶來的對股指波動的影響。
專家提出，常態(tài)化的審核發(fā)行、股票的充分流通均有利于促進真正的市場化，通過市場自身的遴選確保存量上市公司是我國經(jīng)濟中最優(yōu)秀的企業(yè)群體。目前我國流動性整體寬松，但好的投資標的資產(chǎn)仍舊稀缺，只要繼續(xù)向市場傳遞市場化、法治化的改革信心和部署，并不需擔心IPO重啟對二級市場的沖擊。
可以預期，隨著本輪新股發(fā)行體制改革的落實和IPO全面恢復，資本市場的自主調(diào)節(jié)功能將更好、更正常地得以發(fā)揮；在穩(wěn)定、修復、建設并重的政策部署下，新股重啟所帶來的市場波動將得到一定平抑；發(fā)行注冊制改革也將在此基礎上沿著既有軌道穩(wěn)步推進。（馬婧妤）
證券時報：恢復新股發(fā)行是資本市場內(nèi)在需求
時隔4個月，A股IPO大門重新開啟。上周五，證監(jiān)會宣布完善新股發(fā)行制度，重啟新股發(fā)行，在此次完善新股發(fā)行制度全部落實前，前期暫緩發(fā)行的28家公司IPO將按照現(xiàn)行規(guī)則依次啟動。新股發(fā)行的重啟，顯示了監(jiān)管層對股市企穩(wěn)的信心以及對資本市場改革的決心。
中國股市歷經(jīng)九次IPO暫停，九次重啟。不同以往，本次IPO暫停是在市場異常波動的情況下，為避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的必然之舉。隨著多項穩(wěn)定措施綜合發(fā)力，資本市場已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，市場已經(jīng)進入自我修復和自我調(diào)節(jié)階段。
在這一背景下，恢復和保持合理適度的新股供給是必經(jīng)之路。作為股市最基本、最重要的功能之一，IPO擔負著給市場融資、輸送“新鮮血液”的基礎功能，缺少融資功能的市場不是健康的市場。恢復新股發(fā)行是資本市場的內(nèi)在需求，其不僅可以保持市場活躍度，增強市場功能，修復和建設市場，促進市場的持續(xù)健康發(fā)展，而且還能為投資者提供更為豐富的標的選擇。試想，若長期停發(fā)新股，國內(nèi)有融資需求的好企業(yè)可能轉(zhuǎn)向海外市場上市，A股將不可避免地被邊緣化，拓展市場的深度和廣度自然無從談起。
同時，恢復新股發(fā)行也是經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要。當前我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型升級與全面深化改革的關鍵時期，資本市場是經(jīng)濟改革創(chuàng)新、邁向新發(fā)展階段必不可少的驅(qū)動力，是各行業(yè)轉(zhuǎn)型升級進程中的重要平臺。實體經(jīng)濟需要資本市場源源不斷地輸送資源支持，高效配置資金，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，而實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，反過來又能為股市提供上漲動力，促進資本市場健康發(fā)展，兩者形成良性互動。
值得注意的是，此次恢復新股發(fā)行并非簡單地重啟IPO，而是伴隨著新股發(fā)行體制的改革和完善，新股定價將進一步市場化，中小投資者的參與意愿更加得到重視。取消新股申購預先繳款，有利于提高資金使用效率，避免前期新股申購凍結資金對市場利率的沖擊；小盤股直接定價發(fā)行在簡化程序、縮短發(fā)行周期的過程中降低了中小企業(yè)發(fā)行成本；建立攤薄即期回報補償機制，加強對中小投資者合法權益的保護。這樣的改革，釋放出保護投資者利益與市場化的意愿，無疑將優(yōu)化資本市場的資源配置，為未來將要推出的新股發(fā)行注冊制改革作鋪墊。
問渠哪得清如許，為有源頭活水來。IPO重啟將為市場帶來新的活力，隨著新股發(fā)行制度各項準備工作的完善落地，一個更加公開透明、更加穩(wěn)定健康的多層次資本市場可期。（程丹）
時隔4個月，A股IPO大門重新開啟。上周五，證監(jiān)會宣布完善新股發(fā)行制度，重啟新股發(fā)行，在此次完善新股發(fā)行制度全部落實前，前期暫緩發(fā)行的28家公司IPO將按照現(xiàn)行規(guī)則依次啟動。新股發(fā)行的重啟，顯示了監(jiān)管層對股市企穩(wěn)的信心以及對資本市場改革的決心。
中國股市歷經(jīng)九次IPO暫停，九次重啟。不同以往，本次IPO暫停是在市場異常波動的情況下，為避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的必然之舉。隨著多項穩(wěn)定措施綜合發(fā)力，資本市場已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，市場已經(jīng)進入自我修復和自我調(diào)節(jié)階段。
在這一背景下，恢復和保持合理適度的新股供給是必經(jīng)之路。作為股市最基本、最重要的功能之一，IPO擔負著給市場融資、輸送“新鮮血液”的基礎功能，缺少融資功能的市場不是健康的市場。恢復新股發(fā)行是資本市場的內(nèi)在需求，其不僅可以保持市場活躍度，增強市場功能，修復和建設市場，促進市場的持續(xù)健康發(fā)展，而且還能為投資者提供更為豐富的標的選擇。試想，若長期停發(fā)新股，國內(nèi)有融資需求的好企業(yè)可能轉(zhuǎn)向海外市場上市，A股將不可避免地被邊緣化，拓展市場的深度和廣度自然無從談起。
