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中證轉(zhuǎn)債指數(shù)1年分時圖

前期股市震蕩時表現(xiàn)強勁的轉(zhuǎn)債在2月14日突然大跌，當日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3.01%，跌幅超過萬得全A指數(shù)，單只轉(zhuǎn)債跌幅普遍超過正股。轉(zhuǎn)債基金平均日跌幅超過3%，單只基金跌幅最大達到了5.4%。

金融投資報記者注意到，本次大跌也打斷了轉(zhuǎn)債此前的“牛氣”和“韌性”。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，轉(zhuǎn)債基金三年累計平均回報約85%。機構(gòu)認為，本輪轉(zhuǎn)債快速殺估值，源于過高的估值水平與相對脆弱的正股層面。未來轉(zhuǎn)債的行情演化，還要看正股支撐強度的變化。

■ 金融投資報記者 劉慶華

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3%

2月14日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價為420.73元，相比前一交易日大幅下跌3.01%，同日萬得全A指數(shù)單日下行0.73%，轉(zhuǎn)債市場總體跌幅顯著較深。2月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)開盤后快速下探，盤中跌幅最多超2%，隨后有所回升。截止收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)再跌1.52%。

受此影響，轉(zhuǎn)債基金也出現(xiàn)大跌。據(jù)Wind統(tǒng)計，2月14日轉(zhuǎn)債基金（只計A類，下同）算術(shù)平均跌幅達到了3.22%，共有10只基金跌幅在4%以上，南方希遠可轉(zhuǎn)債、南方昌元可轉(zhuǎn)債A跌幅均超過5.4%，這兩只基金主要持有G三峽EB1、南航轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、東財轉(zhuǎn)3、溫氏轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債等。

此外，平安可轉(zhuǎn)債A、天治可轉(zhuǎn)債增強A、華夏可轉(zhuǎn)債增強A、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A日跌幅也較大，分別為 4.85%、4.69%、4.47%、4.46%、4.44%。

在大跌影響下，今年以來轉(zhuǎn)債基金平均下跌7%以上。南方希元可轉(zhuǎn)債、南方昌元可轉(zhuǎn)債A、寶盈融源可轉(zhuǎn)債A、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A今年以來跌幅在15%-12%之間，領(lǐng)跌轉(zhuǎn)債基金。

轉(zhuǎn)債基金已牛了三年

不過，轉(zhuǎn)債基金已經(jīng)牛了整整三年。

自2019年A股市場開啟牛市行情以來，轉(zhuǎn)債市場也隨之連續(xù)上漲。而當2021年A股市場轉(zhuǎn)入震蕩分化、結(jié)構(gòu)性行情為主之后，轉(zhuǎn)債總體仍然延續(xù)漲勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年初至2021年末，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計漲幅達56.07%，同期滬深300漲幅為64.1%；其中，2021年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲18.48%，同期滬深300指數(shù)下跌5.2%。

轉(zhuǎn)債基金近三年也有非常出色的表現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計，2019年至2021年末，34只有可比數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn) 債 基 金 算 術(shù) 平 均 回 報 為84.66%，共有9只轉(zhuǎn)債基金回報超過100%。其中，鵬華可轉(zhuǎn)債A、南方希元可轉(zhuǎn)債、易方達鑫轉(zhuǎn)增利A收益率分別達到136.83%、131.75%、128.91%，排名前列；華寶可轉(zhuǎn)債A、前海開源可轉(zhuǎn)債、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A、博時轉(zhuǎn)債增強A、華夏可轉(zhuǎn)債增強 A、長盛可轉(zhuǎn)債 A 收益率也在100%以上。

2021年A股市場震蕩、權(quán)益類基金平均收益率只有9%，但當年轉(zhuǎn)債基金算術(shù)平均漲幅仍達到21%以上，單只基金年收益率最高達到48.63%。

在業(yè)績帶動下，轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)規(guī)模也明顯增長，統(tǒng)計去年四季報的規(guī)模數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債基金由2019年年初的78億元左右增長到2021年末的679億元。其中匯添富可轉(zhuǎn)債和鵬華可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)規(guī)模已增至百億元以上，分別為114億元和102億元，而在2019年初僅為3.82億元和0.46億元，成為小規(guī)模基金逆襲的代表。

觀察正股支撐強度

轉(zhuǎn)債市場為突然大跌？持續(xù)牛了三年的轉(zhuǎn)債后市將何去何從？

廣發(fā)證券認為，此前權(quán)益市場的集中回調(diào)時期，轉(zhuǎn)債體現(xiàn)出了十足的韌性，但兌現(xiàn)防御屬性的代價則是估值水平的持續(xù)拉伸。而估值拉伸的本質(zhì)，是透支未來市場對正股的反彈預期，當市場溢價率已達到不斷刷新歷史高點的高位后，若正股層面依然走弱，那么估值壓縮的到來似乎就只是時間問題。

興業(yè)固收黃偉平認為，轉(zhuǎn)債大跌有幾方面的原因：一是超預期社融后，股債雙殺的表現(xiàn)是本次轉(zhuǎn)債大幅殺估值的直接因素。二是轉(zhuǎn)債過高的估值指向市場相對脆弱，這是快速殺估值的核心因素。三是估值壓縮風險部分暴露，但贖回層面的壓力目前或暴露有限。未來是否有趨勢壓力，還需要觀察純債走勢和股市結(jié)構(gòu)。

廣發(fā)證券則指出，當前支撐轉(zhuǎn)債高估值的力量已悉數(shù)出現(xiàn)邊際變化，疊加估值壓縮后，市場溢價率水平仍在歷史高位，盲目判斷估值沖擊“一步到位”并無依據(jù)，后市行情演化需要進一步觀察正股支撐強度的變化。對于前期從轉(zhuǎn)債基金上獲益頗豐的投資者來說，此時也當提高警惕。