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隨著疫情防控的逐步放開(kāi)，醫(yī)藥市場(chǎng)備受資本市場(chǎng)關(guān)注。即將踏入2023年，博時(shí)基金權(quán)益投資三部基金經(jīng)理張弘分享了醫(yī)藥投資的市場(chǎng)觀點(diǎn)及投資策略。

(相關(guān)資料圖)

張弘表示，自其2010年從業(yè)以來(lái)，2010-2021年大致可劃分為兩個(gè)階段：一是醫(yī)保擴(kuò)容階段(2010-2015 年)。在此階段，無(wú)論是哪種藥材種類(lèi)，只要能夠進(jìn)醫(yī)保能放量，股票就會(huì)有所反應(yīng)，估值亦不會(huì)折價(jià)；二是以消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新為主線的階段(2016-2021 年)。消費(fèi)升級(jí)方向例如口腔、眼科、生長(zhǎng)激素等，五年間涌現(xiàn)了大量的白馬股。

今年的情況類(lèi)似于 2016 年，不論一個(gè)公司是否有長(zhǎng)期邏輯，只要有業(yè)績(jī)且估值合理就有投資機(jī)會(huì)。疫情對(duì)居民消費(fèi)信心形成了較大沖擊，高估值消費(fèi)股跌幅較大，科研需求被壓抑疊加全球科技競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)創(chuàng)新線的長(zhǎng)期邏輯也受到挑戰(zhàn)，可以看到，今年醫(yī)藥里面很多 PEG 合理的個(gè)股漲得不錯(cuò)。

展望2023年，張弘認(rèn)為，首先，市場(chǎng)會(huì)選擇相對(duì)避險(xiǎn)的策略。明年的情況大概率與 2017 年類(lèi)似，2017 年是 ROE 合理、現(xiàn)金流好、估值相對(duì)合理、市值相對(duì)較大的企業(yè)表現(xiàn)好。明年一季度情況復(fù)雜，一二線城市重癥達(dá)峰時(shí)間大概會(huì)在 1-2 月份，而三四線達(dá)峰時(shí)間更晚一點(diǎn)，情況也更復(fù)雜一點(diǎn)。個(gè)人覺(jué)得市場(chǎng)會(huì)選擇相對(duì)避險(xiǎn)的策略，ROE 合理、現(xiàn)金流好、市值相對(duì)大的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，更會(huì)有所表現(xiàn)。

其次，擁抱新周期。醫(yī)藥行業(yè)每六年一個(gè)周期。今年是估值去泡沫的過(guò)程，也是下一個(gè)周期(2022-2027 年)的開(kāi)始，明年是找主線的過(guò)程，上半年混沌，下半年主線開(kāi)始出現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)引起全市場(chǎng)更多積極關(guān)注。

最后，從成長(zhǎng)性和估值方面來(lái)看，從中長(zhǎng)期來(lái)看成長(zhǎng)性，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)目前的總量和結(jié)構(gòu)都不足。隨著人均 GDP 超越 1 萬(wàn)美元，GDP 中的醫(yī)療衛(wèi)生支出占比穩(wěn)步提升，個(gè)人認(rèn)為未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)新的周期會(huì)形成新的主線，行業(yè)有巨大的總量性和結(jié)構(gòu)性變局空間。

在估值方面，扣掉新冠的影響，明年整體醫(yī)藥的估值大致合理。龍頭公司現(xiàn)在的估值大概已跌到 2019 年年中水平(或 2019 年全年平均水平)，明年下半年，成長(zhǎng)股的龍頭可能跟 2019 年的情況比較接近，估值合理、增速回升。所以明年對(duì)于醫(yī)藥整體偏樂(lè)觀。

關(guān)于未來(lái)五年的投資方向，張弘看好以下方向，一是新中等富裕群體消費(fèi)。看好以眼科、種植牙、中藥保健為代表的新中等收入人群的消費(fèi)升級(jí)。二是創(chuàng)新。中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新經(jīng)歷了概念導(dǎo)入期，到 2021 年下半年開(kāi)始的泡沫破裂期，再到明年即將開(kāi)始的爬坡期，爬坡期的很多創(chuàng)新是實(shí)實(shí)在在地能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值的創(chuàng)新，能夠算估值算業(yè)績(jī)，機(jī)構(gòu)投資者更愿意參與。三是高端制造。借助 “工程師紅利”的精密制造方向。

Q:對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ趺纯矗?/p>

答：個(gè)人對(duì)于中藥行業(yè)主要還是從消費(fèi)升級(jí)的角度來(lái)理解。看好傳統(tǒng)中藥轉(zhuǎn)型、有股權(quán)激勵(lì)、中藥配方顆粒或飲片的中藥企業(yè)。

Q:如何對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行估值？

答：目前對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的估值采取的是相對(duì)比較粗放的方法。如果有一個(gè)重磅品種(未來(lái)能取得 20 億左右的銷(xiāo)售收入)已經(jīng)進(jìn)入到臨床后期，大家首先先給 100 億的估值。當(dāng)年銷(xiāo)售額有 5-10 億的情況下，大家愿意給 150 億-200 億的估值；如果銷(xiāo)售額到 10億以上，大家往往愿意給 200 億以上的市值。國(guó)際化進(jìn)度快的創(chuàng)新藥公司會(huì)給一個(gè)銷(xiāo)售峰值 5 倍的估值，這幾乎是默認(rèn)的，因?yàn)镈CF 模型算的市值約等于 5 倍的銷(xiāo)售估值。比如在海外有 20 億美元銷(xiāo)售峰值的預(yù)期的話，這個(gè)公司就應(yīng)該值 100 億美元。

Q：如何看待明年醫(yī)療政策的變化？

第一，集采政策方面。2018 年以來(lái)藥品、耗材、試劑的集采，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格有極大的降幅，壓制了產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品成長(zhǎng)空間及預(yù)期，個(gè)人認(rèn)為之后的價(jià)格政策將更科學(xué)合理，例如，在集采之前先去調(diào)研這個(gè)行業(yè)里面各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率水平，給行業(yè)降價(jià)提供一個(gè)指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，保證企業(yè)只要降到了這個(gè)價(jià)格，就能夠中標(biāo)。做到“一品一規(guī)”，每個(gè)品種都會(huì)有特定的指導(dǎo)降幅，有利于促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。

第二，創(chuàng)新藥價(jià)格談判方面。創(chuàng)新藥價(jià)格降幅一直都在 50%左右，個(gè)人認(rèn)為政策端基本上已經(jīng)見(jiàn)底，受政策影響的可能性極小。