同時，恢復新股發(fā)行也是經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要。當前我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型升級與全面深化改革的關鍵時期，資本市場是經(jīng)濟改革創(chuàng)新、邁向新發(fā)展階段必不可少的驅(qū)動力，是各行業(yè)轉(zhuǎn)型升級進程中的重要平臺。實體經(jīng)濟需要資本市場源源不斷地輸送資源支持，高效配置資金，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，而實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，反過來又能為股市提供上漲動力，促進資本市場健康發(fā)展，兩者形成良性互動。
值得注意的是，此次恢復新股發(fā)行并非簡單地重啟IPO，而是伴隨著新股發(fā)行體制的改革和完善，新股定價將進一步市場化，中小投資者的參與意愿更加得到重視。取消新股申購預先繳款，有利于提高資金使用效率，避免前期新股申購凍結資金對市場利率的沖擊；小盤股直接定價發(fā)行在簡化程序、縮短發(fā)行周期的過程中降低了中小企業(yè)發(fā)行成本；建立攤薄即期回報補償機制，加強對中小投資者合法權益的保護。這樣的改革，釋放出保護投資者利益與市場化的意愿，無疑將優(yōu)化資本市場的資源配置，為未來將要推出的新股發(fā)行注冊制改革作鋪墊。
問渠哪得清如許，為有源頭活水來。IPO重啟將為市場帶來新的活力，隨著新股發(fā)行制度各項準備工作的完善落地，一個更加公開透明、更加穩(wěn)定健康的多層次資本市場可期。
證券日報：新股發(fā)行注冊制漸行漸近
11月6日，中國證監(jiān)會宣布，將完善新股發(fā)行制度重啟新股發(fā)行。對此，筆者認為，新股發(fā)行制度在經(jīng)過幾次修改完善后，朝著股票注冊制改革的方向又邁出了重要的一步，注冊制正漸行漸近。
我們看到，本次新股發(fā)行制度改革推出了取消新股申購預繳款、優(yōu)化投資者回報機制、突出審核重點、完善新股發(fā)行定價機制、強化中介機構監(jiān)管等舉措，而這些措施不僅解決了新股發(fā)行過程中的突出問題，更是為推進注冊制改革鋪路。
首先，進一步強化發(fā)行人的信息披露。此次改革將“獨立性要求”和“募集資金使用”發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，這不是降低監(jiān)管標準，而是通過信息披露強化約束，加強事中事后監(jiān)管，維護投資者合法權益的措施。
注冊制改革的重點之一就是信息披露，強調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責任人，發(fā)行人信息披露的質(zhì)量，將影響到投資者做何種選擇，也關系到發(fā)行人能否上市，以及能從市場中融到多少資金。因此，強化發(fā)行人的信息披露，是為了實現(xiàn)投融資雙方信息對稱，從而使市場機制作用有效發(fā)揮。
其次，強化中介機構的責任約束，推動中介機構進一步盡職履責。本次改革建立了保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付的承諾。完善信息披露抽查制度，進一步提高信息披露質(zhì)量。出臺會計師事務所從事證券業(yè)務監(jiān)督管理辦法，進一步明確審計機構未勤勉盡責的認定標準，從嚴監(jiān)管審計機構執(zhí)業(yè)行為。
第三，優(yōu)化投資回報機制，保護中小投資者合法權益。此次發(fā)行制度改革的一大亮點就是建立攤薄即期回報補償機制。要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補回報措施。公司董事、高管應忠實、勤勉地履行職責，維護公司和全體股東的合法權益，對公司填補回報措施能夠得到切實履行在招股說明書中作出承諾。
保護投資者合法權益，是資本市場健康運行的內(nèi)在要求，也是改革創(chuàng)新和促進監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要保障。事實上，從證券市場建立以來，我國對于證券投資者的保護立法工作一直在不斷補充與完善中，但有相當一部分法律仍處于空白階段或存在滯后、實用性不強等問題。特別是股票發(fā)行從實質(zhì)性審核過渡到形式審核，更需要有配套的法律、制度來規(guī)范市場主體的行為，提高違法成本。因此，在注冊制下，中小投資者的權利保護要加強，不僅要優(yōu)化投資回報機制，還需要司法制度改革特別是民事賠償制度的改革。
筆者認為，此次完善新股發(fā)行制度改革無疑消除了注冊制改革道路上的不平之處，拉近了與注冊制的距離。同時也更加明確，注冊制改革，不僅是我國資本市場二十多年改革發(fā)展的必然延伸，同時也是新時期我國資本市場轉(zhuǎn)折性變化的新起點。
但是，我們還應該清楚的認識到，和歷史上的任何改革一樣，注冊制改革也勢必將面對諸多難題與考驗。注冊制改革是一個漸進過程，有一些困難我們無法預判，但對于那些可以提前察覺的“絆腳石”與“攔路虎”，無論是監(jiān)管層還是投資者，都理應做出充足的應對與準備。（安寧）
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