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IPO重啟已箭在弦上，同時針對新股發行規則的改革也邁出了實質性的一步。滬深證券交易所日前向各結算參與機構下發了首次公開發行股票網上、網下發行實施細則的征求意見稿。種種跡象表明，市場目前正逐步企穩，重啟IPO的條件已經成熟。

下發征求意見稿，顯然與重啟IPO的大背景有關。告別4個月的“空窗期”，11月6日，證監會表示將在完善新股發行制度之后重啟IPO，并進一步改革完善新股發行政策措施。業內人士普遍認為，IPO細則新規的主旨，就是防止過去動輒因“打新”凍結幾萬億元資金的情況再度出現，有利于緩解市場資金面的壓力，弱化“抽血效應”。長遠來看，市場的穩定和IPO的正常發行，也是改革現行股票發審制度所必須營造的環境。

新股申購有“新玩法”

日前，上交所、深交所以及中國證券登記結算有限責任公司擬定了《上海市場首次公開發行股票網上發行實施細則》（征求意見稿）、《上海市場首次公開發行股票網下發行實施細則》（征求意見稿），《深圳市場首次公開發行股票網上發行實施細則》（征求意見稿）、《深圳市場首次公開發行股票網下發行實施細則》（征求意見稿）。

本次征求意見稿中具體包含了上交所、深交所的網上、網下申購流程及相關規定。與之前相比，本次征求意見主要圍繞預先繳款制度的取消作出了幾項改革——將網上網下的申購日定于同一天、投資者不需要在申購當日繳款、擬定了對于成功獲配但沒有繳款的投資者的懲罰等多項措施。

值得一提的是，新規大體延續了按市值申購的計算規則。采用市值配售的發行方式，重倉投資者無需再賣老股炒新股，這樣就減少了因“打新”導致二級市場資金面臨枯竭的情況，有助于減少因IPO引發的振蕩。

此外，本次細則明確了網上無效申購由主承銷商包銷。此前，券商與發行人簽訂的承銷協議都采用余額包銷制度，雖然新股申購一直保持火熱狀態，但總有中簽者忘記繳款。而新的征求意見稿則意味著券商要對這部分的無效申購負責，以防IPO發行節奏被打亂。

“IPO重啟之后即伴隨著發行規則的變化，我們可以理解為是對未來注冊制實施的一個逐步試驗的過程。”博時基金研究員李權勝分析稱，此次重啟IPO，監管層并非只是簡單地直接重啟新股融資，而是考慮完善現行的新股發行制度，其中一個重要的原則就是市值配售，這就使得未來參與新股申購的資金必須要有持倉的要求。

意在減輕“失血效應”

事實上，取消新股申購預繳款制度，意在減輕IPO重啟對資金面的沖擊。興業證券(行情11.78 -6.66%,買入)分析師唐躍認為，以往打新對于資金面的影響在銀行間市場和交易所市場是不同的。“交易所層面，短期供需結構改變IPO導致需求上升但供給下降；而銀行層面的影響是間接的，主要是在途資金增多導致不穩定與需要準備更多的備付資金所帶來的影響。”唐躍稱。

從歷史數據來看，2014年重啟后，交易所資金面在IPO時期受到一定沖擊。2014年5月，網下發行規則變更，市值配號的同時仍需預繳款。由于發行數量上升疊加股市迎來牛市行情，導致凍結資金規模較大，對資金面的影響引發了市場關注。但此次IPO重啟，無需提前預繳款，這實際上大幅消弱了IPO對資金面的沖擊。

不過，短期資金面的擾動仍需注意。根據證監會此前發布的消息，證監會決定先按現行制度恢復前期暫緩發行的28家公司中已進入繳款程序的10家公司的新股發行。這意味著該10只新股的申購仍需要投資者在持有一定數量股票的同時，還要準備大量現金，然后才能參與新股申購。對此，分析人士稱，市場中的存量資金是維系當前行情的主力，一旦出現資金“搬家”，那么二級市場很可能會在短期內出現“失血”情況。

“重啟新股發行將提高市場風險偏好，加大風險資產配置，造成短期資金面波動在所難免。”申萬宏源(行情11.39 -3.39%,買入)首席宏觀策略分析師李慧勇認為，與此同時，新規定將大幅降低新股發行凍結資金對債市的分流，對資金面的沖擊有限。

更具市場化的“跨越式”變革

新股發行實施細則的變化，在很大程度上體現了監管層對投資者的保護。具體來看，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款；突出發行審核重點，調整發行監管方式；建立攤薄即期回報補償機制，要求首發企業制定切實可行的填補回報措施等多個方面，表現出本次IPO規則修改更加市場化，是新股發行制度的一大進步。

與此同時，中介機構的主體責任也在新股發行改革中得到強化。如建立保薦機構先行賠付制度、完善信息披露抽查制度、擬出臺會計師事務所從事證券業務監督管理辦法等，審核工作重點轉向關注信息披露的齊備性、一致性和可理解性，讓投資者自主判斷發行人投資價值。

“從此次股市異常波動中的維穩過程以及市場恢復常態后的IPO重啟及相關制度改革完善，無一不顯示出管理層的危機處置能力以及堅定的改革步伐，這將有效提升市場信心。”業內人士表示。

更為重要的一點是，IPO重啟有助于促進資本市場和實體經濟良性互動。“十三五”規劃提出，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。有學者表示，更加規范與法治的資本市場將在中國經濟轉型升級中承擔歷史性使命。

招商證券(行情22.12 -3.45%,買入)表示，此次完善新股發行制度可以說是歷次改革中最具市場化導向的“跨越式”變革。各項舉措亮點頗多，既體現了我國新股發行制度正在與國際資本市場逐步接軌的趨勢，也為我國注冊制的正式推出創造了良好的示范效應，為后續新股發行體制改革的不斷深化以及注冊制的推出奠定了良好的基礎。